公司作为国内煤炭流通业务龙头企业，近年来积极转型环保与新能源服务运营商，煤炭贸易+热电联产双主业齐头并进。公司为国内煤炭贸易龙头，上下游资源丰富且管理效率突出，公司多年来ROE 持续稳定在25%以上；公司热电联产已经颇具规模，未来随着物产金义与物产山鹰热电等新项目投入运行，热电联产业务增长可期。给予2023 年2.5 倍目标PB，对应目标价23.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
立足浙江面向全国，主营煤炭流通与热电联产。公司主营煤炭流通及热电联产两大业务，近年来收入利润虽受煤炭价格影响有所波动，但长期来看保持了增长态势， 2017~2021 年营业收入及归母净利润年均复合增速分别为16.4%/31.2%。截至2022H1，浙江省国资委通过国资公司和交通集团持有公司控股股东物产中大42.6%股权，为公司实际控制人。
深耕煤炭流通，着力提升经营质量。公司作为国内煤炭流通业务的龙头企业，近年来煤炭销售量始终保持增长，去年突破6,800 万吨，占到全国煤炭消费总量的3%。受煤价高企影响，公司煤炭流通业务营收提升明显，2021 年全年增速达到106.5%。公司在煤炭流通方面拥有长期稳定的上下游客户群体，助力公司运营保持稳健增长，未来随着行业内小公司逐渐出清，公司市占率有望进一步提升。
发力热电联产，规模成长带动业绩提升。在热电联产支持政策指引下，公司在浙江省内各厂址附近建立起了一定的区域壁垒，收获了稳定的下游客户。而“煤汽联动”、“以热定电、全额上网”等政策则确保热电联产业务毛利率稳定在30%左右。与此同时，煤炭流通与热电联产业务相互协同，可以有效平抑煤价波动对物产环能整体业绩的影响。随着物产金义、物产山鹰热点等新项目于今明两年投产，我们预计公司供热能力将增加约20%，带动公司业绩进一步提升。
聚焦“降碳”战略，开启公司发展第二曲线。公司近年来加大超低排放机组研发力度，桐乡泰爱斯作为嘉兴市重点节能降碳项目，获得专项补助资金2,000万元。同时公司积极开拓环保与新能源业务，成立了物产中大新能源发展（浙江）有限公司，于多个热电厂址开展分布式屋顶光伏项目，其中，桐乡泰爱斯厂区屋顶分布式光伏项目已经于今年5 月31 日并网发电，为公司转型新能源领域，开启发展“第二曲线”打下坚实的基础。
风险因素：煤炭价格大幅波动；热电联产行业支持政策变动；公司新项目进度低于预期；出现安全生产事故等极端情况。
盈利预测、估值与评级： 我们预计公司2022~2024 年净利润分别为10.45/11.71/12.79 亿元，同比增长3%/12%/9%，对应2022~2024 年EPS 预测分别为1.87/2.10/2.29 元，当前股价对应PE 分别为9.2/8.2/7.5 倍，PB 分别为2.1/1.9/1.6 倍。参考可比煤炭流通行业与热电联产行业公司（杭州热电、富春环保、世贸能源、山煤国际）2021 年2.3 倍PB 的平均估值水平，我们给予公司2023 年2.5 倍目标PB，目标价23.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司作爲國內煤炭流通業務龍頭企業，近年來積極轉型環保與新能源服務運營商，煤炭貿易+熱電聯產雙主業齊頭並進。公司爲國內煤炭貿易龍頭，上下游資源豐富且管理效率突出，公司多年來ROE 持續穩定在25%以上；公司熱電聯產已經頗具規模，未來隨着物產金義與物產山鷹熱電等新項目投入運行，熱電聯產業務增長可期。給予2023 年2.5 倍目標PB，對應目標價23.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
立足浙江面向全國，主營煤炭流通與熱電聯產。公司主營煤炭流通及熱電聯產兩大業務，近年來收入利潤雖受煤炭價格影響有所波動，但長期來看保持了增長態勢， 2017~2021 年營業收入及歸母淨利潤年均複合增速分別爲16.4%/31.2%。截至2022H1，浙江省國資委通過國資公司和交通集團持有公司控股股東物產中大42.6%股權，爲公司實際控制人。
深耕煤炭流通，着力提升經營質量。公司作爲國內煤炭流通業務的龍頭企業，近年來煤炭銷售量始終保持增長，去年突破6,800 萬噸，佔到全國煤炭消費總量的3%。受煤價高企影響，公司煤炭流通業務營收提升明顯，2021 年全年增速達到106.5%。公司在煤炭流通方面擁有長期穩定的上下游客戶羣體，助力公司運營保持穩健增長，未來隨着行業內小公司逐漸出清，公司市佔率有望進一步提升。
發力熱電聯產，規模成長帶動業績提升。在熱電聯產支持政策指引下，公司在浙江省內各廠址附近建立起了一定的區域壁壘，收穫了穩定的下游客戶。而“煤汽聯動”、“以熱定電、全額上網”等政策則確保熱電聯產業務毛利率穩定在30%左右。與此同時，煤炭流通與熱電聯產業務相互協同，可以有效平抑煤價波動對物產環能整體業績的影響。隨着物產金義、物產山鷹熱點等新項目於今明兩年投產，我們預計公司供熱能力將增加約20%，帶動公司業績進一步提升。
聚焦“降碳”戰略，開啓公司發展第二曲線。公司近年來加大超低排放機組研發力度，桐鄉泰愛斯作爲嘉興市重點節能降碳項目，獲得專項補助資金2,000萬元。同時公司積極開拓環保與新能源業務，成立了物產中大新能源發展（浙江）有限公司，於多個熱電廠址開展分佈式屋頂光伏項目，其中，桐鄉泰愛斯廠區屋頂分佈式光伏項目已經於今年5 月31 日併網發電，爲公司轉型新能源領域，開啓發展“第二曲線”打下堅實的基礎。
風險因素：煤炭價格大幅波動；熱電聯產行業支持政策變動；公司新項目進度低於預期；出現安全生產事故等極端情況。
盈利預測、估值與評級： 我們預計公司2022~2024 年淨利潤分別爲10.45/11.71/12.79 億元，同比增長3%/12%/9%，對應2022~2024 年EPS 預測分別爲1.87/2.10/2.29 元，當前股價對應PE 分別爲9.2/8.2/7.5 倍，PB 分別爲2.1/1.9/1.6 倍。參考可比煤炭流通行業與熱電聯產行業公司（杭州熱電、富春環保、世貿能源、山煤國際）2021 年2.3 倍PB 的平均估值水平，我們給予公司2023 年2.5 倍目標PB，目標價23.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
