3Q22 业绩符合我们预期

　　公司公布3Q22 业绩：前三季度实现收入175.0 亿元，同比减少11.6%，归母净利润12.0 亿元，同比减少14.7%；3Q 单季实现收入62.0 亿元，同比增长1.1%，归母净利润3.4 亿元，同比微增0.3%，业绩符合我们预期。

　　3Q22 公司毛利率同比降低0.4ppt 至15.3%；四项期间费用率合计同比小幅提高0.2ppt 至8.0%；资产和信用减值损失合计计提1.5 亿元，同比小幅减少1.6%；所得税费用-2,602 万元（上年同期为-2,153 万元），主要因收到的增值税留抵税额退还增加；3Q22 公司实现净利率5.4%，同比基本持平。3Q22 公司经营现金净流出1.9 亿元，净流出同比小幅扩大12%；投资现金净流出2.8 亿元，同比收窄31%。

　　发展趋势

　　3Q22 新签订单降幅收窄、收入增速转正。3Q22 公司新签订单55.8 亿元，同比下滑34.9%，降幅环比2Q22 有所收窄；其中公装订单同比减少38.7%至44.2 亿元，住宅订单同比减少1%至8.1 亿元，住宅订单占比约14%，保持在历史低位。前9 月全国地产竣工面积同比下滑19.9%，我们认为一方面当前住宅类装修需求延续较弱，另一方面公司或出于风险控制考虑主动控制接单节奏。3Q22 公司收入同比增长1.1%，环比2Q22 增速回正。根据中金地产组，地产行业基本面有望于四季度逐步筑底、缓慢恢复，我们建议关注公司订单及收入指标修复情况。

　　资产负债表健康，继续看好公司中长期前景。3Q22 期末公司货币资金环比1H22 期末减少15%至52.1 亿元，主要因公司主动归还部分信托及银行贷款。三季度末公司资产负债率为66%，净负债率为-33%，保持净现金状态，资产负债表仍较为健康。我们认为行业下行期或加速行业供给端出清，公司凭借多年来行业领先的品牌、管理、成本控制能力，有望在行业需求企稳后实现较快增长，我们继续看好公司中长期发展前景。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.5 倍/6.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，因市场风险偏好降低，下调目标价21%至5.5 元，对应2022/2023 年8.2 倍/7.6 倍市盈率和26%的上行空间。

　　风险

　　新签订单修复不及预期。