投资建议。公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产，下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2022 年~2024年实现归母净利分别为2.8 亿元、3.7 亿元、4.9 亿元，对应PE 为25.2、19.3、14.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。核心看點：公司爲取向硅鋼民企龍頭，新項目大幅擴產的同時，高磁感、高牌號取向硅鋼佔比有望持續提升，充分受益於硅鋼供不應求格局帶來的價格彈性，同時公司輸配電及控制設備產銷規模快速擴張，盈利能力有望提升；硅鋼及輸配電設備需求顯著受益於電力建設重啓、風光等新能源加速發展，盈利有望延續高增趨勢。
硅鋼業務高端化，輸配電業務穩步推進。硅鋼行業格局清晰，公司產銷規模處於行業前列，當前優勢主要體現在：（1）公司聯合華菱鋼鐵進行技術攻關，全面掌握了高磁感硅鋼生產工藝流程，新項目快速擴產高磁感產品，保障原料供應的同時充分受益高端產品的價格優勢及未來彈性；（2）公司產能快速擴張，在原有兩條產線基礎上再投建新項目，未來兩年產能增幅達到80%，其中高磁感硅鋼佔比有望進一步提升；（3）電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設備穩步擴產，依託傳統業務優勢進一步提升盈利水平。
火電及風光建設換擋加速，取向硅鋼需求進入高增階段。（1）在“立足煤炭”導向的指引下，未來新增煤電裝機有望顯著提升，2022-2023 年每年覈准80GW 等政策推動火電行業步入景氣狀態；風電方面，2023-2025年全國風電年均新增裝機容量約60GW~70GW，再度進入高景氣階段；預計2023-2025 年我國取向硅鋼由小幅過剩過渡至階段性短缺狀態；（2）高磁感、高牌號取向硅鋼在能效要求升級以及長期成本優勢的驅動下，需求有望加速提升。
投資建議。公司硅鋼業務持續擴張，產品加速高端化迭代，輸配電業務穩步增產，下游火電重啓及風光新能源高增持續推升高端硅鋼及變壓器需求，全產業鏈擴張趨勢有望支撐其估值走高。我們預計公司2022 年~2024年實現歸母淨利分別爲2.8 億元、3.7 億元、4.9 億元，對應PE 爲25.2、19.3、14.4 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅波動，下游電力需求不及預期，行業空間測算可能存在偏差，新產線及業務發展存在不確定性。
