事件
10 月26 日，公司发布三季报，2022 年前三季度营业收入23.96亿元，同比下降19.47%；归母净利润1.38 亿元，同比增长194.04%，扣非净利润1.04 亿元，同比增长160.11%。
简评
1、行业老兵轻装上阵，盈利能力逐季提升，经营拐点显现。
22Q3 公司营业收入8.22 亿元，同比下降33.72%；归母净利润6829.60 万元，同比增长352.13%，扣非净利润5620.99 万元，同比增长262.46%。公司在2021 年底剥离金属结构件业务子公司富诚达和欧朋达，若剔除上年同期纳入合并报表的富诚达营收数据，2022 年前三季度主营业务收入与上一年度同比基本持平。公司盈利能力持续提升，Q3 毛利率为21.50%，同比提升14.21pct，环比提升2pct，连续5 个季度毛利率提升；Q3 净利率7.77%，同比提升10.66pct，环比提升2.61pct，连续3 个季度净利率提升。
截至三季度末，公司资产负债率41.02%，持续下降。公司聚焦主业，轻装上阵，经营拐点显现。
2、公司产品覆盖电声、健康、穿戴、门锁等，海外收入占比高。
公司是智能硬件领域垂直一体化解决方案提供商，目前主要产品包括电声产品、智能可穿戴、智能门锁、健康电器等四大系列。
电声产品领域，公司采取ODM 与OBM 相结合的经营模式，主要产品形态分为无线蓝牙音箱、智能语音音箱、Soundbar、便携式储能音箱等，主要客户包括WalMart、Yandex、Amazon、Logitech、Creative、阿里巴巴等国内外知名企业，其中公司与阿里巴巴合作的天猫精灵连续多年在中国智能音箱市场销量中排名第一，公司与Yandex 合作的智能音箱在俄罗斯市场位列销量榜首。健康电器主要产品形态分为直发器、卷发器、电吹风、风梳等，主要客户有Farouk System、HOT、Philips、GHD、TESCOM等业内知名企业，根据中国海关总署统计数据，公司美发电器出口额一直名列前茅。智能可穿戴设备主要产品形态分为智能手环、智能手表、运动传感器、平安钟等，主要客户包括华为、Philips、Decathlon、Wahoo、OTF 等。智能门锁领域，公司自2018 年布局智能锁，投资控股“罗曼斯”自主品牌，以JDM 和ODM 模式为客户提供高端优质的智能锁产品及系统化的解决方案与服务。公司海外客户收入占比高，2022H1 海外收入占比为71.57%，其中美国收入占比35.42%，欧洲收入占比27.08%。
3、公司积极布局储能业务，海外线下渠道优势有望助力。
得益于锂电池成本下降和逆变技术水平的提升，以及疫情释放的户外旅行渴求，近年便携式储能产品需求旺盛，在储能基础上增加无线音频技术的便携式储能电声产品迎来较为宽广的市场前景。公司加强与优质大客户的合作，推出便携式储能电声产品。目前公司已经完成200W 储能产品的量产，该便携式储能电声产品已经投放市场。此外公司与新能源行业伙伴积极合作，2022 年9 月，公司与深圳市首航新能源股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，公司依靠在供应链管理、产品制造、降本提质、销售渠道等方面的经验及优势，借助首航新能源产品及技术平台，逐步涉入新能源领域，在光伏及家储逆变器、移动储能产品自主研发、光伏及储能电站开发等领域进行布局。
4、公司电声、健康、穿戴等行业领域仍有较大发展前景，公司回购股份彰显信心。
智能音箱行业在过去几年呈现良好的增长态势，例如俄罗斯2022 年上半年智能音箱销量同比增加达70%以上。
根据IDC 报告，虽然2021 年中国智能音箱出货量同比收缩，但在结构和产品升级下，市场销售额同比增长15%，经过多年行业洗牌，目前智能音箱行业款式减少，单价提升，智慧屏需求带来的产品升级为行业注入新的发展动力。直发器、卷发器等美发电器产品在社交、派对文化悠久的欧美国家市场获得广泛应用，欧美市场零售比例占全球超过50%。目前美发护理产品在国内的渗透率较低，未来具有较大的市场扩展空间。未来公司仍将深耕欧美大市场，在服务好原有大客户的基础上，重点突破新客户。公司将在深耕专业市场的同时拓展家用市场，把握国内颜值经济崛起机遇，积极推广自主品牌“乐程式”。中国信通院预测，到2024 年，全球可穿戴设备产量达到6.09 亿台，中国产量3.44 亿台，增长率超过15%。在保持增长基础上，随着市场需求逐渐释放，用户对可穿戴产品的消费在回归理性，其中手表和医疗健康级穿戴产品成为市场主要驱动力，份额不断提升。公司在稳固手环市场的基础上，将加强智能手表、健康医疗级可穿戴设备的研发，尽快向市场投放具有竞争力的产品，另一方面将积极开拓其他新兴市场和新兴穿戴设备，如VR、止鼾仪等，拓展和丰富应用场景。
根据公司公告，公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购股份价格不超过人民币6.5 元/股，回购资金金额不低于人民币1 亿元（含）且不超过人民币2 亿元，回购实施期限变更为自2021 年8 月30 日起至2023 年2 月28 日止，公司回购股份彰显对未来发展信心。
5、我们建议持续关注公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司聚焦原有优势行业，持续研发新品类，并加大优质客户群体开拓，建议持续关注公司业绩边际改善迹象。
我们预测公司2022-2024 年收入分别为34.62 亿元、42.79 亿元和51.33 亿元，归母净利润为1.94 亿元、3.48 亿元和5.02 亿元，当前市值对应PE 为36x、20x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
6、风险提示：市场需求不达预期，当前国际地缘政治冲突以及新冠肺炎疫情变化的不确定性，经济发展面临着复杂和严峻局面，市场需求复苏面临不及预期风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降9.1%，归母净利润下降约为8.3%。
事件
10 月26 日，公司發佈三季報，2022 年前三季度營業收入23.96億元，同比下降19.47%；歸母淨利潤1.38 億元，同比增長194.04%，扣非淨利潤1.04 億元，同比增長160.11%。
簡評
1、行業老兵輕裝上陣，盈利能力逐季提升，經營拐點顯現。
22Q3 公司營業收入8.22 億元，同比下降33.72%；歸母淨利潤6829.60 萬元，同比增長352.13%，扣非淨利潤5620.99 萬元，同比增長262.46%。公司在2021 年底剝離金屬結構件業務子公司富誠達和歐朋達，若剔除上年同期納入合併報表的富誠達營收數據，2022 年前三季度主營業務收入與上一年度同比基本持平。公司盈利能力持續提升，Q3 毛利率為21.50%，同比提升14.21pct，環比提升2pct，連續5 個季度毛利率提升；Q3 淨利率7.77%，同比提升10.66pct，環比提升2.61pct，連續3 個季度淨利率提升。
截至三季度末，公司資產負債率41.02%，持續下降。公司聚焦主業，輕裝上陣，經營拐點顯現。
2、公司產品覆蓋電聲、健康、穿戴、門鎖等，海外收入佔比高。
公司是智能硬件領域垂直一體化解決方案提供商，目前主要產品包括電聲產品、智能可穿戴、智能門鎖、健康電器等四大系列。
電聲產品領域，公司採取ODM 與OBM 相結合的經營模式，主要產品形態分為無線藍牙音箱、智能語音音箱、Soundbar、便攜式儲能音箱等，主要客户包括WalMart、Yandex、Amazon、Logitech、Creative、阿里巴巴等國內外知名企業，其中公司與阿里巴巴合作的天貓精靈連續多年在中國智能音箱市場銷量中排名第一，公司與Yandex 合作的智能音箱在俄羅斯市場位列銷量榜首。健康電器主要產品形態分為直髮器、捲髮器、電吹風、風梳等，主要客户有Farouk System、HOT、Philips、GHD、TESCOM等業內知名企業，根據中國海關總署統計數據，公司美髮電器出口額一直名列前茅。智能可穿戴設備主要產品形態分為智能手環、智能手錶、運動傳感器、平安鍾等，主要客户包括華為、Philips、Decathlon、Wahoo、OTF 等。智能門鎖領域，公司自2018 年佈局智能鎖，投資控股“羅曼斯”自主品牌，以JDM 和ODM 模式為客户提供高端優質的智能鎖產品及系統化的解決方案與服務。公司海外客户收入佔比高，2022H1 海外收入佔比為71.57%，其中美國收入佔比35.42%，歐洲收入佔比27.08%。
3、公司積極佈局儲能業務，海外線下渠道優勢有望助力。
得益於鋰電池成本下降和逆變技術水平的提升，以及疫情釋放的户外旅行渴求，近年便攜式儲能產品需求旺盛，在儲能基礎上增加無線音頻技術的便攜式儲能電聲產品迎來較為寬廣的市場前景。公司加強與優質大客户的合作，推出便攜式儲能電聲產品。目前公司已經完成200W 儲能產品的量產，該便攜式儲能電聲產品已經投放市場。此外公司與新能源行業夥伴積極合作，2022 年9 月，公司與深圳市首航新能源股份有限公司簽署了《戰略合作框架協議》，公司依靠在供應鏈管理、產品製造、降本提質、銷售渠道等方面的經驗及優勢，藉助首航新能源產品及技術平臺，逐步涉入新能源領域，在光伏及家儲逆變器、移動儲能產品自主研發、光伏及儲能電站開發等領域進行佈局。
4、公司電聲、健康、穿戴等行業領域仍有較大發展前景，公司回購股份彰顯信心。
智能音箱行業在過去幾年呈現良好的增長態勢，例如俄羅斯2022 年上半年智能音箱銷量同比增加達70%以上。
根據IDC 報告，雖然2021 年中國智能音箱出貨量同比收縮，但在結構和產品升級下，市場銷售額同比增長15%，經過多年行業洗牌，目前智能音箱行業款式減少，單價提升，智慧屏需求帶來的產品升級為行業注入新的發展動力。直髮器、捲髮器等美髮電器產品在社交、派對文化悠久的歐美國家市場獲得廣泛應用，歐美市場零售比例佔全球超過50%。目前美髮護理產品在國內的滲透率較低，未來具有較大的市場擴展空間。未來公司仍將深耕歐美大市場，在服務好原有大客户的基礎上，重點突破新客户。公司將在深耕專業市場的同時拓展家用市場，把握國內顏值經濟崛起機遇，積極推廣自主品牌“樂程式”。中國信通院預測，到2024 年，全球可穿戴設備產量達到6.09 億台，中國產量3.44 億台，增長率超過15%。在保持增長基礎上，隨着市場需求逐漸釋放，用户對可穿戴產品的消費在迴歸理性，其中手錶和醫療健康級穿戴產品成為市場主要驅動力，份額不斷提升。公司在穩固手環市場的基礎上，將加強智能手錶、健康醫療級可穿戴設備的研發，儘快向市場投放具有競爭力的產品，另一方面將積極開拓其他新興市場和新興穿戴設備，如VR、止鼾儀等，拓展和豐富應用場景。
根據公司公告，公司使用自有資金以集中競價方式回購公司股份，用於實施股權激勵計劃或員工持股計劃，回購股份價格不超過人民幣6.5 元/股，回購資金金額不低於人民幣1 億元（含）且不超過人民幣2 億元，回購實施期限變更為自2021 年8 月30 日起至2023 年2 月28 日止，公司回購股份彰顯對未來發展信心。
5、我們建議持續關注公司，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司聚焦原有優勢行業，持續研發新品類，並加大優質客户羣體開拓，建議持續關注公司業績邊際改善跡象。
我們預測公司2022-2024 年收入分別為34.62 億元、42.79 億元和51.33 億元，歸母淨利潤為1.94 億元、3.48 億元和5.02 億元，當前市值對應PE 為36x、20x、14x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
6、風險提示：市場需求不達預期，當前國際地緣政治衝突以及新冠肺炎疫情變化的不確定性，經濟發展面臨着複雜和嚴峻局面，市場需求復甦面臨不及預期風險；市場競爭加劇導致價格及毛利率下降的風險；盈利預測假設不成立的風險，盈利預測基於公司下游應用領域需求做出假設預測公司產品銷售數量，存在實際需求數量比預期數量少的可能，從而導致公司收入出現下降，根據敏感性測算，如果產品銷售數量下降10%，公司對應收入下降9.1%，歸母淨利潤下降約為8.3%。
