淨利潤轉正，NBV 同比缺口持續收窄。友邦保險2022 年實現營收/歸母淨利潤191.10 / 2.82 億美元，yoy -59.8%/-96.2%；OPAT CER（固定匯率口徑同比表現）+3%至63.7 億美元。EV CER-3%至688.65 億美元，主要受投資回報差異負貢獻(yoy-517%至-53.92 億美元)、匯率變動（貢獻-22.64 億美元）及股份回購影響（不考慮股份回購，EV yoy-0.8%）；ROEV yoy-2.7pct至9.4%。2022 年公司實現NBV / ANP 30.92 / 54.07 億美元，CER -5% /+0%；NBVM 爲57.0%，CER-2.4pct。其中，Q4 單季度NBV / ANP / NBVMyoy -0.2% / +1.5% / -1.0pct。
細分市場來看：1）中國大陸：增員、人均收入表現亮眼，疫後復甦態勢強勁。22 年NBV / ANP / NBVM / OPAT CER 爲-15% / -4% / -9.6pct / +8%，代理人均收入同比+6%；截至22 年末，代理人規模較22 年1 月+6%。受益於疫後復甦，23 年2 月NBV 實現高增；2）中國香港：內地赴港投保(MCV)及本地業務雙增。22 年NBV/ANP/NBVM/OPAT CER +4% / -3% / +5.5pct /+4%；MCV 貢獻約10%的NBV（澳門MCV NBV 爲21 年的三倍多）；3）東南亞:業務復甦強勁,泰國/新加坡/馬來西亞NBV CER +5% / +1% / +15%。
投資端H2 邊際改善，股份回購計劃穩步推進。2022 年公司固定投資/實際投資收益率爲4.2% / 1.1%，yoy+0pct/-3.3pct，較22H1+0.1pct/+1.6pct。截止2022 年末，公司投資資產較年初-14.5%至2159.62 億美元；其中，固收/權益/地產/其他資產佔比分別爲77.7%/15.3%/3.2%/3.8%，較22H1 水平-0.6pct/-0.6pct/+0.1pct/+1.1pct。公司股份回購計劃穩步推進，2022 年累計返還資本35.7 億美元,佔計劃總額的35.7%。
投資建議：作爲疫後復甦邏輯下的核心標的，公司客需韌性、成長性優於可比同業,股份回購有望持續對估值形成支撐，建議重點關注中國香港、中國大陸業務恢復情況。當前股價對應23 年P/EV1.68 倍，維持“買入”評級。
風險提示：利率風險、政策風險、市場波動風險、疫情反覆。