公司公布2022 年年报，全年收入/归母净利润/扣非净利润同比-13.5%/-5.5%/-12.7%，业绩略超预期。对内，通过推行全流程降本，公司全年毛利率/净利率分别同比+2.5pcts/+0.7pct，盈利能力有所改善。对外，公司在产品端积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”健身平台，营销端把握2023 年亚运会等重大赛事曝光机会，同时签约知名运动员扩大品牌影响力。通过积极参与军民融合项目，公司军警司系统项目储备量同比增长超35%，同时结合高校贴息政策，打造校园标杆项目，有望积极把握2023 复苏机遇，维持“增持”评级。

收入：2022 全年实现收入13.5 亿元/-13.5%，Q4 降幅环比收窄。公司公布2022年年报，全年实现营收13.5 亿元，同比-13.5%。其中Q4 单季收入4.22 亿元/-10.7%，降幅相比Q3 的14.2%环比收窄。拆分产品来看，室内健身器材/室外健身器材/展架收入分别达8.2/2.0/3.0 亿元，分别同比-15.7%/-16.7%/-1.8%。

收入下滑一方面由于疫情扰动线下健身器材与展架销售，另一方面，海外宏观环境影响下，公司外销收入同比-46.7%至1.14 亿元。

盈利：全流程降本推动利润率改善，全年净利润达1.09 亿元/-5.5%。2022 全年，公司明确提出“科学瘦身”战略主旨，推行全流程降本计划，同时原材料降价下公司室内/室外健身器材毛利率分别同比+2.6/+2.5pcts，带动公司整体毛利率同比增长1.6pcts 至29.8%。费用上，受销售规模下滑影响，公司整体期间费用率略微提升0.9pct。上述因素共同影响下，公司全年净利润/扣非净利润1.09/0.89亿元，分别同比-5.5%/-12.7%，净利率/扣非净利率分别达8.1%/6.6%，分别同比+0.7pct/+0.1pct，盈利能力有所提升。

展望：多业务融合，品牌曝光提升，积极把握2023 年复苏机遇。产品端，公司积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”的健身平台，探索业务融合新模式。营销端，公司一方面把握重大赛事曝光机会，继成为北京冬奥会供应商后，公司再次顺利中标亚运会项目，进一步提高行业认可度；另一方面，公司签约九球天后潘晓婷、健美健身世界冠军郑少忠，持续扩大品牌影响力。目前公司积极参与军民融合项目，军警司系统项目储备量同比增长超35%，同时结合高校贴息政策，打造校园标杆项目，有望积极把握2023 复苏机遇。

风险因素：宏观经济承压；原材料价格大幅上涨；健身运动渗透率不及预期；产业扶持力度减弱；健身器材行业竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：公司2022 全年收入/归母净利润/扣非净利润同比-13.5%/-5.5%/-12.7%，业绩略超预期。通过内部全流程降本与外部产品/营销发力，公司有望积极把握2023 年复苏机遇。我们上调公司2023/24 年EPS 预测至0.33/0.40 元(原预测为0.29/0.34 元)，增加2025 年EPS 预测为0.45 元。参照海外健身器材龙头公司Technogym 上市以来平均估值水平（ 29xPE， 来自Bloomberg）与公司上市以来平均估值水平（44xPE），并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价12 元，维持“增持”评级。