2022 年股東淨利潤同比上升0.8%
公司2022 年業績符合預期。股東淨利潤同比增長0.8%至13.33 億元(港幣，下同)，與我們預測的13.28 億元相若。如扣除1.1 億元匯兌虧損，盈利略勝預計。去年運營優於期望，垃圾處理量及售電量分別同比上漲26.4%及19.4%至13,994 千噸及453 萬兆瓦時，高出我們預測15.2%及9.7%。總收入同比增長21.4%至82.47 億元，高於我們預測的70.85億元16.4%。毛利率同比下跌0.4 個百分點至30.7%，僅因爲(一)毛利率較低的建造業務(2022 年毛利率15.2%)的收入佔比由51.7%上升至52.9%；(二)去年試運營的垃圾焚燒發電項目的毛利率較低，售電及垃圾處理毛利率同比下跌3.6 個百分點至46.3%。
新增產能放緩，助力提升毛利率
業務經過多年擴大後，公司轉向產能增長放緩。2022 年4 個垃圾焚燒發電項目新增投產，每日垃圾處理能力合共爲6,650 噸，包括山西臨汾(800 噸)、四川達州(1,200 噸)、上海寶山(3,800 噸)、江蘇泰州(850 噸)。累計每日垃圾處理能力同比上漲18.9%至41,890噸。公司目標2023 年新增1,800 噸產能投產，累計每日垃圾處理能力同比僅上升4.3%至43,690 噸。產能增長減慢導致建造收入下降。我們預計2023-24 年建造收入分別同比下跌29.2%及13.2%至30.9 億及26.8 億元，收入佔比由2022 年的52.9%收縮至41.1%及35.0%。由於建造收入利潤率低，預計總毛利率由2022 年的30.7%上升至2023 年的36.5%及2024 年的39.1%。
擴大輕資產業務
另一方面，公司正在擴大輕資產業務，包括環境衛生、綜合智慧城市管理服務等。智能停車管理是其中一項綜合智能城市管理服務。公司以特許經營或合資模式與地方政府/企業合作，負責向車主收取停車費，並獲取其中分成。輕資產業務收入2022 年僅爲2.3 億元，總收入佔比爲2.8%。我們預期未來可較快增長，長遠有望成爲公司新的收入來源。
我們預計2023-24 年相關收入將分別同比增長30.0%及25.0%至3.0 億及3.7 億元，收入佔比上升至3.9%及4.8%。
派息比率上升，重申“買入”評級
由於新增產能增長放緩及擴大輕資產業務，公司資本開支需求下跌，有利於公司提高派息率。我們預計派息比率將由2022 年的19.9%上升至2023 年的21.0%及2024 年的22.0%。考慮到建造收入下跌，我們分別下調2023-24 年股東淨利潤0.9%及10.7%。根據7.5 倍2023 年目標市盈率，我們相應將目標價由5.50 港元輕微下調至5.10 港元，對應30.4%上升空間。維持“買入”評級。