中银证券综合实力位列证券行业40 名左右。资产管理是公司优势业务，公司同时持有券商资管和公募基金牌照，2022H1 末受托资产规模位居行业第三。
中银证券大股东中银国际控股是中国银行全资子公司，其全球化和综合化程度均处于行业前列。公司可发挥“投行+商行”的协同优势，在满足股东及关联企业的综合金融服务需求的同时，依托股东资源提升核心竞争力。
位列行业40 名左右，依托股东资源提升核心竞争力。中银证券综合实力位居行业40 名左右。中银证券大股东中银国际控股是中国银行全资子公司，中国银行是中国持续经营时间最久的银行，其全球化和综合化程度均处于行业前列。公司可发挥“投行+商行”的业务协同优势，在满足股东及关联企业的综合金融服务需求的同时，依托股东资源提升核心竞争力。盈利层面，1-3Q2022 中银证券实现营收22.55 亿元，同比下滑14.26%；归母净利润7.66 亿元，同比下滑18.76%；摊薄ROE 为4.68%，上年同期为6.01%。
财富管理：经纪业务收入占比呈上升趋势，代销产品收入CAGR 达61%。经纪业务方面，2022H1 公司实现净收入4.81 亿元，同比下降6.40%，占总营收33%；2018-2021 年经纪业务收入占比从19%上升至35%，自2020 年跃升为第一大收入来源。细分业务中，2017-2021 年公司代销产品收入增速最高，CAGR 达61%，主要得益于公司大力拓展财富管理客户基础；2022H1 实现净收入0.55亿元，受市场波动影响同比下滑23.9%。信用业务方面，2022H1 末两融规模106.95 亿元，同比下降14.2%；股质回购规模4.36 亿元，同比下降24.1%。
投资管理：资管净收入同比增长8.2%，资管总规模位居行业第三。资管业务方面，2022H1 公司实现净收入3.94 亿元，同比增长8.2%。从趋势上看，2019-2022H1 净收入稳中有升，收入占比基本稳定在25%左右。规模层面，2022H1 末中银证券管理资产规模7192 亿元，位居行业第三，较2021 年末同比下降4.8%。私募股权投资与另类投资业务方面，根据其公告，公司拟与政府合作设立产业引导基金布局大健康、硬科技等优质赛道。
机构金融与交易：投行收入占比持续下降，近五年自营证券规模稳中有升。投行业务方面，2022H1 公司实现净收入0.54 亿元，同比下滑41.1%。从趋势上看，公司投行净收入占比呈现下降态势，从2017 年的14%下降至2022H1 的4%，主要是承销费率和债券承销规模下降所致。投资交易业务方面，2022H1公司实现投资净收益+公允价值变动净收益1.24 亿元，因上年同期基数较低，同比增长79.7%。规模层面，近五年公司自营投资规模稳中有升。
风险因素：A 股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；投资出现亏损；投行业务发展滞后；财富管理市场发展低于预期。
盈利预测与估值：基于上述情况，我们预测2022/23/24 年营业收入为33/37/39亿元，归属母公司净利润为10.9/12.9/14.3 亿元。我们选取国联证券、南京证券、财达证券和华安证券为中银证券的可比公司，Wind 一致预期对应2022 年平均PB 估值约为1.60 倍，中银证券当前PB 为1.80 倍，估值高于可比公司，主要得益于2022 年前三季度ROE 水平（4.78%）优于可比公司均值（3.84%）。
随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业将走向头部集中。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。短期内，市场波动和股基交易量下降等不利因素会压制券商板块的整体利润水平。长期来看，随着券商板块阶段性利空的消化，预计公司估值将会随着利润的增长逐步恢复。
中銀證券綜合實力位列證券行業40 名左右。資產管理是公司優勢業務，公司同時持有券商資管和公募基金牌照，2022H1 末受託資產規模位居行業第三。
中銀證券大股東中銀國際控股是中國銀行全資子公司，其全球化和綜合化程度均處於行業前列。公司可發揮“投行+商行”的協同優勢，在滿足股東及關聯企業的綜合金融服務需求的同時，依託股東資源提升核心競爭力。
位列行業40 名左右，依託股東資源提升核心競爭力。中銀證券綜合實力位居行業40 名左右。中銀證券大股東中銀國際控股是中國銀行全資子公司，中國銀行是中國持續經營時間最久的銀行，其全球化和綜合化程度均處於行業前列。公司可發揮“投行+商行”的業務協同優勢，在滿足股東及關聯企業的綜合金融服務需求的同時，依託股東資源提升核心競爭力。盈利層面，1-3Q2022 中銀證券實現營收22.55 億元，同比下滑14.26%；歸母淨利潤7.66 億元，同比下滑18.76%；攤薄ROE 爲4.68%，上年同期爲6.01%。
財富管理：經紀業務收入佔比呈上升趨勢，代銷產品收入CAGR 達61%。經紀業務方面，2022H1 公司實現淨收入4.81 億元，同比下降6.40%，佔總營收33%；2018-2021 年經紀業務收入佔比從19%上升至35%，自2020 年躍升爲第一大收入來源。細分業務中，2017-2021 年公司代銷產品收入增速最高，CAGR 達61%，主要得益於公司大力拓展財富管理客戶基礎；2022H1 實現淨收入0.55億元，受市場波動影響同比下滑23.9%。信用業務方面，2022H1 末兩融規模106.95 億元，同比下降14.2%；股質回購規模4.36 億元，同比下降24.1%。
投資管理：資管淨收入同比增長8.2%，資管總規模位居行業第三。資管業務方面，2022H1 公司實現淨收入3.94 億元，同比增長8.2%。從趨勢上看，2019-2022H1 淨收入穩中有升，收入佔比基本穩定在25%左右。規模層面，2022H1 末中銀證券管理資產規模7192 億元，位居行業第三，較2021 年末同比下降4.8%。私募股權投資與另類投資業務方面，根據其公告，公司擬與政府合作設立產業引導基金佈局大健康、硬科技等優質賽道。
機構金融與交易：投行收入佔比持續下降，近五年自營證券規模穩中有升。投行業務方面，2022H1 公司實現淨收入0.54 億元，同比下滑41.1%。從趨勢上看，公司投行淨收入佔比呈現下降態勢，從2017 年的14%下降至2022H1 的4%，主要是承銷費率和債券承銷規模下降所致。投資交易業務方面，2022H1公司實現投資淨收益+公允價值變動淨收益1.24 億元，因上年同期基數較低，同比增長79.7%。規模層面，近五年公司自營投資規模穩中有升。
風險因素：A 股成交額大幅下降；信用業務風險暴露；投資出現虧損；投行業務發展滯後；財富管理市場發展低於預期。
盈利預測與估值：基於上述情況，我們預測2022/23/24 年營業收入爲33/37/39億元，歸屬母公司淨利潤爲10.9/12.9/14.3 億元。我們選取國聯證券、南京證券、財達證券和華安證券爲中銀證券的可比公司，Wind 一致預期對應2022 年平均PB 估值約爲1.60 倍，中銀證券當前PB 爲1.80 倍，估值高於可比公司，主要得益於2022 年前三季度ROE 水平（4.78%）優於可比公司均值（3.84%）。
隨着資本市場改革和證券行業業務創新，證券行業將走向頭部集中。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應，會使券商估值產生較大波動。短期內，市場波動和股基交易量下降等不利因素會壓制券商板塊的整體利潤水平。長期來看，隨着券商板塊階段性利空的消化，預計公司估值將會隨着利潤的增長逐步恢復。
