安彩高科发布三季报:2022 年Q3 单季实现营业收入/归母净利润10.38/0.42 亿元,同比+18.38%/+53.68%;前三季度实现营业收入/归母净利润27.88/1.03 亿元,同比+11.22%/-49.99%。
投资要点
整体业绩持续改善,期间费用略有上升
公司Q3 业绩持续改善,营收及利润同比出现较大增长。公司Q3 毛利率水平达到13.83%,环比+1.16pct,净利率水平为4.86%,环比+0.22pct。公司Q3 单季期间费用率为6.97%,同比-2.56pct,环比+1pct,环比略有上升。其中,销售费用率为0.49%,环比-0.34pct;管理费用率为3.47%,环比+0.98pct;研发费用为2.2%,环比+0.27pct;财务费用0.81%,环比+0.09pct。
资产负债率略有提高,短期流动性改善
截至2022 年Q3,公司资产负债率为63.71%,对比2022 年H1,增长+1.34pct,资产负债率水平略有提高;但公司短期流动性得到改善,截至2022 年Q3,公司流动比率为1.05,对比2022H1 的0.87,略有提升。公司2022 年Q3 单季经营活动产生的现金流净额为-2.6 亿,净现比为-25.05,同比大幅下降,主要系公司上游原材料价格较高导致公司购货成本增加以及公司Q3 季度支付给员工的现金增加。
公司降本路径清晰,毛利率水平有望提升
公司在保持天然气低成本领先优势的基础上,开展石英砂矿山收购和矿石加工、纯碱战略采购等多方面工作以实现降本增效,具有清晰的降本路径,有望推动毛利率水平提升。公司长期开展天然气销售业务,天然气供应充足,由于光伏玻璃业务目前规模偏小,公司天然气自用占比仅为15.54%,随后续产能扩张,天然气自用比例提升,公司天然气低成本优势将进一步凸显。2022 年6 月,公司签署石英砂矿山《合作协议》,拟收购长治市正庆合矿业有限公司及其采矿区域内资产,矿区保有储量123.41 万吨,生产规模10 万吨/年,开采的石英砂矿石经加工后可用于公司玻璃生产线,据测算,随后续石英砂加工设施完工,公司自采石英砂占比有望达17.15%。此外,纯碱价格自2021 年高位3600 元/吨下降至近 期的2700 元/吨左右,价格处于低位,预计后续价格仍将保持较低水平,公司自身也积极通过战略采购、期现结合等方式以降低其采购成本。
产能扩张+下游需求增加,公司业绩有望提升公司积极推进项目建设,焦作、许昌项目生产线全线连通,日熔量从900t/d 提升至2700t/d,产能规模居行业前列。同时,公司在现有三个项目生产运营基础上,将开展许昌二期、安阳二期光伏玻璃项目论证准备工作,关注西北部地区光伏产业链布局,谋划青海等地光伏玻璃项目投资建设。随着项目推进,预计公司产能有望进一步提升。由于前期上游原材料价格上涨传导至下游,近期光伏玻璃价格回升至28 元/平方米,接近年内最高值,此外,10 月31 日,TCL 中环硅片价格全线下调,预计后续随硅料产能的逐步释放,价格有望继续回落,推动下游组件客户终端交付需求上升。随着下游组件排产和集中式电站放量,光伏玻璃需求有望持续提升,推动价格继续回升。产能扩张+下游需求增加推动价格提升,量价齐升助推公司业绩增长。
持续推动技术研发,药用玻璃前景可期
公司拟全资设立安彩玻璃研究院开展玻璃相关技术研发,在整合内部技术人才和研发资源基础上,实施人才引入,加强自主研发和产学研合作,促进现有产业升级。结合公司整体战略,布局竞争格局更优发展前景更好的高端玻璃市场。同时,公司于2022 年4 月份启动药用玻璃项目建设,预计2023 年一季度点火,政策驱动下药玻替代需求空间较大,随着公司药玻项目的逐步推进,有望为公司业绩贡献新增长曲线。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为47.31、56.89、66.40 亿元,EPS 分别为0.31、0.43、0.61 元,当前股价对应PE 分别为21.7、15.5、11.0 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
1)项目投产进度不及预期;2)成本下降幅度不及预期;3)光伏玻璃产能过剩;4)原材料成本继续上行;5)光伏装机量低于预期等。
安彩高科發佈三季報:2022 年Q3 單季實現營業收入/歸母淨利潤10.38/0.42 億元,同比+18.38%/+53.68%;前三季度實現營業收入/歸母淨利潤27.88/1.03 億元,同比+11.22%/-49.99%。
投資要點
整體業績持續改善,期間費用略有上升
公司Q3 業績持續改善,營收及利潤同比出現較大增長。公司Q3 毛利率水平達到13.83%,環比+1.16pct,淨利率水平為4.86%,環比+0.22pct。公司Q3 單季期間費用率為6.97%,同比-2.56pct,環比+1pct,環比略有上升。其中,銷售費用率為0.49%,環比-0.34pct;管理費用率為3.47%,環比+0.98pct;研發費用為2.2%,環比+0.27pct;財務費用0.81%,環比+0.09pct。
資產負債率略有提高,短期流動性改善
截至2022 年Q3,公司資產負債率為63.71%,對比2022 年H1,增長+1.34pct,資產負債率水平略有提高;但公司短期流動性得到改善,截至2022 年Q3,公司流動比率為1.05,對比2022H1 的0.87,略有提升。公司2022 年Q3 單季經營活動產生的現金流淨額為-2.6 億,淨現比為-25.05,同比大幅下降,主要系公司上游原材料價格較高導致公司購貨成本增加以及公司Q3 季度支付給員工的現金增加。
公司降本路徑清晰,毛利率水平有望提升
公司在保持天然氣低成本領先優勢的基礎上,開展石英砂礦山收購和礦石加工、純鹼戰略採購等多方面工作以實現降本增效,具有清晰的降本路徑,有望推動毛利率水平提升。公司長期開展天然氣銷售業務,天然氣供應充足,由於光伏玻璃業務目前規模偏小,公司天然氣自用佔比僅為15.54%,隨後續產能擴張,天然氣自用比例提升,公司天然氣低成本優勢將進一步凸顯。2022 年6 月,公司簽署石英砂礦山《合作協議》,擬收購長治市正慶合礦業有限公司及其採礦區域內資產,礦區保有儲量123.41 萬噸,生產規模10 萬噸/年,開採的石英砂礦石經加工後可用於公司玻璃生產線,據測算,隨後續石英砂加工設施完工,公司自採石英砂佔比有望達17.15%。此外,純鹼價格自2021 年高位3600 元/噸下降至近 期的2700 元/噸左右,價格處於低位,預計後續價格仍將保持較低水平,公司自身也積極通過戰略採購、期現結合等方式以降低其採購成本。
產能擴張+下游需求增加,公司業績有望提升公司積極推進項目建設,焦作、許昌項目生產線全線連通,日熔量從900t/d 提升至2700t/d,產能規模居行業前列。同時,公司在現有三個項目生產運營基礎上,將開展許昌二期、安陽二期光伏玻璃項目論證準備工作,關注西北部地區光伏產業鏈佈局,謀劃青海等地光伏玻璃項目投資建設。隨着項目推進,預計公司產能有望進一步提升。由於前期上游原材料價格上漲傳導至下游,近期光伏玻璃價格回升至28 元/平方米,接近年內最高值,此外,10 月31 日,TCL 中環硅片價格全線下調,預計後續隨硅料產能的逐步釋放,價格有望繼續回落,推動下游組件客户終端交付需求上升。隨着下游組件排產和集中式電站放量,光伏玻璃需求有望持續提升,推動價格繼續回升。產能擴張+下游需求增加推動價格提升,量價齊升助推公司業績增長。
持續推動技術研發,藥用玻璃前景可期
公司擬全資設立安彩玻璃研究院開展玻璃相關技術研發,在整合內部技術人才和研發資源基礎上,實施人才引入,加強自主研發和產學研合作,促進現有產業升級。結合公司整體戰略,佈局競爭格局更優發展前景更好的高端玻璃市場。同時,公司於2022 年4 月份啟動藥用玻璃項目建設,預計2023 年一季度點火,政策驅動下藥玻替代需求空間較大,隨着公司藥玻項目的逐步推進,有望為公司業績貢獻新增長曲線。
盈利預測
預測公司2022-2024 年收入分別為47.31、56.89、66.40 億元,EPS 分別為0.31、0.43、0.61 元,當前股價對應PE 分別為21.7、15.5、11.0 倍,維持“買入”投資評級。
風險提示
1)項目投產進度不及預期;2)成本下降幅度不及預期;3)光伏玻璃產能過剩;4)原材料成本繼續上行;5)光伏裝機量低於預期等。