事件：11 月15 日，敏华控股发布FY2023 中期业绩报告。公司FY2023 上半年实现营收 95.33 亿港元，同比下降8.0%；归母净利润10.92 亿港元，同比增长10.5%。出于严谨考虑，公司提前计提8453 万港元管理费用拨备用于美国Raffel 专利诉讼事项，还原后公司扣非归母公净利润11.3 亿港元，同比增长14.4%。公司拟派中期股息每股 0.15 港元，派息比例高达54.0%。
国内渠道多元发展，海外市场保持韧性
分地区看，FY2023 上半年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场分别实现收入57.13、25.64、6.70 亿港元，同比增长-10.72%、0.07%、2.06%，占比59.93%、26.90%、7.03%；FY2023 上半年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场毛利率分别为39.9%、41.8%、21.3%，同比增长4.2pct、0.7pct、-2.9pct。其中：1）中国市场：截至22 年9 月30 日，公司较FY2022 末的专卖店数量净增加262 家至6230 家（不含格调、普利尼）；同时公司持续发力天猫、京东平台，并通过直播电商等方式开拓新流量渠道及提升品牌影响力；2）北美市场：公司持续完善出口业务在全球的产能布局，并以北美自主品牌MW HOME 突破高端市场；3）欧洲及其他海外市场：公司逐步完善产品线布局，以多样化的产品风格满足新拓展客户要求。
沙发品类相对稳健，功能沙发国内渗透率仍有较大提升空间分品类看，公司FY2023 上半年沙发及配套品、其他产品、Home集团业务分别实现收入67.08、22.40、2.79 亿元，同比增长-4.79%、-12.50%、-39.89%。剔除Home 集团业务后，FY2023 上半年公司沙发产品总销量约75.4 万套、同比减少8.05%，其中在中国销售沙发套数同比减少1.5%至41.9 万套，出口销售的沙发套数同比减少15.1%至33.4 万套。根据欧睿国际数据，2022 年中国功能沙发市场渗透率预计为6.9%，与美国市场渗透率48.8%相比仍有较大提升空间。公司继续推进渠道、产品、品牌、经销商、产能“五位一体”布局，有望进一步提升市场份额。
盈利能力明显改善，持续高比例分红回馈股东
盈利能力方面，FY2023 上半财年公司总体毛利率为38.8%，同比 增长2.6pct，预计主要与原材料成本、海运费高位回落，以及公司内部管理提质增效有关。报告期内公司主要原材料真皮、钢材、木夹板、化学品、包装纸品平均单位成本同比分别增长-0.5%、-8.5%、21.2%、-15.8%、0.9%，除木夹板外的主要原材料成本均有所下降。净利率方面，FY2023 上半年公司净利率同比提升2.1pct 至11.7%。
期间费用方面，FY2023 上半年公司销售及分销开支占比同比增长0.1pct 至19.8%；行政开支占比同比提升0.9pct 至6.1%。
公司持续高比例分红回馈股东。FY2023 上半年公司合计宣派每股15.0 港仙股息，合计总派息约5.90 亿港元，派息比例高达54.0%。
投资建议：
敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司精细化管理能力稳步提升、内外销逐步恢复，我们持续看好公司的长期投资价值潜力。我们预计公司 FY2023-FY2025 主营业务收入为 217.48、262.85、309.00 亿港元，同比增长1.17%、20.86%、17.56%；净利润为25.42、31.08、36.67 亿港元，同比增长13.10%、22.27%、17.99%，对应 PE 为10.6x、8.7x、7.3x，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险；原材料价格、汇率大幅波动风险。
事件：11 月15 日，敏華控股發佈FY2023 中期業績報告。公司FY2023 上半年實現營收 95.33 億港元，同比下降8.0%；歸母淨利潤10.92 億港元，同比增長10.5%。出於嚴謹考慮，公司提前計提8453 萬港元管理費用撥備用於美國Raffel 專利訴訟事項，還原後公司扣非歸母公淨利潤11.3 億港元，同比增長14.4%。公司擬派中期股息每股 0.15 港元，派息比例高達54.0%。
國內渠道多元發展，海外市場保持韌性
分地區看，FY2023 上半年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場分別實現收入57.13、25.64、6.70 億港元，同比增長-10.72%、0.07%、2.06%，佔比59.93%、26.90%、7.03%；FY2023 上半年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場毛利率分別爲39.9%、41.8%、21.3%，同比增長4.2pct、0.7pct、-2.9pct。其中：1）中國市場：截至22 年9 月30 日，公司較FY2022 末的專賣店數量淨增加262 家至6230 家（不含格調、普利尼）；同時公司持續發力天貓、京東平臺，並通過直播電商等方式開拓新流量渠道及提升品牌影響力；2）北美市場：公司持續完善出口業務在全球的產能佈局，並以北美自主品牌MW HOME 突破高端市場；3）歐洲及其他海外市場：公司逐步完善產品線佈局，以多樣化的產品風格滿足新拓展客戶要求。
沙發品類相對穩健，功能沙發國內滲透率仍有較大提升空間分品類看，公司FY2023 上半年沙發及配套品、其他產品、Home集團業務分別實現收入67.08、22.40、2.79 億元，同比增長-4.79%、-12.50%、-39.89%。剔除Home 集團業務後，FY2023 上半年公司沙發產品總銷量約75.4 萬套、同比減少8.05%，其中在中國銷售沙發套數同比減少1.5%至41.9 萬套，出口銷售的沙發套數同比減少15.1%至33.4 萬套。根據歐睿國際數據，2022 年中國功能沙發市場滲透率預計爲6.9%，與美國市場滲透率48.8%相比仍有較大提升空間。公司繼續推進渠道、產品、品牌、經銷商、產能“五位一體”佈局，有望進一步提升市場份額。
盈利能力明顯改善，持續高比例分紅回饋股東
盈利能力方面，FY2023 上半財年公司總體毛利率爲38.8%，同比 增長2.6pct，預計主要與原材料成本、海運費高位回落，以及公司內部管理提質增效有關。報告期內公司主要原材料真皮、鋼材、木夾板、化學品、包裝紙品平均單位成本同比分別增長-0.5%、-8.5%、21.2%、-15.8%、0.9%，除木夾板外的主要原材料成本均有所下降。淨利率方面，FY2023 上半年公司淨利率同比提升2.1pct 至11.7%。
期間費用方面，FY2023 上半年公司銷售及分銷開支佔比同比增長0.1pct 至19.8%；行政開支佔比同比提升0.9pct 至6.1%。
公司持續高比例分紅回饋股東。FY2023 上半年公司合計宣派每股15.0 港仙股息，合計總派息約5.90 億港元，派息比例高達54.0%。
投資建議：
敏華控股作爲功能沙發行業翹楚及軟體家居龍頭，基本面紮實，高分紅持續回饋股東，且公司精細化管理能力穩步提升、內外銷逐步恢復，我們持續看好公司的長期投資價值潛力。我們預計公司 FY2023-FY2025 主營業務收入爲 217.48、262.85、309.00 億港元，同比增長1.17%、20.86%、17.56%；淨利潤爲25.42、31.08、36.67 億港元，同比增長13.10%、22.27%、17.99%，對應 PE 爲10.6x、8.7x、7.3x，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：疫情波動影響超出預期風險；內銷開拓不及預期風險；原材料價格、匯率大幅波動風險。
