核心觀點
22 年由於下游需求疲軟、棉價下行，公司色紗業務在產品下調售價、前期棉紗庫存成本較高等多重壓力下，營收增速放緩、業績承壓。展望23 年：1）在消費環境復甦及公司對色織布、毛衫等新品類拓展帶動下，色紗產品23 年產銷有望明顯復甦；2）在高價原材料庫存出清、棉價企穩下公司色紗業務毛利率有望逐步修復，看好23 年淨利率回升；2）23 年公司部分在建產能將集中投放，產能增長彈性亮眼。公司2023 年目標筒染量年產突破11.2萬噸，絲光棉年產突破3000 噸（22 年產量爲6.85 萬噸，同比增加64%）。此外，公司公告新增擴產規劃，色紗業務擬新增11 萬噸產能。
事件
公司發佈2022 年年報：22 年營收22.08 億元/+1.5%，歸母淨利潤1.63 億元/-30.0%，扣非歸母淨利潤 1.19 億元/-47.3%；經營活動現金流淨額1.63 億元/+151.0%，EPS（基本）爲1.31 元/股/-37.0%，ROE（加權）爲10.2%/-9.23pct。
對應22Q4 營收5.90 億元/-11.1%，歸母淨利潤0.23 億元/-67.4%，扣非歸母淨利潤0.18 億元/-73.6%，經營活動現金流淨額1.28 億元/+295%，EPS（基本）爲0.18 元/-67.4%。
公司擬每10 股派息2.70 元（含稅）並轉增2 股，分紅金額3369.6萬元，分紅比例20.7%。
簡評
2022 年色紗業務景氣度下行，降價去庫及高價成本導致盈利承壓。分產品來看，22 年色紗、貿易紗、加工業務營收分別爲19.72億元/+1.03%、1.64 億/+0.69%、0.61 億元/+19.38%。量價拆分來看，色紗銷售量 6.73 萬噸，同比+3.86%，銷售均價 2.9 萬元/噸，同比-2.73%，銷量增速放緩主要由於疫情影響下游需求疲軟，下調售價主要由於色紗定價爲成本加成模式，22 年棉花/棉紗價格下行，且下調染費讓利客戶。受降價及前期棉紗高價庫存影響，色紗業務毛利率爲11.98%/-6.74PCT。貿易紗及加工業務毛利率分別爲4.14%/-3.52PCT、17.62%/-17.37PCT。
公司費用保持穩定，政府補貼增加帶動下淨利率降幅小於毛利率。2022 年公司整體毛利率爲 11.79%/-6.75%，與色紗業務毛利 率降幅同步。費用率方面，22 年銷售、管理、研發費用率分別爲0.53%/+0.03PCT、1.96%/-0.19PCT、3.23%/+0.01PCT，均保持穩定。在毛利率下降影響下，公司22 年扣非淨利率爲5.4%/-5.0PCT，在一次性政府補助大幅增加帶動下（22 年爲5588 萬元，21 年爲430 萬元），淨利率降幅小於扣非淨利率，同降3.3PCT 至7.4%。
展望2023 年：1）在消費環境復甦及公司對色織布、毛衫等新品類拓展帶動下，色紗產品23 年需求端有望明顯復甦；2）在高價原材料庫存出清、棉價企穩下公司色紗業務毛利率有望逐步修復，看好23 年淨利率回升，國內棉花及棉紗價格自22 年5 月開始大幅下降，中國棉花價格指數（328）從22 年上半年高點的22900 降至22年10 月底的12500，降幅達45%，棉價自11 月開始逐步企穩回升，截至3 月15 日已回升至15445，較低點回升約25%；3）23 年公司荊州基地在建6 萬噸高品質筒子紗染色項目產能逐步釋放，產能增長彈性亮眼，公司2023 年目標筒染量年產突破11.2 萬噸，絲光棉年產突破3000 噸（22 年產量爲6.85 萬噸，同比增加64%）。此外，公司積極佈局產業鏈，建設上游安徽富春紡織智能精密化紡紗項目及安徽富春色紡纖維染色項目，實現產品多元化發展。
新增擴產規劃，色紗業務擬新增11 萬噸產能。公司3 月14 日公告，全資子公司湖北富春擬投資7 億元建設年產11 萬噸高品質筒子紗染色項目，項目建設期爲3 年。公司計劃把握行業落後產能的不斷淘汰、印染行業環保監管加強下，中小印染企業不斷關停的行業整合期機遇，通過進一步增加擴產規劃，持續搶佔市場份額。
盈利預測：預計公司2023-2025 年營收31.4、40.2、48.3 億元，分別同比42.4%、27.8%、20.1%；歸母淨利潤分別爲2.5、3.2、3.9 億元，同比55.0%、28.5%、20.3%；對應最新P/E 分別爲13.0x、10.1x、8.4x，首次覆蓋，給予“買入”評級。