木质活性炭业务稳步发展，白炭黑业务逐渐转向高毛利下游：公司所在木质活性炭市场为成熟市场，龙头地位叠加产能稳定扩张保证公司木质活性炭市场份额或稳定提升，我们预计未来三年公司市场份额或将提升至35%以上；白炭黑业务虽处于行业集中度不断提升过程中，但市场盈利性较弱，毛利率稳定在11%左右。公司积极新增下游硅胶业务，拓宽产业链，新业务毛利率大约为30-35%左右，我们预计2023-2024 年分别贡献营收2.98/4.30 亿元，占总营收分别为12.79%/13.84%。國內木質活性炭行業龍頭，國內市佔率超30%：公司專注於活性炭、硅酸鈉（水玻璃）、硅膠等化工產品的研發與銷售，並與化工巨頭贏創工業集團建立了緊密的合作。我們測算公司2021 年國內木質活性炭的市場份額爲31.94%，且成熟市場下公司穩步擴張產能，我們預計其市佔率或將繼續穩步提升。同時，公司2023 年開始逐漸佈局鈉離子電池硬碳負極業務，有望打開新增長空間。
積極佈局負極硬碳材料市場，打開第二成長曲線：負極硬碳材料市場伴隨鈉離子電池市場的崛起，而逐漸出現。公司的木質活性炭處理技術與負極硬碳製造技術前道工藝基本相通，在碳化及純化工藝上優勢明顯。
我們預計公司2023-2024 年負極硬碳材料出貨量大概在0.08/0.60 萬噸，貢獻營收分別爲0.45/3.60 億元，佔總營收分別爲1.93%/11.58%，爲公司打開第二成長曲線。
木質活性炭業務穩步發展，白炭黑業務逐漸轉向高毛利下游：公司所在木質活性炭市場爲成熟市場，龍頭地位疊加產能穩定擴張保證公司木質活性炭市場份額或穩定提升，我們預計未來三年公司市場份額或將提升至35%以上；白炭黑業務雖處於行業集中度不斷提升過程中，但市場盈利性較弱，毛利率穩定在11%左右。公司積極新增下游硅膠業務，拓寬產業鏈，新業務毛利率大約爲30-35%左右，我們預計2023-2024 年分別貢獻營收2.98/4.30 億元，佔總營收分別爲12.79%/13.84%。
投資建議：公司木質活性炭市場份額穩定，積極導入硅膠等高毛利業務，且鈉離子電池硬碳負極業務逐漸導入市場，我們預計公司2022-2024 年實現營業收入19.37/23.30/31.08 億元，歸母淨利潤2.16/2.74/4.26億元，對應PE 分別爲29.24/23.08/14.85 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產能建設不及預期；下游需求不及預期；鈉離子電池市場放量不及預期。