中国最大的企业级DLM（设备全生命周期管理）供应商。小熊U租，凌雄科技旗下品牌，是中国最大的企业级DLM 供应商，为企业提供包括IT 设备订阅、IT 技术服务、基于SaaS 的设备管理服务和IT 设备回收等在内的全栈式服务，为企业解决一次性购买IT 设备的资金压力、技术支持响应慢、IT 设备管理灵活性差及IT 设备利用率低等痛点，全面解决中国企业面临的设备全生命周期管理问题，帮助企业降本增效和高质量发展。
中国IT 设备订阅行业潜力巨大。相比于海外市场，中国IT 设备订阅模式的渗透很低，根据DBI 发布的相关报告，在国外，IT 设备租赁的渗透率与接受度都远远高于中国，美国的IT 设备租赁渗透率为59%；在欧洲，63%的IT 类上市公司采用设备租赁模式，而中国，IT 设备租赁（包括融资租赁）的市场渗透率仅为4.9%，市场潜力巨大（凌雄科技的潜在市场增长空间20 倍）。
公司具备核心行业壁垒。IT 设备订阅行业看似简单的业务逻辑，其实门槛很高，尤其是要成为行业领导者。公司的核心竞争力（行业壁垒）包括：（1）闭环DLM 生态可以产生强大的协同效应， IT 设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；（2）完善且强大的回收翻新产业链。能收尽收，随收随租，随收随卖，是回收服务的核心，是一种强服务，并对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；（3）智能风控体系对DLM业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；（4）战略股东的强力支持。公司拥有京东、腾讯和联想三大产业战略股东以及政府产业基金，为其提供宝贵资源。京东已与公司完成系统平台级的深度融合，并为公司全面开放入口流量，其800万企业客户可直接在京东平台上采购小熊U 租的IT 设备订阅服务。
财务预测： 我们预计， 公司2022-2024 年实现总收入17.97/24.05/34.01 亿元人民币，21-24CAGR 为 36.7%；经调整的EBITDA为2.89/4.24/6.97亿元人民币，调整后净利润为500万/4600万/1.33 亿元人民币。公司已踏过盈亏平衡点，未来三年将进入持续盈利状态。
估值建议：公司DLM 模式兼具IDC 行业（机柜租赁）、IT 运维服务和SaaS 行业特征，因此，我们选取这三个行业的公司进行对比，并采用加权平均的方法进行估值。我们给予公司12 倍的EV/EBITDA（IDC），2.5 倍的PS（ IT 运维和SaaS），根据测算，公司2023 年的估值为55.4 亿人民币，目标价格为15.68 元人民币/股，对应17.51 港币/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：公司变现业务（设备订阅+IT 服务）增速不及预期，进而影响EBITDA 水平；公司总收入增速不及预期。
中國最大的企業級DLM（設備全生命週期管理）供應商。小熊U租，凌雄科技旗下品牌，是中國最大的企業級DLM 供應商，爲企業提供包括IT 設備訂閱、IT 技術服務、基於SaaS 的設備管理服務和IT 設備回收等在內的全棧式服務，爲企業解決一次性購買IT 設備的資金壓力、技術支持響應慢、IT 設備管理靈活性差及IT 設備利用率低等痛點，全面解決中國企業面臨的設備全生命週期管理問題，幫助企業降本增效和高質量發展。
中國IT 設備訂閱行業潛力巨大。相比於海外市場，中國IT 設備訂閱模式的滲透很低，根據DBI 發佈的相關報告，在國外，IT 設備租賃的滲透率與接受度都遠遠高於中國，美國的IT 設備租賃滲透率爲59%；在歐洲，63%的IT 類上市公司採用設備租賃模式，而中國，IT 設備租賃（包括融資租賃）的市場滲透率僅爲4.9%，市場潛力巨大（凌雄科技的潛在市場增長空間20 倍）。
公司具備核心行業壁壘。IT 設備訂閱行業看似簡單的業務邏輯，其實門檻很高，尤其是要成爲行業領導者。公司的核心競爭力（行業壁壘）包括：（1）閉環DLM 生態可以產生強大的協同效應， IT 設備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協同效應且客戶粘性很高；（2）完善且強大的回收翻新產業鏈。能收盡收，隨收隨租，隨收隨賣，是回收服務的核心，是一種強服務，並對設備訂閱服務起到強支撐和協同效應；（3）智能風控體系對DLM業務的開展至關重要，公司常年保持很低的壞賬率；（4）戰略股東的強力支持。公司擁有京東、騰訊和聯想三大產業戰略股東以及政府產業基金，爲其提供寶貴資源。京東已與公司完成系統平台級的深度融合，併爲公司全面開放入口流量，其800萬企業客戶可直接在京東平台上採購小熊U 租的IT 設備訂閱服務。
財務預測： 我們預計， 公司2022-2024 年實現總收入17.97/24.05/34.01 億元人民幣，21-24CAGR 爲 36.7%；經調整的EBITDA爲2.89/4.24/6.97億元人民幣，調整後淨利潤爲500萬/4600萬/1.33 億元人民幣。公司已踏過盈虧平衡點，未來三年將進入持續盈利狀態。
估值建議：公司DLM 模式兼具IDC 行業（機櫃租賃）、IT 運維服務和SaaS 行業特徵，因此，我們選取這三個行業的公司進行對比，並採用加權平均的方法進行估值。我們給予公司12 倍的EV/EBITDA（IDC），2.5 倍的PS（ IT 運維和SaaS），根據測算，公司2023 年的估值爲55.4 億人民幣，目標價格爲15.68 元人民幣/股，對應17.51 港幣/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：公司變現業務（設備訂閱+IT 服務）增速不及預期，進而影響EBITDA 水平；公司總收入增速不及預期。
