主要财务指标前瞻:我们预计京东集团2022Q4 实现总营收2,967亿元(YoY+7.5%),其中商品收入预计2,415 亿元(YoY+3%),服务收入预计552 亿元(YoY+34%);预计京东集团2022Q4 的Non-GAAP 归母净利润59 亿元(YoY+64%),Non-GAAP 归母净利率同比提升0.7 个pct 至2%,其中总营收同比增速预计仍承压,主要考虑到10/11 月仍处于疫情严格管控时期且2021 年双十一活动带来的高基数影响,12 月上旬管控放开病例增多影响履约配送,12 月下旬受年货节提前备货有一定拉动;Non-GAAP 归母净利润预计符合预期同比持续改善,虽然Q4 双十一等节日中营销投放增多,但公司各项业务持续降本增效显著。
用户情况前瞻:我们预计京东集团截至2022Q4 年度活跃用户数达到6 亿,较上一季度增长1170 万,主要由于1)双十一的拉新推动;2)疫情期间自营物流体系彰显优势,用户渗透得以进一步提升;3)受益于京喜等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展,提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。
京东零售:零售业务短期受疫情扰动,长期受经营效率以及3P 业务占比提升而持续利润释放。我们预计2022Q4 京东零售营收同比增长3%至2,579 亿元,经营利润率同比提升至2.4%;预计2022Q4 1P带电品类营收同比增长3%至1,453 亿元,1P 日用百货品类营收同比增长3%至962 亿元,3P 平台及广告服务营收同比增长6%至236亿元。其中2022Q4 京东零售营收同比增速预计放缓至低个位数,主要源于1)行业大盘受疫情扰动:根据国家统计局数据显示,2022年10-12 月全国社会消费品零售总额同比-0.5%/-5.9%/-1.8%,10-12月实物商品网上零售额同比+22%/+4%/+16%,短期消费需求受到疫情扰动;2)分品类来看:日百品类Q4 营收预计延续Q3 的放缓趋势,主要由于①京喜业务中有较多日百品类,业务调整后品类增速受影响;②大商超品类中母婴、酒类等品类受宏观环境影响较大。 带电品类中家电品类Q4 预计受疫情下消费需求减少以及履约影响有一定承压,手机品类受益于9 月华为苹果的新机发布带动一定的电商渠道销量增长。
京东物流:德邦物流并表带来增速提振,疫情管控政策调整后履约压力逐步缓解。根据国家邮政局数据测算显示,2022 年10 月/11 月全国快递业务量同比增速分别为-1%/-9%,12 月上旬管控放开病例增多影响履约配送,行业受疫情扰动影响大,但伴随管控政策调整以及达峰后病例的减少履约压力逐步缓解,与此同时2022 年7 月底公司完成对德邦物流的并表带来增速提振。我们预计2022Q4 京东物流营收同比增长19%至363 亿元,经营利润率1%,长期仍坚定看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
新业务: 新业务预算整体投放谨慎,京喜拼拼战略收缩不断优化UE,环比预计持续减亏。我们预计2022Q4 京东新业务营收同比增长-9%至75 亿元,新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。2023 年京喜继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE,单均履约成本有望进一步下降,未来将继续重视打造短链物流等能力,强化用户消费习惯的培养。
盈利预测和投资评级:由于公司各项业务韧性强,降本增效下利润不断释放, 我们预计公司2022-2024 年营收分别为10,475/12,001/13,573 亿元,归母净利润分别为106/241/328 亿元,Non-GAAP 归母净利润分别为264/336/429 亿元,对应摊薄EPS 为3.32/7.34/9.77 元,对应P/E 为64/29/22X;根据SOTP 估值法,我们给予2023 年京东集团合计目标市值8,557 亿元人民币,对应目标价274 元人民币/316 港元,维持“买入”评级。
风险提示:全国疫情反复影响;宏观经济增长不及预期;互联网政策监管和估值调整风险;零售/物流行业竞争加剧;下沉市场发展不及预期;平台商家生态发展不及预期;用户增长不及预期等。
主要財務指標前瞻:我們預計京東集團2022Q4 實現總營收2,967億元(YoY+7.5%),其中商品收入預計2,415 億元(YoY+3%),服務收入預計552 億元(YoY+34%);預計京東集團2022Q4 的Non-GAAP 歸母淨利潤59 億元(YoY+64%),Non-GAAP 歸母淨利率同比提升0.7 個pct 至2%,其中總營收同比增速預計仍承壓,主要考慮到10/11 月仍處於疫情嚴格管控時期且2021 年雙十一活動帶來的高基數影響,12 月上旬管控放開病例增多影響履約配送,12 月下旬受年貨節提前備貨有一定拉動;Non-GAAP 歸母淨利潤預計符合預期同比持續改善,雖然Q4 雙十一等節日中營銷投放增多,但公司各項業務持續降本增效顯著。
用戶情況前瞻:我們預計京東集團截至2022Q4 年度活躍用戶數達到6 億,較上一季度增長1170 萬,主要由於1)雙十一的拉新推動;2)疫情期間自營物流體系彰顯優勢,用戶滲透得以進一步提升;3)受益於京喜等創新業務在下沉區域的持續拉新推動。未來隨着京東全渠道業務的持續發展,提升高質量用戶佔比以及用戶參與度成爲未來主要方向。
京東零售:零售業務短期受疫情擾動,長期受經營效率以及3P 業務佔比提升而持續利潤釋放。我們預計2022Q4 京東零售營收同比增長3%至2,579 億元,經營利潤率同比提升至2.4%;預計2022Q4 1P帶電品類營收同比增長3%至1,453 億元,1P 日用百貨品類營收同比增長3%至962 億元,3P 平臺及廣告服務營收同比增長6%至236億元。其中2022Q4 京東零售營收同比增速預計放緩至低個位數,主要源於1)行業大盤受疫情擾動:根據國家統計局數據顯示,2022年10-12 月全國社會消費品零售總額同比-0.5%/-5.9%/-1.8%,10-12月實物商品網上零售額同比+22%/+4%/+16%,短期消費需求受到疫情擾動;2)分品類來看:日百品類Q4 營收預計延續Q3 的放緩趨勢,主要由於①京喜業務中有較多日百品類,業務調整後品類增速受影響;②大商超品類中母嬰、酒類等品類受宏觀環境影響較大。 帶電品類中家電品類Q4 預計受疫情下消費需求減少以及履約影響有一定承壓,手機品類受益於9 月華爲蘋果的新機發布帶動一定的電商渠道銷量增長。
京東物流:德邦物流並錶帶來增速提振,疫情管控政策調整後履約壓力逐步緩解。根據國家郵政局數據測算顯示,2022 年10 月/11 月全國快遞業務量同比增速分別爲-1%/-9%,12 月上旬管控放開病例增多影響履約配送,行業受疫情擾動影響大,但伴隨管控政策調整以及達峯後病例的減少履約壓力逐步緩解,與此同時2022 年7 月底公司完成對德邦物流的並錶帶來增速提振。我們預計2022Q4 京東物流營收同比增長19%至363 億元,經營利潤率1%,長期仍堅定看好京東物流作爲自營供應鏈模式龍頭的收入穩定性優勢。
新業務: 新業務預算整體投放謹慎,京喜拼拼戰略收縮不斷優化UE,環比預計持續減虧。我們預計2022Q4 京東新業務營收同比增長-9%至75 億元,新業務主要包含京東產發、京喜、京東國際等。2023 年京喜繼續圍繞效率和體驗改善底層供應鏈和UE,單均履約成本有望進一步下降,未來將繼續重視打造短鏈物流等能力,強化用戶消費習慣的培養。
盈利預測和投資評級:由於公司各項業務韌性強,降本增效下利潤不斷釋放, 我們預計公司2022-2024 年營收分別爲10,475/12,001/13,573 億元,歸母淨利潤分別爲106/241/328 億元,Non-GAAP 歸母淨利潤分別爲264/336/429 億元,對應攤薄EPS 爲3.32/7.34/9.77 元,對應P/E 爲64/29/22X;根據SOTP 估值法,我們給予2023 年京東集團合計目標市值8,557 億元人民幣,對應目標價274 元人民幣/316 港元,維持“買入”評級。
風險提示:全國疫情反覆影響;宏觀經濟增長不及預期;互聯網政策監管和估值調整風險;零售/物流行業競爭加劇;下沉市場發展不及預期;平臺商家生態發展不及預期;用戶增長不及預期等。
