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上海電力發佈2022 年第三季度報告
上海電力發佈2022 年第三季度報告，公司2022 年前三季度實現營業收入278.28 億元，同比增加25.54%；實現歸母淨利潤爲2.21 億元，同比減少50.99%；實現扣非歸母淨利潤0.73 億元，同比減少79.52%；加權平均ROE 爲0.82%，同比減少1.32 個百分點；基本EPS 爲0.0458 元/股。2022Q3 公司實現營業收入116.78 億元，同比增長48.77%；實現歸母淨利潤2.69 億元，同比、環比實現扭虧爲盈。
簡評
單季利潤環比扭虧爲盈，海外電廠貢獻利潤增量公司爲國電投旗下上市平臺，發售電業務是公司的核心業務。
公司2022 前三季度實現營業收入278.28 億元，同比增加25.54%；實現歸母淨利潤爲-2.21 億元，同比減少-50.99%，主要系煤折標煤單價較上年同期大幅上漲導致本期淨利潤較上年同期減少所致。經營性現金流同比增加104.20%，主要系可再生能源補貼電費收回較上年同期大幅上漲導致本期銷售商品收到的現金增加所致。2022Q3 公司實現歸母淨利潤2.69 億元，同比、環比實現扭虧爲盈。一方面，Q3 疫情有所好轉，國內用電需求回暖，火電出力顯著提升攤薄固定成本， 我們判斷Q3 國內火電業績大概率環比減虧；另一方面，公司土耳其胡努特魯燃煤發電項目1 號機組穩定運行，Q3 釋放利潤助公司業績環比改善。
三季度國內火電發電量環比明顯改善，市場電量增長強勁2022年前三季度，公司完成合並口徑發電量465.27億千瓦時，同比上升3.88%；其中煤電、氣電發電量分別爲306.96、51.91，同比變化-1.58%、+9.64%。Q3單季度國內煤電完成上網電量109.4億千瓦時，同比增長4.94%，環比增長55.42%；氣電完成上網電量24.4億千瓦時，同比增長16.23%、環比增長92.43%，主要系Q3高溫拉動居民用電需求及疫情影響減弱導致火電出力提升所致，但囿於長協煤履約率仍處於提升過程中，燃煤綜合成本居高不下，我們判斷國內火電利潤環比改善有限。2022年前三季度，公司市場交易結算電量298.01億千瓦時，同比上升70.66%，其中直供交易電量179.4億千瓦時，電網代購電量103.63億千瓦時，爲最主要兩種交易形式。公司市場交易電量增長強勁疊加土耳其高電價影響，綜合上網電價明顯提升，2022前三季度公司上網電價均價（含稅）0.61元/千瓦時，同比上升22%。
清潔能源裝機佔比穩步提升，海外綠電多點開花截至2022Q3，公司控股裝機容量爲1998.29 萬千瓦，清潔能源佔裝機規模的54.02%，已提前完成股權激勵第一個行權期清潔能源裝機佔比不低於54%的目標。公司煤電、氣電、風電、光伏裝機容量分別爲918.8、286.62、388.41、404.47 萬千瓦，佔比分別爲45.98%、14.34%、19.44%、20.24%。裝機增長帶動發電量增長，2022 前三季度公司風電、光伏分別完成上網電量64.09 億千瓦時、39.66 億千瓦時，同比上升14.27%、34.33%。
Q3 單季度公司風電、光伏分別完成上網電量19.9、15.5 億千瓦時，同比上升40.49%、37.54%，環比變化-16.43%、+6.03%。除國內綠電裝機持續擴大外，公司海外綠電亦不斷投產，9 月日本福島一期光伏項目7.65 萬千瓦投產，預計年發電量爲0.82 億千瓦時，含稅上網電價爲44 日元/千瓦時（摺合人民幣2.2 元/千瓦時）。10月土耳其胡努特魯混合發電站光伏項目首批屋頂光伏組件一次成功併網，項目規劃光伏裝機容量100MW，項目全部建成後年發電量1.6 億度。光伏發電所發電量用於自用，不用再額外建設升壓站和送出系統，充分發揮混合電站“自發自用，餘電上網”的優勢，節約了光伏電站投資，降低了廠用電率，提高了電廠運行經濟效益，同時也是胡努特魯電廠由單一火電能源向多能源混合電站轉型邁出的第一步。公司國內外並舉堅定轉型綠電，新能源發電業務規模持續擴大，將爲提供公司長期增長動力。
土耳其項目利潤有望進一步釋放，四季度預期業績環比持續改善，維持“買入”評級2022 年Q3 公司土耳其1 號機組完成發電量13.4 億千瓦時，摺合年利用小時8121 小時，上網電量12.7 億千瓦時，廠用電率管理較好且有望隨着配套自用光伏併網進一步下降。7 月、8 月、9 月土耳其日前電價平均出清價格分別爲2.33 里拉/千瓦時、3.07 里拉/千瓦時、3.85 里拉/千瓦時，按當期匯率折算估計分別對應0.9 元/千瓦時、1.16 元/千瓦時、1.47 元/千瓦時，土耳其電力供需緊張促電價持續走高，公司受益於鎖定進口長協煤，盈利能力隨電價走強。土耳其1 號機組利潤釋放對Q3 單季業績回正起到重要作用。土耳其項目2 號機組於2022 年10 月3 日正式投入商業運行，四季度土耳其電廠投運裝機量翻倍；且土耳其電價仍處在高位，截至10月28 日土耳其10 月平均日前電價爲1.37 元/千瓦時，Q4 海外業績有望持續發力，量價齊升促利潤水平進一步增長。展望國內，Q4 進入強風季節，風電發電量環比有望上升；隨着長協煤政策逐步落地，國內火電業務盈利能力有望逐步得到恢復。公司堅持大力發展新能源電源，打造長期增長曲線；持續優化公司電源結構，盈利穩定性逐步提升。我們預測公司2022 年至2024 年歸母淨利潤分別爲11.45 億元、29.44 億元、40.49 億元，歸屬普通股股東利潤分別爲10.14 億元、28.14 億和39.19 億元，對應EPS 爲0.36 元/股、1 元/股、1.39 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：
煤價上漲的風險：由於目前火電長協煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
土耳其電廠盈利能力下滑的風險：土耳其電廠盈利能力受到當地電價、燃料成本、發電量等因素的影響，如果國際局勢、地緣政治關係、國際能源價格、土耳其電力供需形勢等情況發生變化，則土耳其電廠存在盈利能力下滑的風險，
新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。
新能源電源出力波動的風險：新資源的分散性、不穩定性和利用的高成本性制約着新能源發電項目的發展。新能源發電項目面臨着在資源、技術、經濟、管理、市場等多方面問題，其投資建設和管理模式也存在諸多差異和不確定性。