自产业务总体保持平稳，贸易业务受疫情影响明显。1）2022 年国际形势复杂多变加剧宏观经济波动，产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压，导致公司经营出现一定放缓。单季度来看，公司4Q22 营收7.2 亿元，YoY -36.5%；归母净利润0.8 亿元，YoY -52.0%。2）分产品看，陶瓷电容器/钽电容器/陶瓷材料/微波元器件/电阻分别实现收入11.7/0.5/1.0/2.2/0.3亿元，YoY -6.7%/-21.6%/+52.5%/+27.7%/+21.2%。3）分业务看，自产元器件业务收入14.8 亿元，YoY -3.1%；新材料业务收入1.0 亿元，YoY+52.5%，新材料产品形成稳定供货能力，同比增幅较高；贸易业务收入19.4 亿元，YoY -36.8%，受下游消费类电子市场需求疲软影响，贸易收入下滑明显。FY22 業績符合市場預期
公司公佈2022 年業績：實現收入35.59 億元，YoY -24.83%；歸母淨利潤8.01 億元，YoY -16.15%。公司業績符合市場預期。
發展趨勢
自產業務總體保持平穩，貿易業務受疫情影響明顯。1）2022 年國際形勢複雜多變加劇宏觀經濟波動，產業鏈在物料、交付、庫存消耗等多環節承壓，導致公司經營出現一定放緩。單季度來看，公司4Q22 營收7.2 億元，YoY -36.5%；歸母淨利潤0.8 億元，YoY -52.0%。2）分產品看，陶瓷電容器/鉭電容器/陶瓷材料/微波元器件/電阻分別實現收入11.7/0.5/1.0/2.2/0.3億元，YoY -6.7%/-21.6%/+52.5%/+27.7%/+21.2%。3）分業務看，自產元器件業務收入14.8 億元，YoY -3.1%；新材料業務收入1.0 億元，YoY+52.5%，新材料產品形成穩定供貨能力，同比增幅較高；貿易業務收入19.4 億元，YoY -36.8%，受下游消費類電子市場需求疲軟影響，貿易收入下滑明顯。
產品結構變化驅動毛利率提升，經營現金流入同比大幅增加。1）因貿易業務佔比降低，2022 年公司毛利率同比提升6.7ppt 至41.6%。2）管理費用率同比增加2.2ppt 至6.2%，主要系薪酬增加、房產轉固折舊攤銷及中介機構費增加所致，銷售和研發費用率同比分別增加1.5ppt/0.7ppt。3）受毛利率提升驅動，公司全年歸母淨利率同比增加2.3ppt 至22.5%。4）全年經營活動現金流淨額9.3 億元，YoY +55.8%，主要系因政府補助同比增加及採購付現同比減少。
產業佈局多點開花，看好公司長期發展空間。1）微波器件子公司天極科技全年收入2.2 億元，YoY +22.3%，淨利潤0.7 億元，YoY +14.0%，科創板上市申請已獲得受理。2）立亞系子公司扎根熱端新材料領域，技術及產品達到領先水平。立亞化學全年實現收入0.8 億元，YoY +54.5%，淨利潤0.2億元，YoY +286.9%，年內完成液態聚碳硅烷產線建設。公司通過產業基金增資成維精密公司，加大在陶瓷基複合材料領域的產業佈局。3）子公司雷度國際完成收購新加坡Maxmega 73.9%股權，持續拓展東盟市場。
盈利預測與估值
由於下游需求節奏出現一定延遲，我們下調2023 淨利潤33%至9.8 億元，引入2024 年淨利潤11.6 億元。當前股價對應2023/2024 年20x/17x P/E，我們認爲公司2023 年有望迎來景氣拐點，維持跑贏行業評級和51.43 元目標價，對應2023/2024 年24x/20x P/E，較當前股價有23%的上行空間。
風險
訂單及產品交付不及預期。
