投资要点：
公立医院检验科服务龙头，工业板块延伸。润达医疗成立于1999 年，业务包括综合服务平台体系业务、IVD 等产品研发制造及数字化检验信息系统业务。公司立足华东、业务辐射全国，现已成为国内公立医院检验科综合管理服务领军者。公司主要自产产品包括质控品、糖化、生化、质谱仪、POCT 等，部分产品实现“研发-生产-流通-服务”全产业链模式，已构建起公司第二增长曲线。
多因素驱动公司商业板块业务增长：（1）行业稳增长：公立医院检查收入多年呈稳定增长，医院检查检验收入占比逐年提高，除疫情期间外，行业增速稳定在10%-15%之间；（2）行业集中化：当前环境下，预计“关系依赖型”中小经销商代理模式将逐步淘汰，IVD 综合服务平台型企业份额将不断提升；（3）模式复制：公司集约化业务具有高度可复制性，公司和国药的合作模式也已被证实成功，未来有望在全国范围内推广；（4）LDT 贡献新弹性：上海地区LDT 试点开启，预计公司将深入介入LDT 实验室共建，根据我们的测算，上海地区利润贡献可达到0.9-1.8 亿元。
工业板块高增长，管线进入收获期：（1）公司工业板块采取特色和差异化布局，当前收入主要来自糖化血红蛋白、质控品和信息化等产品，其中糖化和质控国产份额第一，此外公司还在一些新兴技术领域（如测序、质谱、过敏原检测、特种疾病生物标志物等）进行了布局；（2）2021 年公司质谱仪上市，2022 年由于疫情原因装机延缓。预计公司凭借强大渠道能力，在疫情逐步恢复以及上海地区LDT 试点的大环境下，2023 年将逐步推进以上海为中心的质谱仪装机；（3）通过产学研结合的方式，公司已构建了较丰富的研发管线，拟推出的抑郁症检测产品将打破市场空白；（4）CMO/CDMO 业务：公司和国际巨头奥森多的合作正在推进，CMO/CDMO 业务的启动将显著增厚工业板块业绩。
看好公司疫后复苏，首次覆盖，给予“买入”评级。2022 年新冠疫情导致公司商业和工业板块的增速均出现下滑，我们预计随着国内疫情管控措施的调整，下游需求将在2023年显著复苏。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为102.67 亿元、120.98 亿元和144.65 亿元，同比增速分别为16%、18%和20%，归母净利润分别为4.16 亿元、5.14亿元和6.40 亿元，同比增速分别为9%，24%和24%。对应市盈率分别为16 倍、13 倍和10 倍，我们通过分部估值，计算得到公司合理市值102.8 亿元，其中工业板块市值23.8亿元，商业板块市值79.0 亿元。相较2022 年12 月8 日收盘价对应的65 亿元市值有58%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情波动风险，集采降价风险，竞争加剧风险，研发风险
投資要點：
公立醫院檢驗科服務龍頭，工業板塊延伸。潤達醫療成立於1999 年，業務包括綜合服務平臺體系業務、IVD 等產品研發製造及數字化檢驗信息系統業務。公司立足華東、業務輻射全國，現已成爲國內公立醫院檢驗科綜合管理服務領軍者。公司主要自產產品包括質控品、糖化、生化、質譜儀、POCT 等，部分產品實現“研發-生產-流通-服務”全產業鏈模式，已構建起公司第二增長曲線。
多因素驅動公司商業板塊業務增長：（1）行業穩增長：公立醫院檢查收入多年呈穩定增長，醫院檢查檢驗收入佔比逐年提高，除疫情期間外，行業增速穩定在10%-15%之間；（2）行業集中化：當前環境下，預計“關係依賴型”中小經銷商代理模式將逐步淘汰，IVD 綜合服務平臺型企業份額將不斷提升；（3）模式複製：公司集約化業務具有高度可複製性，公司和國藥的合作模式也已被證實成功，未來有望在全國範圍內推廣；（4）LDT 貢獻新彈性：上海地區LDT 試點開啓，預計公司將深入介入LDT 實驗室共建，根據我們的測算，上海地區利潤貢獻可達到0.9-1.8 億元。
工業板塊高增長，管線進入收穫期：（1）公司工業板塊採取特色和差異化佈局，當前收入主要來自糖化血紅蛋白、質控品和信息化等產品，其中糖化和質控國產份額第一，此外公司還在一些新興技術領域（如測序、質譜、過敏原檢測、特種疾病生物標誌物等）進行了佈局；（2）2021 年公司質譜儀上市，2022 年由於疫情原因裝機延緩。預計公司憑藉強大渠道能力，在疫情逐步恢復以及上海地區LDT 試點的大環境下，2023 年將逐步推進以上海爲中心的質譜儀裝機；（3）通過產學研結合的方式，公司已構建了較豐富的研發管線，擬推出的抑鬱症檢測產品將打破市場空白；（4）CMO/CDMO 業務：公司和國際巨頭奧森多的合作正在推進，CMO/CDMO 業務的啓動將顯著增厚工業板塊業績。
看好公司疫後復甦，首次覆蓋，給予“買入”評級。2022 年新冠疫情導致公司商業和工業板塊的增速均出現下滑，我們預計隨着國內疫情管控措施的調整，下游需求將在2023年顯著復甦。我們預計公司2022-2024 年營業收入分別爲102.67 億元、120.98 億元和144.65 億元，同比增速分別爲16%、18%和20%，歸母淨利潤分別爲4.16 億元、5.14億元和6.40 億元，同比增速分別爲9%，24%和24%。對應市盈率分別爲16 倍、13 倍和10 倍，我們通過分部估值，計算得到公司合理市值102.8 億元，其中工業板塊市值23.8億元，商業板塊市值79.0 億元。相較2022 年12 月8 日收盤價對應的65 億元市值有58%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：疫情波動風險，集採降價風險，競爭加劇風險，研發風險
