东方时尚是中国驾培行业龙头，2020-22 年公司在局部疫情扰动下，业绩出现波动，伴随全国疫情管控放松，我们看好公司传统驾培主业迎来复苏。同时，过去3 年公司积极布局智能驾培和航空培训领域，1）伴随政策驱动下的驾培行业智能化推进，智能驾培行业渗透率有望加速提升。公司作为行业龙头具备先发&供应链&数据优势，有望充分受益；2）航空培训行业成长稳健，公司目前已成为行业领先企业之一，但市占率仍较低，伴随未来硬件配套进一步完善，有望持续提升份额。综合来看，我们看好公司短期业绩的复苏，以及智能驾培&航空培训业务的长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
东方时尚是全国驾培行业龙头。公司是A 股唯一一家驾培行业上市公司，主要从事机动车驾驶员培训及航空培训服务业务，以北京地区为主（2019 年公司在北京地区市占率高达35%），同时还覆盖云南、湖北、河北、山东等地区。公司2021 年实现收入12.0 亿元，净利润1.52 亿元。
驾培行业：需求稳定空间广阔，格局优化龙头占优。2021 年全国新领证驾驶人数达2750 万，过去多年人数（除2020 年外）均维持2700 万人以上。从渗透率看，中国驾驶员渗透率仅34%，较发达国家（多在50%以上）仍有较大空间。
行业格局分散，截至2020 年底，全国共有机动车驾驶培训机构 2 万家以上，2020-22 年局部疫情扰动下，部分中小机构逐步被淘汰，未来伴随行业迈向智能化、规范化，在相关领域布局完善、投入充分的优质龙头有望进一步受益。
投资亮点：短期关注驾培主业复苏，VR&通航打开中长期成长空间。
传统驾培业务有望逐步复苏，异地项目盈利能力有望改善：传统驾培业务需求稳定，3Q20-3Q21 在疫情控制趋稳下复苏稳健（1-3Q21 净利润1.69 亿/+103.3%），但4Q21 起，局部疫情反复下业绩有所波动，我们认为伴随疫情管控放松，公司传统驾培业务有望快速复苏。同时，公司过去对利润拖累的异地项目近几年逐步成熟，2021 年昆明/荆州项目净利润达708/1121 万元。
石家庄、山东地区业务亏损亦有所收窄，未来盈利能力有望进一步改善。
VR 智能驾培打造独特优势，轻资产模式&行业智能化趋势下发展空间广阔：
公司自2018 年起携手千种幻影开展VR 智能驾驶模拟器培训业务，截至2021年底已在全国各地铺设了超1000 台 VR 模拟器。相较于传统模式，VR 智能驾培能够大幅缩减成本，并且网点设置更灵活，扩张模式更轻。伴随驾培行业智能化趋势进一步加深，智能驾培渗透率有望加速提升。公司凭借先发布局、自有供应链和丰富的数据积累有望占据鳌头。
积极布局航空培训，把握行业成长趋势。公司积极把握航空培训行业成长趋势，打造了“三校四场”等硬件配套，发展数年已成为行业领先企业之一。
2021 年，子公司东方时尚国际航空发展公司实现收入1.25 亿元，净利润1430万元，累计培训航司送培学员376 人。展望未来，在手订单支撑短期增长（根据公司公告，截至1H22 在手订单达 3.13 亿元），持续完善和丰富的硬件配套提高公司培训承载能力和培训效率。目前公司市占率仅在5%左右，成长空间广阔。
风险因素：公司招生人数不及预期；公司新项目投入运营不及预期；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；疫情感染再次反复、影响培训及招生等风险。
投资建议：短期看，伴随疫情管控放松，公司主业有望修复；中长期看，公司在智能驾培和航空培训等新领域的积极布局有望打开长期成长空间。我们预计公司2022-24 年净利润为-0.37/2.55/3.25 亿元，参考可比公司2023 年估值均值23 倍（传智教育、中国东方教育、行动教育，除行动教育是基于wind 一致预期 外，其余均基于中信证券研究部预测），考虑公司短期业绩修复弹性大且中长期空间广阔，我们给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价10 元，首次覆盖给予“买入”评级。
東方時尚是中國駕培行業龍頭，2020-22 年公司在局部疫情擾動下，業績出現波動，伴隨全國疫情管控放鬆，我們看好公司傳統駕培主業迎來複蘇。同時，過去3 年公司積極佈局智能駕培和航空培訓領域，1）伴隨政策驅動下的駕培行業智能化推進，智能駕培行業滲透率有望加速提升。公司作爲行業龍頭具備先發&供應鏈&數據優勢，有望充分受益；2）航空培訓行業成長穩健，公司目前已成爲行業領先企業之一，但市佔率仍較低，伴隨未來硬件配套進一步完善，有望持續提升份額。綜合來看，我們看好公司短期業績的復甦，以及智能駕培&航空培訓業務的長期成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
東方時尚是全國駕培行業龍頭。公司是A 股唯一一家駕培行業上市公司，主要從事機動車駕駛員培訓及航空培訓服務業務，以北京地區爲主（2019 年公司在北京地區市佔率高達35%），同時還覆蓋雲南、湖北、河北、山東等地區。公司2021 年實現收入12.0 億元，淨利潤1.52 億元。
駕培行業：需求穩定空間廣闊，格局優化龍頭佔優。2021 年全國新領證駕駛人數達2750 萬，過去多年人數（除2020 年外）均維持2700 萬人以上。從滲透率看，中國駕駛員滲透率僅34%，較發達國家（多在50%以上）仍有較大空間。
行業格局分散，截至2020 年底，全國共有機動車駕駛培訓機構 2 萬家以上，2020-22 年局部疫情擾動下，部分中小機構逐步被淘汰，未來伴隨行業邁向智能化、規範化，在相關領域佈局完善、投入充分的優質龍頭有望進一步受益。
投資亮點：短期關注駕培主業復甦，VR&通航打開中長期成長空間。
傳統駕培業務有望逐步復甦，異地項目盈利能力有望改善：傳統駕培業務需求穩定，3Q20-3Q21 在疫情控制趨穩下復甦穩健（1-3Q21 淨利潤1.69 億/+103.3%），但4Q21 起，局部疫情反覆下業績有所波動，我們認爲伴隨疫情管控放鬆，公司傳統駕培業務有望快速復甦。同時，公司過去對利潤拖累的異地項目近幾年逐步成熟，2021 年昆明/荊州項目淨利潤達708/1121 萬元。
石家莊、山東地區業務虧損亦有所收窄，未來盈利能力有望進一步改善。
VR 智能駕培打造獨特優勢，輕資產模式&行業智能化趨勢下發展空間廣闊：
公司自2018 年起攜手千種幻影開展VR 智能駕駛模擬器培訓業務，截至2021年底已在全國各地鋪設了超1000 臺 VR 模擬器。相較於傳統模式，VR 智能駕培能夠大幅縮減成本，並且網點設置更靈活，擴張模式更輕。伴隨駕培行業智能化趨勢進一步加深，智能駕培滲透率有望加速提升。公司憑藉先發佈局、自有供應鏈和豐富的數據積累有望佔據鰲頭。
積極佈局航空培訓，把握行業成長趨勢。公司積極把握航空培訓行業成長趨勢，打造了“三校四場”等硬件配套，發展數年已成爲行業領先企業之一。
2021 年，子公司東方時尚國際航空發展公司實現收入1.25 億元，淨利潤1430萬元，累計培訓航司送培學員376 人。展望未來，在手訂單支撐短期增長（根據公司公告，截至1H22 在手訂單達 3.13 億元），持續完善和豐富的硬件配套提高公司培訓承載能力和培訓效率。目前公司市佔率僅在5%左右，成長空間廣闊。
風險因素：公司招生人數不及預期；公司新項目投入運營不及預期；行業政策變化風險；行業競爭加劇風險；疫情感染再次反覆、影響培訓及招生等風險。
投資建議：短期看，伴隨疫情管控放鬆，公司主業有望修復；中長期看，公司在智能駕培和航空培訓等新領域的積極佈局有望打開長期成長空間。我們預計公司2022-24 年淨利潤爲-0.37/2.55/3.25 億元，參考可比公司2023 年估值均值23 倍（傳智教育、中國東方教育、行動教育，除行動教育是基於wind 一致預期 外，其餘均基於中信證券研究部預測），考慮公司短期業績修復彈性大且中長期空間廣闊，我們給予公司2023 年28 倍PE，對應目標價10 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
