事件：公司發佈2022 年業績。公司22 年實現收入41.7 億港元，同比增長27%；實現歸母淨利潤0.7 億港元，同比下降86%，若剔除兩架飛機（俄羅斯客戶運營）的減值影響，公司22 年調整後的歸母淨利潤約5.1 億港元，同比下降2.5%。
公司22 年末期派發現金股息1.1 億港元，加上22 年中期股息，公司22 年全年共派發股息2.2 億港元（每股0.3 港元），實際現金分紅率(調整後)約44%。
航空需求復甦漸入佳境，公司自有機隊規模繼續增長。公司2022 年底自有機隊規模爲176 架（較2021 年末增加24 架），其中融資租賃合約飛機49 架（與2021 年末相同），經營租賃合約飛機101 架（較2021 年末增加23 架），另外公司2022 年還代管26 架飛機，較2021 年末增加1 架。2022 年公司向客戶交付新飛機28 架（包括10 架售後回租飛機），另外出售飛機5 架。在全球航空需求恢復漸入佳境的情況下，公司的經營策略保持積極態勢。
平均租賃收益率提升，租賃收入大幅上漲。公司2022 年平均租賃收益率約11.9%，較上年同期增加0.27pct，其中融資租賃平均收益率爲13.8%，同比增加0.9pct；經營租賃平均收益率爲11.7%，同比增加0.2pct。由於公司2021年大部分交付飛機時間處於第四季度（22 架），公司2022 年實現租賃收入約35.4 億港元，同比增長41.7%，大幅高於同期公司機隊規模增速。
飛機交易淨收入大幅下降。公司2022 年出售5 架飛機，低於2021 年同期（出售9 架），公司2022 年來自飛機交易的淨收入爲2.1 億港元，同比下降31%。
航空業復甦推動公司稅前盈利修復。公司2022 年經營開支同比上漲38.1%，其中利息開支同比上漲33%，主要因爲公司2022 年銀行及其他借貸的平均實際利率爲4.20%，較上年同期增加1.24pct；折舊開支同比上漲65.3%；另外公司對兩架俄羅斯客戶運營的飛機計提了減值撥備（影響稅後淨利潤約4.4 億港元），若剔除此影響，公司2022 年實現稅前利潤約9.6 億港元，同比上漲約15.7%。
公司未來自有機隊預計保持穩定，管理機隊預計大幅增加。公司2023 年計劃交付25 架飛機，計劃出售20 架飛機，合計淨增加5 架飛機；長遠來看，公司計劃未來維持自有機隊穩健增長，2025 年公司計劃自有機隊維持140-155 架區間（不含代管），而管理機隊規模計劃從2022 年底的26 架增加至80-100 架。
投資建議：全球航空需求漸入佳境，公司自有機隊規模繼續增長；公司經營策略穩健，截至22 年底，公司中國市場客戶機隊數量佔比約76%，俄羅斯客戶機隊數量佔比較低且已完成減值。鑑於外部融資成本上升壓力，我們下調公司23-24 年歸母淨利潤預測13%/18%分別至6.6 億、7.3 億港元，新增25 年歸母淨利潤7.8 億港元；考慮航空需求復甦漸入佳境，維持公司“增持”評級。
風險提示：經濟下行、疫情持續時間超預期導致航空需求下降；新飛機、二手飛機價格下跌；公司融資成本上升；法律會計政策等變動導致公司實際稅率上漲。