事项：
公司近期披露2022 年前三季度的产能利用率和产品价格呈下行趋势，第四季度产能利用率方面开始逐步恢复，库存整体情况看逐步恢复到正常的水位，市场需求方面较2022 年第三季度有所恢复。
评论：
库存周期拐点确立，行业复苏可期。从22 年Q3 库存数据看，MLCC 代表性公司已经呈现库存下降，产业链跟踪显示渠道库存已经回落至健康水位，四季度MLCC 开始局部回暖，部分渠道开始补库拉货，主流产品价格止跌，公司Q4 出货亦有小幅增长，行业去库已经超4 个季度，行业拐点信号共振，公司自身产品线布局广泛，车规及高容等新产品有序推出，持续看好公司在MLCC赛道的国产替代进程。公司电阻产品与MLCC 周期基本同步，Q4 开始已经呈现边际改善，预计待23 年下游终端全面回暖，公司业绩有望重回增长通道。
大股东底部增持彰显信心，公司治理持续改善。本次公司大股东广晟集团通过二级市场直接增持1 亿元，叠加前期通过定增增持15 亿，底部区域持续增持彰显国资信心。公司已披露回购进度，截止22 年底已回购8368 万，回购股票池将用于员工持股计划/股权激励。伴随国企员工激励机制落地，公司治理架构将逐步改善，经营效率或将逐步提升。
行业竞争格局稳中有变，风华作为国内龙头优势显著。目前MLCC 供给主要以日本/韩国/中国台湾厂商为主，CR8 占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16 年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华存量产能大，待扩产能多，产品品类上覆盖广，有较好的客户基础，中高端的汽车、高容、工控等产品也已陆续导入客户，以3-5 年维度看有机会超过台系进入第二梯队。
投资建议：风华高科为国内老牌MLCC 厂商，产品梯队覆盖广，随着产能逐步释放，考虑公司自身业务调整及行业景气度波动，我们预期22-24 年EPS分别为0.27/0.61/0.83 元。参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑行业复苏及公司管理改善，给予23 年30X 估值，对应目标价18.3元，维持“强推”评级
风险提示：公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。
事項：
公司近期披露2022 年前三季度的產能利用率和產品價格呈下行趨勢，第四季度產能利用率方面開始逐步恢復，庫存整體情況看逐步恢復到正常的水位，市場需求方面較2022 年第三季度有所恢復。
評論：
庫存週期拐點確立，行業復甦可期。從22 年Q3 庫存數據看，MLCC 代表性公司已經呈現庫存下降，產業鏈跟蹤顯示渠道庫存已經回落至健康水位，四季度MLCC 開始局部回暖，部分渠道開始補庫拉貨，主流產品價格止跌，公司Q4 出貨亦有小幅增長，行業去庫已經超4 個季度，行業拐點信號共振，公司自身產品線佈局廣泛，車規及高容等新產品有序推出，持續看好公司在MLCC賽道的國產替代進程。公司電阻產品與MLCC 週期基本同步，Q4 開始已經呈現邊際改善，預計待23 年下游終端全面回暖，公司業績有望重回增長通道。
大股東底部增持彰顯信心，公司治理持續改善。本次公司大股東廣晟集團通過二級市場直接增持1 億元，疊加前期通過定增增持15 億，底部區域持續增持彰顯國資信心。公司已披露回購進度，截止22 年底已回購8368 萬，回購股票池將用於員工持股計劃/股權激勵。伴隨國企員工激勵機制落地，公司治理架構將逐步改善，經營效率或將逐步提升。
行業競爭格局穩中有變，風華作爲國內龍頭優勢顯著。目前MLCC 供給主要以日本/韓國/中國臺灣廠商爲主，CR8 佔據約90%份額，其中日韓以村田和三星電機爲代表佔據中高端市場，臺系在中低端市場份額較高。伴隨村田等日本廠商從16 年開始逐季退出中低端市場，國巨等臺系廠商加快行業整合佔據中低端市場主要份額。大陸廠商綜合份額雖然較低，但在終端客戶扶持下加碼擴產，積極迎接國產替代的龐大市場。目前看風華存量產能大，待擴產能多，產品品類上覆蓋廣，有較好的客戶基礎，中高端的汽車、高容、工控等產品也已陸續導入客戶，以3-5 年維度看有機會超過臺系進入第二梯隊。
投資建議：風華高科爲國內老牌MLCC 廠商，產品梯隊覆蓋廣，隨着產能逐步釋放，考慮公司自身業務調整及行業景氣度波動，我們預期22-24 年EPS分別爲0.27/0.61/0.83 元。參考同行三環集團/法拉電子/順絡電子等平均估值水平，考慮行業復甦及公司管理改善，給予23 年30X 估值，對應目標價18.3元，維持“強推”評級
風險提示：公司技術研發不及預期，擴產不及預期，下游需求不及預期。
