海昌海洋公园是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商，海洋生物资源保有量亚洲第一，公园运营能力领先。短期看疫情影响仍存，但我们预计当客流回暖之时公司公园业务恢复较快，且随着二期项目的建设，上海公园望进一步兑现成长潜力。公司已完成与MBK 基金的资产交易，步入轻资产全新战略发展期，精品海洋馆的持续布局以及与优质IP 的联动有望为公司开辟新的成长路径。
海洋主题公园龙头，剥离成熟公园优化资产结构。公司是目前中国最大的海洋主题公园运营商，共在全国运营有10 家以“海昌”品牌运营的主题公园。2021年公司实现收入24.6 亿元，公园营运/物业销售/文旅服务及解决方案收入分别占比74.1%23.7%/2.1%，且公园营运业务收入已恢复到2019 年的66.8%（vs.
国内旅游收入恢复58.6%），复苏速度在业内较领先。欧力士集团持股约15%、为公司第二大股东，其丰富的主题公园运营经验有望与公司产生持续协同。2021年公司完成与MBK 基金的资产交易，剥离4 个成熟公园，减轻债务压力的同时将更多资源聚焦于核心城市主题公园及轻资产业务拓展，进一步优化资产结构。
生物资源及保育优势突出，全流程运营能力领先。公司海洋生物资源保有量亚洲第一，拥有超14 万只海洋和极地生物和超1000 只大型海洋陆生动物。同时，公司拥有一支1000 多人的专业保育团队，十余年来繁殖物种及数量为国内第一、国际领先。公司更是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商，在热门旅游城市方面的布局，已经建立了卡位的先发优势。公司具备从方案设计、选址规划、开发建设再到经营管理的公园建设的全流程运营能力。上海项目在开业第一个完整年（2019 年）就实现了约350 万入园人次、约304 万售票人次，我们据此预计项目当年收入或达10 亿元左右，且估算财务层面已较为接近盈亏平衡，我们认为上海项目首年的经营成果在国内主题公园行业中较为突出。
公园业务静候恢复，上海项目潜力突出。今年上半年由于疫情原因，公司公园业务显著承压。但我们认为疫情管控终将放松，当出行客流回暖之时，公司旗下主题乐园有望呈现优于行业的复苏势头（参照2021H1 公园收入恢复程度在80%以上）。随着上海公园二期项目的建设，客房数有望从2019 年的309 间提升至2025 年的1500 间以上，酒店收入预计将有显著提升，另外2021 年上海公园人均餐饮消费仅约48 元，对标迪士尼等公园提升潜力较大。且上海二期将以轻资产模式运作，预计利润率更优于一期。
轻资产持续布局，联动优质IP 开辟新成长。公司生物资源、运营能力及股东协同这三重禀赋为轻资产业务奠定基础，2021 年公司步入轻资产全新战略发展期，截至2022 年5 月，文旅服务及解决方案业务已覆盖全国30 余个城市，累计签约项目80 多个。同月，首批5 个“海洋馆/海洋探索馆”落地，我们预估单个精品海洋馆成熟状态下平均每年能为公司贡献至少1000 万收入，公司计划在国内拓展超100 家海洋馆，仅由此带来的潜在收入增量或在10 亿元以上。2022年7 月，全球首个奥特曼主题娱乐区正式落地上海公园，在暑期已经展现了较强的客流吸引力及消费集群效应，与优质IP 的联动有望为公司开辟新的增长点。
风险因素：局部疫情反复；政策管控收紧；宏观经济弱于预期；上海公园客流及二次消费增长低于预期；轻资产业务拓展不及预期；IP 业务发展不及预期。
投资建议：海昌海洋公园是中国最大的海洋主题公园运营商，也是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商。公司海洋生物资源保有量亚洲第一，生物保育能力国际领先，并且已卡位核心城市，具备较强的主题公园的全流程运营管理能力，资源和运营壁垒深厚。现阶段在疫情影响下公司基本面仍承压，但结合2021H1 的恢复情况，在出行回暖时公司旗下主题公园望呈现优于行业 的复苏势头。我们认为当前公司站在发展的新起点，剥离4 个成熟公园、发力核心项目与轻资产业务将显著优化公司的资产结构、财务结构。展望未来，上海二期的建设预计将大大提升公园的游客接待能力以及酒店客房数量，上海公园成长潜力仍颇为可观。并且，未来几年在“海洋馆/海洋探索馆”产品系列的拓展以及公司与优质IP 的联动之下，轻资产业务有望迎来跨越式发展。我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为-4.42/1.43/4.23 亿元，考虑到过去两年公司股价涨幅较大，我们判断已隐含对轻资产业务发展的预期，建议关注后续进展，9 月5 日公司股票已被正式调入港股通，预计流动性将进一步改善。
海昌海洋公園是唯一一家全國性佈局的民營海洋主題公園運營商，海洋生物資源保有量亞洲第一，公園運營能力領先。短期看疫情影響仍存，但我們預計當客流回暖之時公司公園業務恢復較快，且隨着二期項目的建設，上海公園望進一步兑現成長潛力。公司已完成與MBK 基金的資產交易，步入輕資產全新戰略發展期，精品海洋館的持續佈局以及與優質IP 的聯動有望為公司開闢新的成長路徑。
海洋主題公園龍頭，剝離成熟公園優化資產結構。公司是目前中國最大的海洋主題公園運營商，共在全國運營有10 家以“海昌”品牌運營的主題公園。2021年公司實現收入24.6 億元，公園營運/物業銷售/文旅服務及解決方案收入分別佔比74.1%23.7%/2.1%，且公園營運業務收入已恢復到2019 年的66.8%（vs.
國內旅遊收入恢復58.6%），復甦速度在業內較領先。歐力士集團持股約15%、為公司第二大股東，其豐富的主題公園運營經驗有望與公司產生持續協同。2021年公司完成與MBK 基金的資產交易，剝離4 個成熟公園，減輕債務壓力的同時將更多資源聚焦於核心城市主題公園及輕資產業務拓展，進一步優化資產結構。
生物資源及保育優勢突出，全流程運營能力領先。公司海洋生物資源保有量亞洲第一，擁有超14 萬隻海洋和極地生物和超1000 只大型海洋陸生動物。同時，公司擁有一支1000 多人的專業保育團隊，十餘年來繁殖物種及數量為國內第一、國際領先。公司更是唯一一家全國性佈局的民營海洋主題公園運營商，在熱門旅遊城市方面的佈局，已經建立了卡位的先發優勢。公司具備從方案設計、選址規劃、開發建設再到經營管理的公園建設的全流程運營能力。上海項目在開業第一個完整年（2019 年）就實現了約350 萬入園人次、約304 萬售票人次，我們據此預計項目當年收入或達10 億元左右，且估算財務層面已較為接近盈虧平衡，我們認為上海項目首年的經營成果在國內主題公園行業中較為突出。
公園業務靜候恢復，上海項目潛力突出。今年上半年由於疫情原因，公司公園業務顯著承壓。但我們認為疫情管控終將放鬆，當出行客流回暖之時，公司旗下主題樂園有望呈現優於行業的復甦勢頭（參照2021H1 公園收入恢復程度在80%以上）。隨着上海公園二期項目的建設，客房數有望從2019 年的309 間提升至2025 年的1500 間以上，酒店收入預計將有顯著提升，另外2021 年上海公園人均餐飲消費僅約48 元，對標迪士尼等公園提升潛力較大。且上海二期將以輕資產模式運作，預計利潤率更優於一期。
輕資產持續佈局，聯動優質IP 開闢新成長。公司生物資源、運營能力及股東協同這三重稟賦為輕資產業務奠定基礎，2021 年公司步入輕資產全新戰略發展期，截至2022 年5 月，文旅服務及解決方案業務已覆蓋全國30 餘個城市，累計簽約項目80 多個。同月，首批5 個“海洋館/海洋探索館”落地，我們預估單個精品海洋館成熟狀態下平均每年能為公司貢獻至少1000 萬收入，公司計劃在國內拓展超100 家海洋館，僅由此帶來的潛在收入增量或在10 億元以上。2022年7 月，全球首個奧特曼主題娛樂區正式落地上海公園，在暑期已經展現了較強的客流吸引力及消費集羣效應，與優質IP 的聯動有望為公司開闢新的增長點。
風險因素：局部疫情反覆；政策管控收緊；宏觀經濟弱於預期；上海公園客流及二次消費增長低於預期；輕資產業務拓展不及預期；IP 業務發展不及預期。
投資建議：海昌海洋公園是中國最大的海洋主題公園運營商，也是唯一一家全國性佈局的民營海洋主題公園運營商。公司海洋生物資源保有量亞洲第一，生物保育能力國際領先，並且已卡位核心城市，具備較強的主題公園的全流程運營管理能力，資源和運營壁壘深厚。現階段在疫情影響下公司基本面仍承壓，但結合2021H1 的恢復情況，在出行回暖時公司旗下主題公園望呈現優於行業 的復甦勢頭。我們認為當前公司站在發展的新起點，剝離4 個成熟公園、發力核心項目與輕資產業務將顯著優化公司的資產結構、財務結構。展望未來，上海二期的建設預計將大大提升公園的遊客接待能力以及酒店客房數量，上海公園成長潛力仍頗為可觀。並且，未來幾年在“海洋館/海洋探索館”產品系列的拓展以及公司與優質IP 的聯動之下，輕資產業務有望迎來跨越式發展。我們預計2022/2023/2024 年公司歸母淨利潤分別為-4.42/1.43/4.23 億元，考慮到過去兩年公司股價漲幅較大，我們判斷已隱含對輕資產業務發展的預期，建議關注後續進展，9 月5 日公司股票已被正式調入港股通，預計流動性將進一步改善。
