電餅鐺品牌知名度高，空氣炸鍋帶動收入快速增長：利仁科技27 年來專注電餅鐺產品的品牌打造，電餅鐺品牌知名度名列品類前三。公司前瞻性的佈局高景氣的空氣炸鍋領域，藉助優質代工廠快速提升空氣炸鍋產能，空氣炸鍋放量帶動公司收入快速增長。公司2018-2021 年收入CAGR 爲10.3%，歸母淨利潤CAGR 爲77.4%。
廚房小家電行業增速有所放緩，煎炸類廚房小家電增速較快：
2016 年-2019 年中國廚房小家電全渠道銷售額CAGR +7.1%，2019年銷售額同比增長1.9%，市場整體增速有所放緩。根據奧維雲網及魔鏡數據顯示，煎烤機2019-2021 年線上零售額增加43.0%，天貓淘寶和京東2022H1 空氣炸鍋銷售額較2020H1 增長179.6%。煎烤機和空氣炸鍋等煎炸類廚房小家電增長較快，主要因爲煎炸類產品功能多樣，能提高消費者生活品質，疫情提振消費者對此類產品需求。
公司電餅鐺外觀和功能持續迭代，和其它品牌實現錯位競爭：
公司重視產品設計，推出了綠洲等廚房小家電系列產品，外觀較之前更加年輕時尚。利仁電餅鐺高端產品可達1000 元以上，電餅鐺功能也從簡單烙餅不斷延展，和其它品牌形成差異化。公司加大對空氣炸鍋等新興品類的研發，已掌握空氣炸鍋微壓等技術，未來自產比例提高有望進一步增強公司空氣炸鍋領域產品競爭力。
自營渠道佔比穩定提升，公司積極佈局內容電商渠道。公司2019 年-2021 年線上渠道中B2C 形式佔比從34.3%提升至43.9%，直營比例提升較快。公司也積極佈局抖音等內容電商渠道，加大抖音旗艦店直播力度，通過趣味視頻等形式在抖音號進行產品營銷。利仁2021 年線上直營/經銷渠道毛利率分別爲39.8%/29.3%，未來直營渠道佔比如提升有望進一步提高公司毛利率。2020 公司開始執行新經銷商返利政策，返利政策進一步完善，經銷商積極性有望提升。
投資建議：
利仁爲廚房小家電細分品類龍頭企業，電餅鐺品牌歷史悠久，同時前瞻性的切入了高增長的空氣炸鍋賽道。隨着公司空氣炸鍋等新品類的放量，公司成長性有望進一步提升。我們預計公司2022~2024 年EPS爲0.88/1.13/1.35 元。結合絕對估值結果，參考可比公司估值，我們給予公司2023 年30x 的PE 估值，目標價爲34.05 元/股，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：風疫情短期擾動，市場競爭加劇，空氣炸鍋需求不及預期，成品和原材料價格波動，假設不及預期的風險。