事件:12 月30 日,中国稀土披露非公开发行股票预案。此次非公开发行拟募集不超过20.3 亿元,其中拟投入14.3 亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权项目,拟投入6 亿元补充流动资金项目;此次发行对象为不超过35 名的特定投资者,发行股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出,不超过发行前公司股本总数的30%,即不超过约2.94 亿股(含本数);发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。
江华稀土——优质离子型稀土资源项目。公司于2022 年底发布非公开发行预案,拟投入14.3 亿元收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权。1)资源端,此次收购江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目,是“国家级绿色矿山试点单位”中第一家离子型稀土矿,其拥有湖南省唯一的稀土采矿权证,所属的姑婆山矿区达到大型离子稀土矿藏规模。并且根据最新的资源储量评审及备案所示,江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量(REO)37,890吨,稀土品位(REO)0.11%,设计产能2000 吨REO/年。2)冶炼分离端,兴华稀土是江华稀土从事稀土分离加工的全资子公司,公司5000 吨/年的分离产能正在建设(兴华稀土原有3000 吨产能+赣县红金稀土1100 吨+广州建丰五矿稀土900 吨产能指标置换),预计于2023 年6 月投产。
江华稀土核心财务指标表现优异。截至2022 年9 月30 日,江华稀土未经审计的资产总额为11.32 亿元,负债总额为2.91 亿元,所有者权益为8.42 亿元,按评估价15.1亿元计算溢价率为79%。重要的是,江华稀土具备较强的盈利能力,2021 年和2022年1-9 月未经审计营收分别为4.40 亿元和5.76 亿元,净利润分别为1.77 亿元和2.52亿元,对应的净利润率分别为40.14%和43.85%;按年化销量2000 吨计算,2022 年1-9 月江华稀土的稀土氧化物单吨售价为38 万元/吨,单吨净利润为16.82 万元/吨。
此外从估值角度看,按照江华稀土估值15.1 亿元, 2022 年1-9 月年化利润对应PE仅为4.5x。
此次收购将进一步完善公司稀土产业链布局,提升整体盈利水平。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节,收购江华稀土后公司将进一步完善稀土产业链布局,预计稀土分离产能达12400 吨/年(收购前公司分离产能为7400 吨/年),稀土资源自给率达16%左右,随着稀土资源自给率的提升,公司盈利能力将大幅增强。
加速稀土行业供给格局重塑。当前稀土大集团资产持续整合,稀土供给格局重塑正在加速进行中。供给端的整合有望进一步提高稀土产品的定价权。值得关注的是,稀土板块自 Q3 以来持续走弱,背后反应的是对需求端持续性的担忧,往后看国内经济有望于明年逐渐修复,叠加供应端格局重塑,稀土价格“市场底”已见,继续建议关注稀土/永磁板块左侧布局机会。
盈利预测及投资建议:公司逐步完善稀土产业链布局,盈利水平有望持续提升。我们假设2022-2024 年氧化镨钕均价分别为85/75/85 万元/吨,氧化镝均价为260/270/280 万元/吨,氧化铽均价分别为1380/1400/1420 万元/吨,不计入收购资产的情况下,预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为4.33、4.85、5.31 亿元(2022 年11 月11 日报告盈利预测为4.33、4.64 和4.88 亿元),按照1 月3 日344 亿市值计算,对应PE 分别为79.5/70.9/64.8X,维持“增持”评级。
风险提示事件:收购不及预期、产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
事件:12 月30 日,中國稀土披露非公開發行股票預案。此次非公開發行擬募集不超過20.3 億元,其中擬投入14.3 億元用於收購五礦稀土集團持有的江華稀土94.67%股權項目,擬投入6 億元補充流動資金項目;此次發行對象爲不超過35 名的特定投資者,發行股票數量按照本次發行募集資金總額除以發行價格計算得出,不超過發行前公司股本總數的30%,即不超過約2.94 億股(含本數);發行價格不低於定價基準日前20個交易日股票交易均價的80%。
江華稀土——優質離子型稀土資源項目。公司於2022 年底發佈非公開發行預案,擬投入14.3 億元收購五礦稀土集團持有的江華稀土94.67%股權。1)資源端,此次收購江華稀土礦爲全國單本離子型稀土開採指標最大的礦山項目,是“國家級綠色礦山試點單位”中第一家離子型稀土礦,其擁有湖南省唯一的稀土採礦權證,所屬的姑婆山礦區達到大型離子稀土礦藏規模。並且根據最新的資源儲量評審及備案所示,江華瑤族自治縣姑婆山礦區第一期開採區採礦許可證範圍內保有稀土氧化物儲量(REO)37,890噸,稀土品位(REO)0.11%,設計產能2000 噸REO/年。2)冶煉分離端,興華稀土是江華稀土從事稀土分離加工的全資子公司,公司5000 噸/年的分離產能正在建設(興華稀土原有3000 噸產能+贛縣紅金稀土1100 噸+廣州建豐五礦稀土900 噸產能指標置換),預計於2023 年6 月投產。
江華稀土核心財務指標表現優異。截至2022 年9 月30 日,江華稀土未經審計的資產總額爲11.32 億元,負債總額爲2.91 億元,所有者權益爲8.42 億元,按評估價15.1億元計算溢價率爲79%。重要的是,江華稀土具備較強的盈利能力,2021 年和2022年1-9 月未經審計營收分別爲4.40 億元和5.76 億元,淨利潤分別爲1.77 億元和2.52億元,對應的淨利潤率分別爲40.14%和43.85%;按年化銷量2000 噸計算,2022 年1-9 月江華稀土的稀土氧化物單噸售價爲38 萬元/噸,單噸淨利潤爲16.82 萬元/噸。
此外從估值角度看,按照江華稀土估值15.1 億元, 2022 年1-9 月年化利潤對應PE僅爲4.5x。
此次收購將進一步完善公司稀土產業鏈佈局,提升整體盈利水平。目前公司旗下資產主要集中在稀土冶煉分離環節,收購江華稀土後公司將進一步完善稀土產業鏈佈局,預計稀土分離產能達12400 噸/年(收購前公司分離產能爲7400 噸/年),稀土資源自給率達16%左右,隨着稀土資源自給率的提升,公司盈利能力將大幅增強。
加速稀土行業供給格局重塑。當前稀土大集團資產持續整合,稀土供給格局重塑正在加速進行中。供給端的整合有望進一步提高稀土產品的定價權。值得關注的是,稀土板塊自 Q3 以來持續走弱,背後反應的是對需求端持續性的擔憂,往後看國內經濟有望於明年逐漸修復,疊加供應端格局重塑,稀土價格“市場底”已見,繼續建議關注稀土/永磁板塊左側佈局機會。
盈利預測及投資建議:公司逐步完善稀土產業鏈佈局,盈利水平有望持續提升。我們假設2022-2024 年氧化鐠釹均價分別爲85/75/85 萬元/噸,氧化鏑均價爲260/270/280 萬元/噸,氧化鋱均價分別爲1380/1400/1420 萬元/噸,不計入收購資產的情況下,預計公司2022/2023/2024 年淨利潤分別爲4.33、4.85、5.31 億元(2022 年11 月11 日報告盈利預測爲4.33、4.64 和4.88 億元),按照1 月3 日344 億市值計算,對應PE 分別爲79.5/70.9/64.8X,維持“增持”評級。
風險提示事件:收購不及預期、產品價格波動對公司業績變動帶來的風險、產能釋放不及預期、行業景氣不及預期、國內疫情反覆和國外疫情失控風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等