2022 年盈利承壓。公司發佈2022 年度業績預告，預計2022 年歸母淨利潤5.7-6.1 億元，同比減少71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由於：（1）油價高位，原料價格上漲；（2）受疫情、物流運輸等影響，部分產品需求下降、價格回落；（3）公司部分裝置週期性檢修，產銷量同比下降。
聚碳酸酯全產業鏈佈局。截至2021 年底，公司擁有苯酚丙酮產能70 萬噸/年（其中苯酚44 萬噸，丙酮26 萬噸）、雙酚A 產能24 萬噸/年和非光氣法聚碳酸酯產能13 萬噸/年。未來，公司將依託現有產業基礎，實現產業鏈的延伸和強化。
加強原材料產能建設，完善產業鏈一體化佈局。（1）完善上游丙烯原料：公司擬投資52.2 億元建設“60 萬噸/年丙烷脫氫及 40萬噸/年高性能聚丙烯項目”，預計60 萬噸PDH 項目將於2023 年10 月底前投產。（2）保障丙烷供應：公司60 萬噸/年PDH 項目投產後，需要進口丙烷約71 萬噸，進口丙烷需依託港口碼頭及罐區等資源。爲保障丙烷穩定供應，公司擬以人民幣0 元收購齊翔騰達持有的山東中燃寶港4750 萬元的認繳出資份額（尚未實繳），收購完成後，維遠股份將持有中燃寶港19%股權。中燃寶港擬投資12.41 億元，在東營港經濟開發區內建設液化烴庫區項目。（3）10 萬噸/年高純DMC 項目：公司投資5.38 億元建設“10 萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”，2023 年1 月31 日，公司發佈公告，該項目正式投產併產出合格產品。
打造“丙烷脫氫-環氧丙烷-電解液”特色產業鏈，培育新動能。公司擬投資35.30 億元，以自身PDH 項目生產的丙烯爲原料，建設30 萬噸/年直接氧化法環氧丙烷項目。同時，公司擬投資21.60 億元，利用自產環氧丙烷爲原料，建設25 萬噸/年電解液溶劑項目。
擬建設聚碳酸酯裝置擴能優化項目。公司擬投資3.3 億元，將現有聚碳酸酯裝置產能從13 萬噸/年提高到20 萬噸/年。項目實施後，我們認爲有助於提升公司聚碳酸酯產業鏈一體化程度，降低單位產品生產成本，可使聚碳酸酯噸產品固定成本攤銷由原先的2011 元/噸降低至1407 元/噸。根據公司測算，項目建成投產後每年可新增利潤約1.2 億元。
盈利預測與投資評級。我們預計2022-2024 年歸母淨利潤分別爲5.95、5.00、8.99 億元（前期預測：2021-2023 年21.3、17.3、21.9 億元），EPS 分別爲1.08、0.91、1.63 元（前期預測：2021-2023 年3.87、3.15、3.98 元），2022 年BPS 爲15.97 元，參考可比公司估值，按照2022 年PE 26 倍，給予合理價值28.08 元，對應2022 年PB 1.8 倍（前期預測：2021 年 PE 13 倍，對應目標價 50.31 元，-44.2%），維持“優於大市”評級。
風險提示：產品價格大幅波動；聚碳酸酯產業鏈景氣回落；在建項目進展及盈利不及預期。