3）市政园林：公司聚焦高质量客户、保障回款稳定性，且进一步转型高壁垒的沿岸治理、生态修复领域，预计利润增长稳健。事件：2 月4 日北京城市副中心建設國家綠色發展示範區——打造國家級綠色交易所啓動儀式舉行，目前CCER 全國統一的註冊登記系統和交易系統已經開發完成，將爲建設自願減排市場提供重要的基礎設施保障。2 月16 日，公司與北京綠交所簽訂戰略合作協議，雙方在生態環保、節能降碳、碳資產管理與開發和綠色金融等領域加強合作，進一步爲公司在碳匯市場的佈局奠定基礎，靜待CCER 審批窗口開放，公司碳匯步入業績兌現期。
核心壁壘穩固、項目儲備豐富，林業碳匯業績有望兌現。公司系林業碳匯先鋒軍，2004 年成立國內造紙行業第一個林業科研中心，2016 年開始林業碳匯開發，在技術團隊、央企背景、林業資源及資金儲備方面均具備行業領先顯優勢。近年來公司碳匯合作項目數量及規模穩步增長，且持續豐富生物質、農田等碳匯產品類型，目前簽約林業碳匯面積達到3250 萬畝，預計2025年末達到5000 萬畝。本次戰略合作協議推動公司及綠交所在碳資產管理服務平臺建設、“雙碳”目標實現路徑研究、綠色金融創新及碳匯交易等多方面展開合作，有利於進一步提升公司在碳匯市場的影響力及品牌形象。目前公司充分籌備已簽約項目PDD 文件編制，且儲備能源、鋼鐵等行業大型國企央企客戶資源，我們預計CCER 審批窗口開放後可快速提交審批量約爲200 萬噸，業績有望持續兌現。
漿紙盈利逐步改善，化工持續貢獻增量。1）造紙：成本方面，2 月針葉漿/闊葉漿價格分別較1 月均價+0.4%/-6.3%，針葉漿受短期供應擾動價格堅挺，闊葉漿供給逐步寬鬆，Arauco 和UPM 漿廠投產後預計全球紙漿供給增量達5%以上，供需矛盾凸顯驅動價格向下，公司成本壓力逐步緩解。當前文化紙逐步進入教材教輔招標旺季，需求復甦有望於2023Q1 末顯現，公司2 月-3 月進行兩輪提價，預計盈利逐步改善。2）化工：公司新產品高純度雙氧水2022Q3 正式投產，且新增產能穩步拓展，預計持續貢獻利潤增量。
3）市政園林：公司聚焦高質量客戶、保障回款穩定性，且進一步轉型高壁壘的沿岸治理、生態修復領域，預計利潤增長穩健。
盈利預測與投資評級。公司林業碳匯業務依託技術團隊、背景、資源多重優勢構築壁壘，合作綠交所進一步提升碳匯市場影響力，CCER 審批重啓後業績有望兌現，此外漿紙主業盈利逐步改善、化工持續放量。我們預計2022-24年公司歸母淨利潤分別爲6.3/7.2/8.0 億元，對應PE 爲20X/17X/16X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆、原材料漲價超預期、碳中和政策低於預期。
