投资要点：
公司发布2022 年报预告：2022 年实现归母净利润约5.2-5.6 亿元，同比增长83.15%-97.24%，实现扣非归母净利润约5.08-5.48 亿元，同比增长91.95%-107.06%，其中22Q4 实现归母净利润约0.81-1.21 亿元，同比增长115%-221%，环比下滑18%-45%，实现扣非归母净利润约0.73-1.13 亿元，同比增长111%-227%，环比下滑24%-51%，业绩略低于预期。
防焦剂价格高位持稳盈利较好，不溶硫盈利略有修复，汇兑损失拖累Q4 业绩。防焦剂受益于竞争格局良好，公司市占率达到65%以上，今年以来价格高位持稳，成为主要业绩驱动力，预计全年销量约1.7-1.8 万吨，单吨盈利估计维持2 万元左右。促进剂由于格局较为分散，竞争激烈，产品价格传导受限，随原料波动幅度较小，依据百川数据2022 年上游苯胺价格同比增长10%，促进剂M、促进剂NS 均价同比分别变化+3.3%、-5.4%，Q4 均价环比受苯胺价格增长有所提升，环比分别增长2.2%、5.6%。此外，2022 年液硫价格于6 月中旬达到高点之后明显下行，下半年不溶硫盈利逐步修复，下半年公司新投产4 万吨连续法不溶硫，估计22 年产出量月5000 吨左右。费用端，受美元汇率波动影响，Q4 公司计提汇兑损失，环比Q3 汇兑收益约下滑3000 万元左右，对22Q4 业绩造成一定影响。
现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。4 万吨不溶硫已建成投产，有望于2023 年全部达产，以及防焦剂产能预计增加3000 吨左右，此外3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续，有望于2023 年底投产。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，规划年产6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，包括5.5 万吨硅烷偶联剂和1 万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅，预计于2024 年逐步投产。另外，有机过氧化物等助剂产品计划2024 年底建成吨级中试生产示范线。此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，预计2023 年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验，同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸，预计2023 年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新产品的成果转化，未来将实现多点开花。
盈利预测与投资评级：考虑22Q4 汇兑损失等费用情况，以及部分新项目投产进度变化，调整2022-2024 年盈利预测，预计三年归母净利润约5.5、6.3、7.3 亿元（原预测6.00、7.48、8.23亿元），对应PE 约9、8、7 倍，参考轮胎企业上游企业海利得、确成股份23 年平均PE 约15倍，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平
投資要點：
公司發佈2022 年報預告：2022 年實現歸母淨利潤約5.2-5.6 億元，同比增長83.15%-97.24%，實現扣非歸母淨利潤約5.08-5.48 億元，同比增長91.95%-107.06%，其中22Q4 實現歸母淨利潤約0.81-1.21 億元，同比增長115%-221%，環比下滑18%-45%，實現扣非歸母淨利潤約0.73-1.13 億元，同比增長111%-227%，環比下滑24%-51%，業績略低於預期。
防焦劑價格高位持穩盈利較好，不溶硫盈利略有修復，匯兌損失拖累Q4 業績。防焦劑受益於競爭格局良好，公司市佔率達到65%以上，今年以來價格高位持穩，成爲主要業績驅動力，預計全年銷量約1.7-1.8 萬噸，單噸盈利估計維持2 萬元左右。促進劑由於格局較爲分散，競爭激烈，產品價格傳導受限，隨原料波動幅度較小，依據百川數據2022 年上游苯胺價格同比增長10%，促進劑M、促進劑NS 均價同比分別變化+3.3%、-5.4%，Q4 均價環比受苯胺價格增長有所提升，環比分別增長2.2%、5.6%。此外，2022 年液硫價格於6 月中旬達到高點之後明顯下行，下半年不溶硫盈利逐步修復，下半年公司新投產4 萬噸連續法不溶硫，估計22 年產出量月5000 噸左右。費用端，受美元匯率波動影響，Q4 公司計提匯兌損失，環比Q3 匯兌收益約下滑3000 萬元左右，對22Q4 業績造成一定影響。
現有產品產能增加及在研產品驅動未來成長。4 萬噸不溶硫已建成投產，有望於2023 年全部達產，以及防焦劑產能預計增加3000 噸左右，此外3.5 萬噸酚醛樹脂、1 萬噸新型粘合劑HMMM等新型助劑項目繼續辦理前期手續，有望於2023 年底投產。公司將不斷加強新型助劑從小試到產業化的轉化，以滿足下游輪胎行業對性能提升和配方優化的要求，規劃年產6.5 萬噸高性能橡膠助劑及副產資源化項目，包括5.5 萬噸硅烷偶聯劑和1 萬噸副產品丙基三氯硅烷和四氯化硅，預計於2024 年逐步投產。另外，有機過氧化物等助劑產品計劃2024 年底建成噸級中試生產示範線。此外，公司開展實驗室研究鋰電新能源相關添加劑，預計2023 年完成碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中試試驗，同時佈局大健康領域抗氧化劑硫辛酸，預計2023 年上半年逐步釋放產能。我們認爲在傳統助劑盈利的週期性波動逐漸淡化的情況下，需更多關注公司在新產品的成果轉化，未來將實現多點開花。
盈利預測與投資評級：考慮22Q4 匯兌損失等費用情況，以及部分新項目投產進度變化，調整2022-2024 年盈利預測，預計三年歸母淨利潤約5.5、6.3、7.3 億元（原預測6.00、7.48、8.23億元），對應PE 約9、8、7 倍，參考輪胎企業上游企業海利得、確成股份23 年平均PE 約15倍，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目投產不及預期；新產品銷售不及預期；原材料大幅波動影響盈利水平
