公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入134.22 亿元,同比增长6.81%;归母净利润17.25 亿元,同比下降42.61%;扣非归母净利润16.57 亿元,同比下降14.92%。其中三季度单季度实现营业收入43.48 亿元,同比下降4.68%,环比下降4.85%;归母净利润3.00 亿元,同比下降37.65%,环比下降68.54%。前三季度公司销售毛利率为30.05%,同比下降8.06pcts;销售净利率为14.59%,同比下降11.14pcts。受营业成本增加以及公允价值变动损益影响,公司盈利能力承压。公司所处染料行业有望回暖,维持买入评级。
支撑评级的要点
盈利能力承压,产品前三季度均价有所提升。前三季度及单季度公司归母净利润同环比大幅下滑,主要原因为原材料成本上涨导致染料及中间体等业务毛利率下降,以及股票PE 等投资公允价值及股权投资收益下降较大。22Q3 公司染料、助剂产量分别为4.15 万吨、1.15 万吨,环比下降38.74%、16.33%;销量为5.23 万吨、1.45 万吨,环比下降15.21%、10.64%。22Q3 中间体产量为2.52 万吨,环比增长5.92%;销量为2.29 万吨,环比增长6.31%。前三季度染料、助剂、中间体产品均价分别为3.88 万元/吨、1.60 万元/吨、4.67 万元/吨,同比上涨7.40%、15.53%、4.46%。尽管公司产品均价有所回升,但营业成本涨幅更为明显,公司盈利能力承压。
终端需求恢复缓慢,印染行业静待回暖。根据国家统计局数据,2022 年1-8 月,印染行业规模以上企业印染布产量360.98 亿米,同比下降8.34%;8 月当月规模以上印染企业印染布产量46.22 亿米,环比下降1.44%。1-8 月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比下降4.4%。根据七彩云电商数据,8 月分散黑ECT 价格约为20.5 元/公斤,环比下降4.65%。在疫情、通胀、地缘政治等因素影响下,终端市场尤其是国内市场对纺织品服装的消费需求恢复较为缓慢,印染行业静待回暖。
在建产能逐渐释放,地产业务有序推进。根据2021 年年报,公司在染料方面有年产9,000 吨蒽醌染料项目(部分已投产),中间体方面有年产2 万吨H 酸项目(一期试生产)、年产4,500 吨间酸项目(已验收投产)、年产9,000 吨间氨基苯酚项目(试生产)。地产业务方面,根据2022 年中报,华兴新城项目顺利开工建设;龙盛〃福新里项目现场工程收尾,启动部分住宅、商办物业移交工作,福新汇招商及装修工作持续推进。
估值
考虑到原材料价格大幅上涨,染料企业开工、运输受限,整体盈利能力承压。下调盈利预测,预计2022-2024 年每股收益分别为0.71 元、0.91 元、1.14 元。当前股价对应市盈率分别为12.9 倍、10.0 倍、8.0 倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
环保政策放松,疫情持续时间超预期。
公司發佈2022 年三季報,前三季度實現營業收入134.22 億元,同比增長6.81%;歸母淨利潤17.25 億元,同比下降42.61%;扣非歸母淨利潤16.57 億元,同比下降14.92%。其中三季度單季度實現營業收入43.48 億元,同比下降4.68%,環比下降4.85%;歸母淨利潤3.00 億元,同比下降37.65%,環比下降68.54%。前三季度公司銷售毛利率爲30.05%,同比下降8.06pcts;銷售淨利率爲14.59%,同比下降11.14pcts。受營業成本增加以及公允價值變動損益影響,公司盈利能力承壓。公司所處染料行業有望回暖,維持買入評級。
支撐評級的要點
盈利能力承壓,產品前三季度均價有所提升。前三季度及單季度公司歸母淨利潤同環比大幅下滑,主要原因爲原材料成本上漲導致染料及中間體等業務毛利率下降,以及股票PE 等投資公允價值及股權投資收益下降較大。22Q3 公司染料、助劑產量分別爲4.15 萬噸、1.15 萬噸,環比下降38.74%、16.33%;銷量爲5.23 萬噸、1.45 萬噸,環比下降15.21%、10.64%。22Q3 中間體產量爲2.52 萬噸,環比增長5.92%;銷量爲2.29 萬噸,環比增長6.31%。前三季度染料、助劑、中間體產品均價分別爲3.88 萬元/噸、1.60 萬元/噸、4.67 萬元/噸,同比上漲7.40%、15.53%、4.46%。儘管公司產品均價有所回升,但營業成本漲幅更爲明顯,公司盈利能力承壓。
終端需求恢復緩慢,印染行業靜待回暖。根據國家統計局數據,2022 年1-8 月,印染行業規模以上企業印染布產量360.98 億米,同比下降8.34%;8 月當月規模以上印染企業印染布產量46.22 億米,環比下降1.44%。1-8 月全國限額以上服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比下降4.4%。根據七彩雲電商數據,8 月分散黑ECT 價格約爲20.5 元/公斤,環比下降4.65%。在疫情、通脹、地緣政治等因素影響下,終端市場尤其是國內市場對紡織品服裝的消費需求恢復較爲緩慢,印染行業靜待回暖。
在建產能逐漸釋放,地產業務有序推進。根據2021 年年報,公司在染料方面有年產9,000 噸蒽醌染料項目(部分已投產),中間體方面有年產2 萬噸H 酸項目(一期試生產)、年產4,500 噸間酸項目(已驗收投產)、年產9,000 噸間氨基苯酚項目(試生產)。地產業務方面,根據2022 年中報,華興新城項目順利開工建設;龍盛〃福新裏項目現場工程收尾,啓動部分住宅、商辦物業移交工作,福新匯招商及裝修工作持續推進。
估值
考慮到原材料價格大幅上漲,染料企業開工、運輸受限,整體盈利能力承壓。下調盈利預測,預計2022-2024 年每股收益分別爲0.71 元、0.91 元、1.14 元。當前股價對應市盈率分別爲12.9 倍、10.0 倍、8.0 倍,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
環保政策放鬆,疫情持續時間超預期。