事项：
本篇我们结合公司半年报业绩及近况对公司基本情况进行梳理。
评论：
衣物清洁类产品仍为公司基本盘。公司22H1 实现营收28.8 亿港元，同增22.4%，分品类看，衣物清洁类/个人清洁类/家居清洁类分别实现营收24.5/2.3/2.0 亿港元，分别同增25.1%/6.5%/11.7%；衣物清洁类22H1 占公司营收85%，且从历史数据来看，衣物清洁类产品在公司营收占比基本都保持在80%以上，是公司业务绝对基本盘。公司拳头产品洗衣液及洗手液广受好评，优势显著，据中国商业联合会，二者已连续13 年（2009 至2021 年）雄踞同类产品综合市场占有率第一；公司推出的洗衣液更是引领了中国市场从洗衣粉到洗衣液以及普通型洗衣液到浓缩型洗衣液的跨越式产品升级。近年来，公司持续拓展新功能产品加强产品组合，如推出运动衣物专用洗衣液、内衣专用洗衣液、泡沫抑菌洗衣液等产品，夯实地位，促业绩增长。
线上仍为主要销售渠道，但线下在分销持续改革下强劲增长。22H1 线上/线下/直销分别实现营收14.77/10.8/3.26 亿港元，同比分别下滑9.9%/增长98.5%/增长90.6%。总结看，线上仍为公司主要销售渠道，但占比近年轻微下滑，从2020 年的53.9%下滑到22H1 的51.2%。22H1 线上虽因疫情影响发货、竞争加剧等营收出现下滑，但仍保持领先地位，在618 购物节多个线上平台销量排名第一。线下渠道方面，公司不断加强与当地分销商合作，完善分销商管理制度，提升分销网络终端覆盖率及门店产品铺货率，并将销售网络拓展至便利店、生鲜食品超市及中小型当地商店，把握下线城市品牌化升级机遇及深化线下分销网络渗透下线下渠道保持快速增长。直销方面，公司市占率不断提升，在美团闪送的家居护理类别市场份额继续领先第一，京东到家衣物护理类别市场份额升至第一，饿了么、多点等平台排名亦有所提升。
原材料价格下行利润弹性有望释放。去年Q4 以来，公司原材料棕榈油价格不断上涨，22H1 现货均价同比上涨约45.8%，但在公司预付账款获得更低折扣、与供应商价格锁定、储备低价库存下22H1 毛利率仅同比下降0.5pct 至53%，保持稳定；7 月以来棕榈油价格不断下滑，22Q3 均价环比下降约35.8%，下半年毛利率改善趋势确定，同时预计随公司优化销售费用投放、提高人效，净利润或亦有所改善。
衣物清洁龙头，渠道改革见成效。公司针对细分赛道需求积极拓展功能性新品，加速下沉市场布局并深化分销体系，营收有望平稳增长；同时原材料价格回落&提升运营效率利好盈利改善。但考虑到公司身处日化行业需要投入较多营销资源以及汇率贬值对公司的不利影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.22/9.75/12.08 亿元（22-23 年前值为14.13/18.15 亿港元），对应当前股价PE 分别为37/28/22 倍，参考绝对估值法，给予目标价7 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：线上渠道竞争加剧；新品推广不达预期；线下渠道调整不达预期等。
事項：
本篇我們結合公司半年報業績及近況對公司基本情況進行梳理。
評論：
衣物清潔類產品仍爲公司基本盤。公司22H1 實現營收28.8 億港元，同增22.4%，分品類看，衣物清潔類/個人清潔類/家居清潔類分別實現營收24.5/2.3/2.0 億港元，分別同增25.1%/6.5%/11.7%；衣物清潔類22H1 佔公司營收85%，且從歷史數據來看，衣物清潔類產品在公司營收佔比基本都保持在80%以上，是公司業務絕對基本盤。公司拳頭產品洗衣液及洗手液廣受好評，優勢顯著，據中國商業聯合會，二者已連續13 年（2009 至2021 年）雄踞同類產品綜合市場佔有率第一；公司推出的洗衣液更是引領了中國市場從洗衣粉到洗衣液以及普通型洗衣液到濃縮型洗衣液的跨越式產品升級。近年來，公司持續拓展新功能產品加強產品組合，如推出運動衣物專用洗衣液、內衣專用洗衣液、泡沫抑菌洗衣液等產品，夯實地位，促業績增長。
線上仍爲主要銷售渠道，但線下在分銷持續改革下強勁增長。22H1 線上/線下/直銷分別實現營收14.77/10.8/3.26 億港元，同比分別下滑9.9%/增長98.5%/增長90.6%。總結看，線上仍爲公司主要銷售渠道，但佔比近年輕微下滑，從2020 年的53.9%下滑到22H1 的51.2%。22H1 線上雖因疫情影響發貨、競爭加劇等營收出現下滑，但仍保持領先地位，在618 購物節多個線上平臺銷量排名第一。線下渠道方面，公司不斷加強與當地分銷商合作，完善分銷商管理制度，提升分銷網絡終端覆蓋率及門店產品鋪貨率，並將銷售網絡拓展至便利店、生鮮食品超市及中小型當地商店，把握下線城市品牌化升級機遇及深化線下分銷網絡滲透下線下渠道保持快速增長。直銷方面，公司市佔率不斷提升，在美團閃送的家居護理類別市場份額繼續領先第一，京東到家衣物護理類別市場份額升至第一，餓了麼、多點等平臺排名亦有所提升。
原材料價格下行利潤彈性有望釋放。去年Q4 以來，公司原材料棕櫚油價格不斷上漲，22H1 現貨均價同比上漲約45.8%，但在公司預付賬款獲得更低折扣、與供應商價格鎖定、儲備低價庫存下22H1 毛利率僅同比下降0.5pct 至53%，保持穩定；7 月以來棕櫚油價格不斷下滑，22Q3 均價環比下降約35.8%，下半年毛利率改善趨勢確定，同時預計隨公司優化銷售費用投放、提高人效，淨利潤或亦有所改善。
衣物清潔龍頭，渠道改革見成效。公司針對細分賽道需求積極拓展功能性新品，加速下沉市場佈局並深化分銷體系，營收有望平穩增長；同時原材料價格回落&提升運營效率利好盈利改善。但考慮到公司身處日化行業需要投入較多營銷資源以及匯率貶值對公司的不利影響，我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲7.22/9.75/12.08 億元（22-23 年前值爲14.13/18.15 億港元），對應當前股價PE 分別爲37/28/22 倍，參考絕對估值法，給予目標價7 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：線上渠道競爭加劇；新品推廣不達預期；線下渠道調整不達預期等。
