公司是国内农机行业龙头，产品包括全系列拖拉机、烘干机、工业搬运机械，及其相关零部件，具备车身、铸锻件、发动机等拖拉机关键零部件制造能力。
公司国内拖拉机业务起步早，产品技术、制造能力、人才、营销渠道等积累深厚，品牌附加值不断提升。我国农机自动化、智能化水平较发达国家差距较大，核心零部件亟待突破，提升空间大。农机“国四”标准切换带来用户购机需求与库存清理前移，短期市场有望迎来需求快速上涨，公司“国四”新产品及销售渠道布局早，服务体系布局全面，远期成长空间巨大。我们看好公司短期及长期发展。
公司概况：公司1997 年进行股份制改革成立一拖股份，并在港股市场发行H股股票，2012 年在上交所挂牌交易。业务：公司产品包括用于农业生产的全系列场景的拖拉机、烘干机、工业搬运机械，及其相关核心部件和零配件，已成为中国农机行业领军者。财务：公司2021 年/2022Q1-3 分别实现营收93.3/103.2 亿元，分别同比增长23.1%/25.4%，净利润分别为4.4/9.1 亿元，分别同比增长56.4%/35.6%， 毛利率分别为16.3%/16.6%， 分别同比-3.3pcts/-0.2pct，净利率分别为4.7%/8.9%，分别同比+1.0pct/+0.7pct。
行业概况。市场规模：Access Wire 预计全球农机市场规模2030 年将达3740亿美元，对应2021-2030 年CAGR 约8.2%。农业农村部预计中国农机市场规模2027 年将达7196 亿元，对应2021-2027 年CAGR 约5.2%。2021 年我国农机中拖拉机销售占比最高，约34%，其中大中型拖拉机增势良好。发展趋势：中国农机自动化、智能化程度相对落后，我国拖拉机在CVT 变速技术、整车电液控制等核心技术上亟待突破。政策持续支持农机行业发展，农机补贴对农机行业发展正向作用显著。
竞争格局。国内：我国农机企业数量呈下降趋势，行业集中度增强趋势明显。
传统农机国产品牌国内市场已占主流，海外品牌高端市场领先，拖拉机领域CR3 国内市占率超30%， 中大马力拖拉机中一拖东方红市占率最高为11.8%。海外：发达国家巨头规模化竞争和中小企业专业化竞争并存，约翰迪尔、凯斯纽荷兰、爱科全球农机市场占率约30%；此三者与克拉斯、久保田全球拖拉机市占率近70%，其中约翰迪尔营收与净利润规模均领先其他厂商。
竞争优势。产品与技术：公司拥有国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件制造体系，拥有拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等核心技术专利。品牌与服务：公司凭借60 余年市场深耕积累了良好的市场口碑，并通过铺设在全国及海外的服务点，可为客户提供“6 小时到位、12 小时修复”的全农机链服务。
成长动力。环保：非道路移动机械第四阶段标准（“国四”）切换将带来用户购机需求与库存清理前移，预计公司短期将迎来销量快速增长。公司环保布局早，“国四”产品研发、销售战略布局早，远期有望进一步夯实头部地位。新品：公司推出“东方红”-LX1604 专业版、LD2104 爬行挡等新机型更好满足用户个性化、差异化耕作需求。中马力拖拉机品质提升及智能化改造、YTN3柴油机智能制造等重大技改项目已开工，有望推动新产品、新盈利点不断增加。
风险因素：农机购置补贴政策调整风险；原材料价格及人工成本上涨风险；国内市场竞争加剧的风险；公司海外市场经营风险；公司产品技术升级不及预期风险；公司产品单一的风险。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司农机产品尤其拖拉机系列产品覆盖全，且具备农机完整制造体系，品牌先发优势明显，产品市场竞争力强。我们预计公司2022/23/24 年实现归母净利润9.0/10.5/13.2 亿元， 对应EPS 预测为0.8/0.9/1.2 元，当前股价对应PE 为14/12/10 倍。我们选取中联重科、潍柴动力作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为12 倍（中联重科预测数据来自中信证券研究部预测，潍柴动力预测数据来自wind 一致预期）；此外，根据PEG 估值法（PEG=PE/盈利增长率），公司2023 年PEG<1，公司2023 年合理估值应大于12 倍PE；结合PE 估值法与PEG 估值法，且考虑公司产品研发能力强，制造体系完整，毛利率优于可比公司，公司A 股2023 年合理估值应高于可比公司的12 倍PE，股价应具备一定的上升空间；公司当前股价对应A 股PE 水平与可比公司处于近似水平，但公司当前A/H 溢价率约为可比公司平均水平2.5 倍，我们认为公司港股股价同样存在一定的上升空间。
公司是國內農機行業龍頭，產品包括全系列拖拉機、烘乾機、工業搬運機械，及其相關零部件，具備車身、鑄鍛件、發動機等拖拉機關鍵零部件製造能力。
公司國內拖拉機業務起步早，產品技術、製造能力、人才、營銷渠道等積累深厚，品牌附加值不斷提升。我國農機自動化、智能化水平較發達國家差距較大，核心零部件亟待突破，提升空間大。農機“國四”標準切換帶來用戶購機需求與庫存清理前移，短期市場有望迎來需求快速上漲，公司“國四”新產品及銷售渠道佈局早，服務體系佈局全面，遠期成長空間巨大。我們看好公司短期及長期發展。
公司概況：公司1997 年進行股份制改革成立一拖股份，並在港股市場發行H股股票，2012 年在上交所掛牌交易。業務：公司產品包括用於農業生產的全系列場景的拖拉機、烘乾機、工業搬運機械，及其相關核心部件和零配件，已成爲中國農機行業領軍者。財務：公司2021 年/2022Q1-3 分別實現營收93.3/103.2 億元，分別同比增長23.1%/25.4%，淨利潤分別爲4.4/9.1 億元，分別同比增長56.4%/35.6%， 毛利率分別爲16.3%/16.6%， 分別同比-3.3pcts/-0.2pct，淨利率分別爲4.7%/8.9%，分別同比+1.0pct/+0.7pct。
行業概況。市場規模：Access Wire 預計全球農機市場規模2030 年將達3740億美元，對應2021-2030 年CAGR 約8.2%。農業農村部預計中國農機市場規模2027 年將達7196 億元，對應2021-2027 年CAGR 約5.2%。2021 年我國農機中拖拉機銷售佔比最高，約34%，其中大中型拖拉機增勢良好。發展趨勢：中國農機自動化、智能化程度相對落後，我國拖拉機在CVT 變速技術、整車電液控制等核心技術上亟待突破。政策持續支持農機行業發展，農機補貼對農機行業發展正向作用顯著。
競爭格局。國內：我國農機企業數量呈下降趨勢，行業集中度增強趨勢明顯。
傳統農機國產品牌國內市場已佔主流，海外品牌高端市場領先，拖拉機領域CR3 國內市佔率超30%， 中大馬力拖拉機中一拖東方紅市佔率最高爲11.8%。海外：發達國家巨頭規模化競爭和中小企業專業化競爭並存，約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、愛科全球農機市場佔率約30%；此三者與克拉斯、久保田全球拖拉機市佔率近70%，其中約翰迪爾營收與淨利潤規模均領先其他廠商。
競爭優勢。產品與技術：公司擁有國內拖拉機行業最完整的從整機到核心零部件製造體系，擁有拖拉機動力換擋和無級變速技術、智能駕駛技術、整機及零部件電控技術等核心技術專利。品牌與服務：公司憑藉60 餘年市場深耕積累了良好的市場口碑，並通過鋪設在全國及海外的服務點，可爲客戶提供“6 小時到位、12 小時修復”的全農機鏈服務。
成長動力。環保：非道路移動機械第四階段標準（“國四”）切換將帶來用戶購機需求與庫存清理前移，預計公司短期將迎來銷量快速增長。公司環保佈局早，“國四”產品研發、銷售戰略佈局早，遠期有望進一步夯實頭部地位。新品：公司推出“東方紅”-LX1604 專業版、LD2104 爬行擋等新機型更好滿足用戶個性化、差異化耕作需求。中馬力拖拉機品質提升及智能化改造、YTN3柴油機智能製造等重大技改項目已開工，有望推動新產品、新盈利點不斷增加。
風險因素：農機購置補貼政策調整風險；原材料價格及人工成本上漲風險；國內市場競爭加劇的風險；公司海外市場經營風險；公司產品技術升級不及預期風險；公司產品單一的風險。
盈利預測、估值與評級：鑑於公司農機產品尤其拖拉機系列產品覆蓋全，且具備農機完整製造體系，品牌先發優勢明顯，產品市場競爭力強。我們預計公司2022/23/24 年實現歸母淨利潤9.0/10.5/13.2 億元， 對應EPS 預測爲0.8/0.9/1.2 元，當前股價對應PE 爲14/12/10 倍。我們選取中聯重科、濰柴動力作爲可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值爲12 倍（中聯重科預測數據來自中信證券研究部預測，濰柴動力預測數據來自wind 一致預期）；此外，根據PEG 估值法（PEG=PE/盈利增長率），公司2023 年PEG<1，公司2023 年合理估值應大於12 倍PE；結合PE 估值法與PEG 估值法，且考慮公司產品研發能力強，製造體系完整，毛利率優於可比公司，公司A 股2023 年合理估值應高於可比公司的12 倍PE，股價應具備一定的上升空間；公司當前股價對應A 股PE 水平與可比公司處於近似水平，但公司當前A/H 溢價率約爲可比公司平均水平2.5 倍，我們認爲公司港股股價同樣存在一定的上升空間。
