本報告導讀：
2023年棉價溫和上漲疊加下游需求改善，公司利潤率有望明顯修復；同時新增產能將於2023 年陸續投產，助力襪業市場份額提升與毛巾、色織布等市場拓展。
投資要點：
投資建議：考慮到2022年公司盈利承壓，我們下調2022-2024年EPS至1.37/2.02/2.70 元（調整前分別為1.81/2.32/2.97 元）。考慮到公司在業內具備龍頭地位，未來成長性較強，給予公司2023 年高於行業平均13 倍PE，上調目標價至26.26 元，維持“增持”評級。
國內色紗生產龍頭，2022 年盈利承壓。公司是國內色紗生產龍頭，截至2021 年產能規模約為6.6 萬噸，具備領先的成本優勢及倉儲式生產優勢。近年來隨著產能規模逐步擴張，公司業績快速增長，2017-2021 年收入/歸母淨利的CAGR 分別為13.1%/33.2%。2022 年在國內棉價下行及下游需求疲軟的背景下，公司多次下調產品價格，但庫存胚紗價格較高，由此導致公司利潤率明顯下降。2022Q1-3 公司歸母淨利同比下降13.8%，毛利率/淨利率分別同比下降5.7pct/下降2.1pct。
2023 年：利潤率修復之年。目前國內棉價止跌回升且內需逐步復甦，有望帶動產品售價提升，同時公司高價胚紗庫存已消耗殆盡，我們預計2023 年公司利潤率有望明顯修復。
2023 年：新產能投產之年。2018-2021 年公司產能利用率均超過100%，產銷率均超過97%，現有產能難以滿足後續發展需求，公司目前有年產3 萬噸及年產6 萬噸高品質筒子紗染色建設專案在建，將於2023 年投產，預計到2023 年末公司筒子紗產能將增至16 萬噸，2023 年產量預計為12 萬噸。新產能為公司繼續提升襪業市場份額及進軍毛巾、色織布等市場奠定良好基礎。
風險提示：原材料價格波動的風險，市場開拓不及預期