投資要點
2022年 全年業績表現亮眼，四季度增長平穩。2022年公司實現營收23.41億元，同比增長15.49%，歸母淨利5.27 億元，同比增長38.55%，扣非淨利5.29 億元，同比增長48.51%，疫情擾動背景下公司全年增長表現亮眼，利潤增速高於收入增速主要由於環保業務出表、醫藥主業佔比提升，以及達因藥業淨利率提升。2022 年Q4 單季實現營收5.22 億元，同比增長14.87%，歸母淨利0.64 億元，同比增長4.67%，扣非淨利0.77 億元，同比增長45.01%，四季度收入增長平穩，歸母淨利增速較低主要由於非經常性損益的差異。
達因藥業業績快速增長，業務開展卓有成效。2022 年公司堅持聚焦醫藥主業，醫藥業務收入佔公司總收入的87.18%，來自達因藥業的利潤佔歸屬於上市公司股東淨利潤的96.19%。達因藥業表現亮眼，2022 年實現營收20.41 億元，同比增長38.58%，淨利潤9.72 億元，同比增長46.55%；四季度實現營收4.36 億元，同比增長32%，淨利潤1.41 億元，同比增長36%。
伊可新AD 滴劑線上線下共發力，持續提升滲透率，二線品種持續推廣穩健增長。主打產品伊可新維生素AD 滴劑銷量增加，1）在市場營銷方面，達因藥業構建了高素質的營銷團隊，堅持“專家權威推薦、渠道方便購買、專業的品類教育”的核心營銷策略不動搖，持續進行品牌推廣，伊可新的滲透率仍有持續提升的空間；2）渠道建設、數字化營銷體系建設卓有成效，線上線下共同發力；3）擴年齡段初有成效，2022 年初，根據循證醫學證據，達因藥業將伊可新維生素AD 滴劑的使用年齡由0-3 歲推廣至0-6 歲，消費羣體擴大，客觀上也促進了產品的銷售。同時，二線品種上，近兩年新推廣的右旋糖酐鐵顆粒劑、維生素D 滴劑、複方碳酸鈣泡騰顆粒等產品銷量也有較大的增長。
盈利預測及估值：根據公司經營情況，我們調整盈利預測，預計2023-2025年營業收入分別爲28.20、33.73、39.95 億元，同比增長20.5%、19.6%、18.4%，歸母淨利潤分別爲6.51、7.98、9.65 億元，同比增長23.6%、22.5%、20.9%，2023 年3 月10 日收盤價對應PE 爲14.4、11.7、9.7X，維持“增持”評級。
風險提示：產品集採降價、銷售不及預期、負面輿論、出生人口數量波動、競爭加劇、原材料價格波動等風險。