公司2022 年業績低於預期，系疫情和行業競爭加劇等多重因素影響。固危廢市場競爭情況預計在局部疫情影響減弱、工業加速復工復產後有所改善。運營收入佔比持續提升，公司正謀求佈局碳中和新業務以引領轉型和打造新增長點。我們下調2022~2024 年EPS 預測至0.18/0.39/0.45 港幣，當前股價對應PE 分別爲5/4/4 倍，給予目標價2.05 港元，維持公司“買入”評級。
疫情及行業競爭加劇導致公司22 年業績承壓，但預計23 年將積極修復。公司預計全年實現歸母淨利潤3.33~3.89 億港元，同比減少65%~70%。公司業績不及預期系2022 年國內局部疫情反覆多發，導致上游工業產廢量減少和收運成本上升；市場競爭格局進一步惡化帶動處置單價持續下行；同時，受經營環境惡化及國補發放遲緩影響，公司計劃計提商譽和固定資產減值0.28~0.32 億港元以及應收賬款減值1.0~1.1 億港元。我們預計固危廢市場競爭情況在局部疫情影響減弱、工業加速復工復產後有所改善；隨着經濟復甦，政府財政支付能力逐漸修復，預計國補拖欠問題將逐步得到解決。
運營收入佔比持續提升，發力雙碳謀求轉型增長。處置規模增長推動公司22H1運營業務收入同比增長10%至33.2 億港元，同時項目陸續投運以及新建項目減少使得公司2022H1 運營服務收入佔比同比提高9 個pcts 至79%，收入質量進一步改善。公司持續推進生物質綜合利用業務向綜合能源轉型，大力拓展新興的減碳及新能源業務。2022 年12 月，公司與江蘇省淮安市淮陰區及漣水縣政府，分別簽署低碳城市及零碳園區合作框架協議，以光大淮陰生物質一體化項目及光大漣水生物質供熱項目爲依託，佈局智慧能源產業。根據碧水源公司官網信息，2023 年1 月，碧水源與公司在深圳簽署戰略合作框架協議，雙方聚焦“雙碳”目標，以優勢項目服務、市場化運作爲基本原則，開展供熱、光伏電站、用戶側儲能電站、智慧虛擬電廠以及中水、除鹽水資源綜合利用，新建水站、已投產水站膜裝備定期更換等業務領域的合作。我們認爲公司在雙碳領域的佈局已經逐漸落地，未來有望成爲公司新增長極。
風險因素：補貼政策超預期調整；燃料收集成本大幅上升；工業廢物量/價下滑。
投資建議：考慮到2022 年國內局部疫情反覆多發致使工商業產廢量下降、行業競爭進一步加劇以及減值影響，我們下調2022 年預測EPS 至0.18 港幣，維持2023~2024 年預測EPS 0.41/0.47 港幣，當前股價對應P/E 分別爲10/4/4 倍。
參考公司過去三年5 倍的PE 均值，給予2023 年5 倍目標PE，對應目標價爲2.05 港元，維持“買入”評級。