公司曾是彩色玻壳龙头，2008 年开始向光伏玻璃转型，未来将以光伏玻璃为支柱，逐渐向光热玻璃、药用玻璃等高端玻璃产业延伸。
光伏玻璃：扩产能+控成本+订单充足，光伏玻璃业务稳定发展。行业来看，1）需求端：双玻组件渗透率提升带动光伏玻璃需求提升；2）供给端：未来供给端存在压力，但听证会政策将提高新建产能门槛，有望调节供需关系。公司来看， 1 ） 产能： 预计公司22-25 年年有效产能为62/98/161/184 万吨，CAGR 为44%；2）成本：天然气成本优势明显，收购矿区开采权后毛利率有望提升3.93~13.77pct；3）订单：在手订单充足，与晶澳签订8910 万㎡采购协议；同时，公司为中原地区优势供应商，随着隆基、金萌等组件厂商陆续在河南建厂，公司贴近目标客户，预计未来将延续满产满销的趋势。
光热玻璃：技术壁垒高，公司有望跻身双寡头。光热玻璃业务利润率高，门槛高，生产过程中质量控制难。承储能之风，国内光热提速发展，在建的2.7GW光热项目将为光热玻璃市场带来27 万吨增量需求、12.15 亿增量金额。截至目前，国内仅有艾杰旭（外资）（700t/d）与安彩（600t/d）具备光热玻璃批量生产能力，安彩凭借其天然气、原材料布局带来的成本优势，未来有望实现光热玻璃国产替代。
药用玻璃：中硼硅药玻技术难、价格高，公司积极布局，国产替代正当时。中硼硅玻璃技术难、性能优，为国际药用包装首选，但目前中国渗透率较低，过去主要为外企生产；注射剂一致性评价推动中国药玻升级，预计未来5~10 年内将实现30%~40%中硼硅玻璃占比。公司目前在建年产1万吨中硼硅药玻项目，两期将分别于23、24 年投产，未来将为公司带来新利润。
投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.29/4.05/6.17 亿元，对应EPS 0.15/0.47/0.72 元，给予公司2023 年目标PE 19 倍，对应目标股价8.93 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：光伏玻璃产能过剩风险、原材料上涨风险、疫情风险。
公司曾是彩色玻殼龍頭，2008 年開始向光伏玻璃轉型，未來將以光伏玻璃為支柱，逐漸向光熱玻璃、藥用玻璃等高端玻璃產業延伸。
光伏玻璃：擴產能+控成本+訂單充足，光伏玻璃業務穩定發展。行業來看，1）需求端：雙玻元件滲透率提升帶動光伏玻璃需求提升；2）供給端：未來供給端存在壓力，但聽證會政策將提高新建產能門檻，有望調節供需關係。公司來看， 1 ） 產能： 預計公司22-25 年年有效產能為62/98/161/184 萬噸，CAGR 為44%；2）成本：天然氣成本優勢明顯，收購礦區開採權後毛利率有望提升3.93~13.77pct；3）訂單：在手訂單充足，與晶澳簽訂8910 萬㎡採購協定；同時，公司為中原地區優勢供應商，隨著隆基、金萌等元件廠商陸續在河南建廠，公司貼近目標客戶，預計未來將延續滿產滿銷的趨勢。
光熱玻璃：技術壁壘高，公司有望躋身雙寡頭。光熱玻璃業務利潤率高，門檻高，生產過程中質量控制難。承儲能之風，國內光熱提速發展，在建的2.7GW光熱專案將為光熱玻璃市場帶來27 萬噸增量需求、12.15 億增量金額。截至目前，國內僅有艾傑旭（外資）（700t/d）與安彩（600t/d）具備光熱玻璃批量生產能力，安彩憑藉其天然氣、原材料佈局帶來的成本優勢，未來有望實現光熱玻璃國產替代。
藥用玻璃：中硼硅藥玻技術難、價格高，公司積極佈局，國產替代正當時。中硼硅玻璃技術難、性能優，為國際藥用包裝首選，但目前中國滲透率較低，過去主要為外企生產；注射劑一致性評價推動中國藥玻升級，預計未來5~10 年內將實現30%~40%中硼硅玻璃佔比。公司目前在建年產1萬噸中硼硅藥玻專案，兩期將分別於23、24 年投產，未來將為公司帶來新利潤。
投資建議：我們預計2022-2024 年公司實現歸母淨利潤1.29/4.05/6.17 億元，對應EPS 0.15/0.47/0.72 元，給予公司2023 年目標PE 19 倍，對應目標股價8.93 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：光伏玻璃產能過剩風險、原材料上漲風險、疫情風險。
