低成本优势显著，业绩表现亮眼。在原材料、能源等成本高企以及国内市场需求疲软背景下，公司2022 年度业绩取得高增长，主要得益于公司通过积极研发推新以及把握海外市场机会，产销量取得历史新高，同时充分发挥集采浆、自制浆优势，优化原料配比，本土多元化木片采购有效降低成本。分产品看，去年制浆造纸/ 市政园林/ 林业/ 化工收入分别为64.87/ 9.82/ 7.66/ 2.10 亿元，同比增长26.6%/ -39.7%/ 141%/ -4.0%。事件：
2022 年公司實現營業收入97.81 億元（+24.79%），實現歸母淨利潤6.16億元（+106.51%）。其中，2022 年第四季度實現營業收入33.58 億元（+62.83%），實現歸母淨利潤1.42 億元，去年同期虧損0.59 億元。
點評：
低成本優勢顯著，業績表現亮眼。在原材料、能源等成本高企以及國內市場需求疲軟背景下，公司2022 年度業績取得高增長，主要得益於公司通過積極研發推新以及把握海外市場機會，產銷量取得歷史新高，同時充分發揮集採漿、自制漿優勢，優化原料配比，本土多元化木片採購有效降低成本。分產品看，去年製漿造紙/ 市政園林/ 林業/ 化工收入分別爲64.87/ 9.82/ 7.66/ 2.10 億元，同比增長26.6%/ -39.7%/ 141%/ -4.0%。
去年公司實現造紙銷量108.3 萬噸（+9.1%），其中出口8.4 萬噸同比大增。今年以來在教材教輔招標旺季催化下文化紙提價落地，隨着低價漿將於二季度逐步入庫，預計噸紙利潤有望持續改善。
毛利率同比上升，費用率同比下降。2022 年公司毛利率爲15.41%（+0.30pct），其中製漿造紙/ 市政園林/ 林業/ 化工毛利率分別爲16.76%/14.43%/ 2.90%/ 29.80%，同比變動+1.26 pct/ +1.73 pct/ -0.98 pct/ -1.82 pct。
2022 年公司費用率8.95%（-1.78 pct），其中銷售費用率1.15%（-0.38 pct），管理費用率3.00%（-0.73 pct），研發費用率3.09%（-0.08 pct），財務費用率1.71%（-0.60 pct），其中財務費用率降低主要系利息支出減少所致。
產能投放穩步推進，林業碳匯積極佈局。公司造紙年產能100 萬噸，紙漿自給率50%，45 萬噸文化紙和配套20 萬噸化機漿產能預計2024 下半年投產。2022 年公司簽訂正式開發合同9 份，涉及碳匯林地面積達3511萬畝（含256 萬畝農田），預計至2025 年末將累計簽約林業碳匯5000 萬畝，未來將開發更多碳匯評估方法學，覆蓋農田、海洋、草地等多種類型碳匯資源。隨着CCER 碳交易政策落地，公司碳匯收益有望放量。
盈利預測：根據年報調整預測和目標價，預計2023-2025 年歸母淨利潤7.31/ 8.24/ 10.37 億元，對應PE 爲17.9/ 15.9/ 12.6x。維持“買入”評級。
風險提示：紙價下跌，CCER 落地慢於預期，盈利與估值判斷不達預期
