近期我们持续强化家居保交楼相关推荐,我们认为,一方面竣工预期有望带动大宗订单增长,地产格局优化结构性机会凸显;另一方面伴随地产支持性政策逐步落地,房企自身资金压力有望缓解,行业上下游整体发展或将趋于良性。
公司作为安全门、锁领域龙头,大宗工程渠道优势突出,股权激励彰显长期发展信心。公司采取多方式加强与头部房企的战略协同,支持工程商、经销商开拓工程订单,并设立直营团队,持续与各大优质房地产商保持合作关系,被评为地产首选供应商钢质入户门类第一名,并大力拓展合作产品品类,22H1 在入户门基础上新增合作智能锁产品,工程客户已陆续开始下单,22 年行业处于相对底部,23 年公司有望加速反转。公司于22 年6月发布上市首次股权激励计划,23 年目标收入较21 年增长不低于56%,净利润较21 年增长不低于110%。
行业承压下中小企业有望加速出清,竞争格局逐步优化。经我们测算,我国入户门行业规模预计25 年约400 亿,除部分知名品牌外,主要为地方性小厂,行业集中度低,其中公司所在的永康地区为我国安全门产业集中地。
据永康市人民政府网站数据,永康安全门年产量约3000 万樘,占全国产量约70%。21 年主要原材料钢材价格高企、22 年商品房竣工/销售数据同比持续双位数下滑,我们认为行业承压之下中小产能或逐步出清、退出竞争,或逐步转变成为头部品牌的代工厂,行业格局有望优化。
公司逆势扩张提升集中度,产能加速爬坡、规模效应凸显。公司募投产能于21H2 试投产,22H1 长恬工厂二期新增23 条自动化产线,我们预计23年产能有望逐步释放,公司有序推进产能建设为份额提升奠定产能基础,体现坚定发展信心。前期由于相应在建工程转入固定资产,并计提折旧,利润端有所承压,我们认为未来伴随产量提升,单位折摊或将大幅减少从而提升盈利能力,成本规模优势凸显。
未来工厂提升效率,释放毛利空间。成本毛利方面,王力长恬智能基地获永康首批“未来工厂”称号,预期正式投产后,从接单到生产,再到包装全部自动化,用工将缩减80%,运营成本降低约15%,产品升级周期缩短约33%。智能制造的产品品质提升且稳定,生产效率和竞争力大幅提高,伴随产能利用率提升,规模效应有望逐步释放。
长期看好客户结构调整优化,商业模式趋于健康。一方面,公司积极对接资质更优的工程客户,我们预计新客户有望逐步进入成熟放量阶段,伴随保交楼催化23 年有望实现规模增厚;另一方面,存量客户合作稳固,并继续拓展合作产品品类。此外,公司风控能力强,工程模式下除公司直销且不负责安装的情况和少量公司自行负责安装的工程客户外,其余工程客户均由经销商或其介绍的第三方负责安装,经销商按合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金至公司后,公司才安排发货。我们认为,伴随央国企、优质民企份额提升以及行业风险出清,公司有望持续扩大业务版图。
智能门锁品类延展,有望打开发展空间。根据奥维云网数据,2021 年我国智能锁渗透率不足9%,2022 年有望突破11%,相比日本、韩国智能门锁的市场渗透率80%和60%,我国智能门锁市场目前仍处于发展初期,市场空间较大。22H1 王力智能门锁收入6709.35 万元,占总收入比约7%,工程合作主动扩充智能锁等品类提升战略协同,零售业务线上线下全域发力,成长前景可期。
盈利预测与估值:我们看好公司客户结构优化效果显现,优质战略客户放量,叠加近期政策催化,业务有望逐步改善,但考虑到新房销售同比下滑,我们调整盈利预测,预计公司22-24 年归母净利分别为1.7/2.7/3.5 亿(原值为2.4/3.4/4.6 亿),对应PE 分别为26X/16X/13X,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;产能释放不及预期;新房销售及竣工不及预期等。
近期我們持續強化家居保交樓相關推薦,我們認爲,一方面竣工預期有望帶動大宗訂單增長,地產格局優化結構性機會凸顯;另一方面伴隨地產支持性政策逐步落地,房企自身資金壓力有望緩解,行業上下游整體發展或將趨於良性。
公司作爲安全門、鎖領域龍頭,大宗工程渠道優勢突出,股權激勵彰顯長期發展信心。公司採取多方式加強與頭部房企的戰略協同,支持工程商、經銷商開拓工程訂單,並設立直營團隊,持續與各大優質房地產商保持合作關係,被評爲地產首選供應商鋼質入戶門類第一名,並大力拓展合作產品品類,22H1 在入戶門基礎上新增合作智能鎖產品,工程客戶已陸續開始下單,22 年行業處於相對底部,23 年公司有望加速反轉。公司於22 年6月發佈上市首次股權激勵計劃,23 年目標收入較21 年增長不低於56%,淨利潤較21 年增長不低於110%。
行業承壓下中小企業有望加速出清,競爭格局逐步優化。經我們測算,我國入戶門行業規模預計25 年約400 億,除部分知名品牌外,主要爲地方性小廠,行業集中度低,其中公司所在的永康地區爲我國安全門產業集中地。
據永康市人民政府網站數據,永康安全門年產量約3000 萬樘,佔全國產量約70%。21 年主要原材料鋼材價格高企、22 年商品房竣工/銷售數據同比持續雙位數下滑,我們認爲行業承壓之下中小產能或逐步出清、退出競爭,或逐步轉變成爲頭部品牌的代工廠,行業格局有望優化。
公司逆勢擴張提升集中度,產能加速爬坡、規模效應凸顯。公司募投產能於21H2 試投產,22H1 長恬工廠二期新增23 條自動化產線,我們預計23年產能有望逐步釋放,公司有序推進產能建設爲份額提升奠定產能基礎,體現堅定發展信心。前期由於相應在建工程轉入固定資產,並計提折舊,利潤端有所承壓,我們認爲未來伴隨產量提升,單位折攤或將大幅減少從而提升盈利能力,成本規模優勢凸顯。
未來工廠提升效率,釋放毛利空間。成本毛利方面,王力長恬智能基地獲永康首批“未來工廠”稱號,預期正式投產後,從接單到生產,再到包裝全部自動化,用工將縮減80%,運營成本降低約15%,產品升級週期縮短約33%。智能製造的產品品質提升且穩定,生產效率和競爭力大幅提高,伴隨產能利用率提升,規模效應有望逐步釋放。
長期看好客戶結構調整優化,商業模式趨於健康。一方面,公司積極對接資質更優的工程客戶,我們預計新客戶有望逐步進入成熟放量階段,伴隨保交樓催化23 年有望實現規模增厚;另一方面,存量客戶合作穩固,並繼續拓展合作產品品類。此外,公司風控能力強,工程模式下除公司直銷且不負責安裝的情況和少量公司自行負責安裝的工程客戶外,其餘工程客戶均由經銷商或其介紹的第三方負責安裝,經銷商按合同金額扣除安裝服務費後全額繳納工程保證金至公司後,公司才安排發貨。我們認爲,伴隨央國企、優質民企份額提升以及行業風險出清,公司有望持續擴大業務版圖。
智能門鎖品類延展,有望打開發展空間。根據奧維雲網數據,2021 年我國智能鎖滲透率不足9%,2022 年有望突破11%,相比日本、韓國智能門鎖的市場滲透率80%和60%,我國智能門鎖市場目前仍處於發展初期,市場空間較大。22H1 王力智能門鎖收入6709.35 萬元,佔總收入比約7%,工程合作主動擴充智能鎖等品類提升戰略協同,零售業務線上線下全域發力,成長前景可期。
盈利預測與估值:我們看好公司客戶結構優化效果顯現,優質戰略客戶放量,疊加近期政策催化,業務有望逐步改善,但考慮到新房銷售同比下滑,我們調整盈利預測,預計公司22-24 年歸母淨利分別爲1.7/2.7/3.5 億(原值爲2.4/3.4/4.6 億),對應PE 分別爲26X/16X/13X,維持“增持”評級。
風險提示:行業競爭加劇;產能釋放不及預期;新房銷售及竣工不及預期等。