经营活动现金流量净额增长279.25%，存货周转速度加快。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.95 亿元，同比增加279.25%，主要原因是子公司益青生物并表以及本期销售商品、提供劳务收到的现金，收到的税费返还以及收到其他与经营活动有关的现金增加。2022 年公司存货为3.18 亿元，同比-8.15%；存货周转天数为168.31 天，同比减少52.36 天。2022 年營收同比增長54.11%，歸母淨利潤同比增長199.96%。2022 年公司實現營業收入9.43 億元，同比+54.11%；歸母淨利潤1.09 億元，同比+199.96%；扣非後淨利潤1.01 億元，同比+274.97%；基本每股收益爲0.18元，去年同期爲0.06 元。2022 年公司業績大幅增長，主要是明膠系列產品業務穩步發展，“膠原+”系列產品的不斷深入推廣，子公司益青生物並表所致。
費用率控制良好，毛利率同比+9.03pct，淨利率同比+6.39pct。公司2022年毛利率爲24.74%，同比+9.03pct。費用端，公司2022 年期間費用率爲10.29%，同比+1.26pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲1.89%/5.43%/2.74%/0.23%， 分別同比+0.20pct/+0.54pct/+0.62pct/-0.10pct。公司2022 年淨利率爲12.24%，同比+6.39pct，盈利能力相比去年同期明顯增強。
全系列產品實現收入同比增長，穩步推進“膠原+”戰略落地。2022 年公司明膠系列產品及副產品磷酸氫鈣/膠原蛋白業務/有機肥業務/膠囊業務/其他業務分別實現營業收入5.82 億元/0.68 億元/0.02 億元/2.85 億元/0.06 億元，佔比61.74%/7.21%/0.26%/30.21%/0.58%, 同比+5.49%/+73.42%/+23.39%/+1683.95%/+93.23%。其中，明膠系列產品及副產品磷酸氫鈣/膠原蛋白業務/膠囊業務分別實現毛利率26.24%/22.37%/21.42%。明膠系列產品銷量再次突破萬噸，銷售收入同比增長14.60%，創歷史新高；原料膠原蛋白銷售收入同比增長58.91%，規模優勢進一步擴大。膠囊業務營收顯著提升，空心膠囊產銷量大幅增長，主要是子公司益青生物全年並表所致。
經營活動現金流量淨額增長279.25%，存貨週轉速度加快。現金流方面，2022 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.95 億元，同比增加279.25%，主要原因是子公司益青生物並表以及本期銷售商品、提供勞務收到的現金，收到的稅費返還以及收到其他與經營活動有關的現金增加。2022 年公司存貨爲3.18 億元，同比-8.15%；存貨週轉天數爲168.31 天，同比減少52.36 天。
此外，公司2022 年應收賬款週轉天數爲56.58 天，同比減少15.74 天。
豐富產品矩陣，加強品牌推廣和渠道建設。在原有產品系列基礎上，公司陸續推出圓素系列牛骨膠原肽粉、複合益生菌固體飲料、代餐奶昔、膠原蛋白 補水/亮彩面膜、燕窩膠原蛋白肽液態飲、百香果酵素粉固體飲料、口香爆珠等系列新品，目標市場覆蓋增強免疫力、骨健康、口腔健康、腸道健康、口服美容等領域，並優化價格體系，能夠更好滿足市場需求。在品牌推廣方面，公司以“草原鮮牛骨·小分子·膠原蛋白肽”爲切入點，着力打造民族膠原知名品牌。邀請影視演員爲圓素品牌代言，抖音店鋪開展常態化直播並邀請知名網紅開展直播帶貨。在渠道建設方面，公司一方面加大原線上、線下渠道的推廣工作，另一方面，在杭州、青島等互聯網相對發達地區搭建TOC 端自有私域電商新平臺，設立子公司國恩京淘、東寶圓素，組建專業團隊，專門從事終端系列產品的營銷推廣工作。此外，公司大力開發團購業務，打造區域知名伴手禮品牌。公司結合“圓素”品牌在本區域的認知優勢，重點拓展藥店、美容院、便利店、特產店、商超等線下渠道，實現產品銷售網絡的區域普遍覆蓋。積極開展產品知識專項培訓和店內相關引流工作，主推“愛美愛健康”的主題，促進產品整體宣傳。同時，公司也積極開發OEM 業務，並在產品知識培訓、市場開發、包裝設計等方面提供相應的指導和服務，保障客戶進一步持續穩定合作。報告期內，公司終端系列銷售實現新的突破。
拓展明膠、膠原產品應用新領域，致力打造空心膠囊專業生產基地。報告期內，公司及子公司新增專利7 項，進一步深化了在主營業務領域的應用研究，爲後續產品升級做好技術儲備。與中科院理化所合作研發的代血漿明膠產品報告期內實現銷售，同時，公司也在積極開發超低內毒素明膠，可更多作爲生物活性材料應用於醫療、醫美領域，引領公司邁向生物醫療器械材料供應領域，助力公司加速轉型升級。與合作方開展膠原在紡織、輕食等新領域的應用研究項目進展順利，將能夠進一步拓展膠原應用新領域。此外，積極開展魚鱗明膠、膠原蛋白生產工藝開發，爲明膠產品系列多樣化生產做好技術儲備。公司將持續加大技術創新研發力度、深入開展膠原及其延伸產業的多領域應用及新產品、新技術、新工藝研發工作，儲備優質項目，爲後續發展升級轉型做好產業化、市場化的充分準備。公司已啓動“新型空心膠囊智能產業化項目”、“新型空心膠囊智能產業化擴產項目”，以應對醫藥及保健品市場對空心膠囊持續增長的需求。項目全部投產後，公司將具有年產近700 億粒空心膠囊的規模，將成爲國內單體產能位居前列、品種門類齊全、智能化程度較高的空心膠囊專業生產基地。
投資建議：公司專注於天然膠原全產業鏈，形成了優質骨粒基地-明膠-膠原蛋白-營養健康品/藥用材料的生產研發銷售服務體系，形成了良好的技術儲備、品牌效應和客戶口碑。近年來，公司進一步加快戰略落地力度，經營管理效率不斷提升，積極加大力度開展技術創新，圍繞明膠、膠原蛋白開發延伸產品，在“醫、健、食、美”均有佈局。隨着膠原蛋白行業的迅速發展及大衆保健意識的不斷提升，公司營收有望實現持續增長。我們預測公司2023-2025 年EPS 分別爲0.23 元、0.26 元、0.29，對應PE 分別爲30X、26X、24X，維持“增持”的投資評級。
風險提示：經營規模擴大可能帶來管理風險，市場競爭加劇風險，原材料價格波動風險，零售系列產品市場拓展過程中可能存在投入和回報不匹配的風險，政策風險，募集資金投資項目不達預期的風險。
