銅管全球龍頭，產銷穩步增長。公司主營銅加工業務，近五年銅產品銷量復合增速達15.4%。其中銅管為主要產品，21 年銷量佔銅加工業務比重達到68%。公司已成為全球銅管龍頭，我們測算得21 年公司銅管國內市佔率約21%。
銅管行業：格局優化，盈利築底。銅管下游75%應用於製冷行業，其中空調拉動主要需求。國內空調產銷量在19 年見頂後因疫情沖擊、地產政策調整、行業去庫存等因素，消費相對低迷，導致上游銅管行業競爭加劇，加工費經歷明顯下行。大中小型企業開工率差異明顯，預計行業已經歷一輪出清，競爭格局實現優化。
銅加工業務：量增+降本驅動成長。1）產能擴張：公司通過自建及收購等方式持續擴張海內外產能，25 年規劃實現產銷量228 萬噸，其中銅管123 萬噸，21-25 年銅材目標產銷復合增速達26%。
2）成本優化：公司五代連鑄連軋精密銅管生產線獲中國有色金屬工業協會“國際領先水準”評價，可實現綜合成本下降700 元/噸。
公司當前已推進該智慧高效製造技術的全面應用，計劃在24 年底前分批對已建、在建、新建的銅管生產線進行淘汰、改造和升級。
改造完成後銅管噸成本將得到顯著優化。
切入鋰電銅箔，開啟第二成長曲線。鋰電銅箔用於鋰電池負極集流體，測算得22-25 年全球需求復合增速約27%。公司計劃建設15 萬噸銅箔產能，截至當前一期一步1.25 萬噸產能已投產，實現4.5-8 微米銅箔的規模量產。公司已與國內主流下游電池客戶建立業務聯繫，加快推進產品認證及導入工作。預計隨著鋰電銅箔專案分期投產，22-24 年公司鋰電銅箔實現收入3/37/73 億元。由於近幾年鋰電銅箔產能增長較多，23-24 年行業略有過剩，一定程度上加劇競爭，預計公司產品單位盈利能力將有所下行，公司通過以量補價，實現盈利增長。
銅價相對平穩，對公司盈利擾動較小。公司產品採用銅價+加工費定價模式，銅價劇烈波動時公司盈利或受到擾動，23-24 年銅價或在基本面與金融面的博弈中維持高位，對公司盈利擾動較小。
盈利預測&投資建議
預測22-24 年公司歸母淨利潤分別為11.8/17.7/23.3 億元，同比+6.3%/+50.6%/+31.2%；實現EPS 分別為0.60/0.90/1.18 元，對應PE 分別為19/13/10 倍。給予23 年15 倍估值，目標價13.82元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
專案進度不及預期、銅價波動、技術迭代、需求不及預期、人民幣匯率波動。