投资要点
公司发布三季报:前三季度实现营收133.0 亿元(+4.6%),归母净利润3.01 亿元(-32.5%),扣非净利润2.82 亿元(-16.7%);单Q3 收入47.7 亿元(+14.5%),归母净利润805 万元(-94.4%),扣非净利润571 万元(-95.3%)。
纱线下游需求疲软,棉价快速下行
下游需求疲软,纱线业务量价齐降。受国内局部地区疫情反复及海外通胀、地缘危机等影响,Q3 纱线内外需均延续Q2 的疲软态势,新疆阿克苏工厂受疫情影响暂停开工;此外,棉价下行带动纱线售价大幅下滑,预计Q3 纱线收入同比下滑25%左右至14 亿元,前三季度纱线累计收入约45 亿元,同比下滑15%左右。
棉价快速下行,高价库存导致毛利率承压。由于棉花需求疲软,进入6 月后,棉价从上半年的2.1~2.2 万元/吨的高位快速下行,目前已降至1.5~1.6 万元/吨,下滑幅度接近30%。由于公司滚动消化前期高价棉花库存,预计Q3 纱线毛利率为7%(同比下滑10pct,环比下滑5pct)。
网链及袜制品增长强劲,毛利率同比亦下滑
棉价下行期网链业务交易量明显增长。预计Q3 网链业务收入约32 亿元,同比增长接近50%,主要是由于棉价下行期棉花产业链交易量大幅增长,带动前三季度网链累计收入增速接近20%。预计Q3 网链毛利率2.3%,环比Q2 下降2pct,但同比去年同期的低基数上升2pct。
阿大袜业增长势头强劲。Q3 袜制品已摆脱Q2 的物流发货影响,预计单季收入约0.9 亿元,再次回到Q1 翻倍以上的增速;预计前三季度累计收入2.7 亿元,同增60%以上。同样受到高价库存棉影响,预计Q3 袜制品毛利率18.5%,同比和环比均下降7pct 左右。
费用率同比改善,集团管理效率提升。各业务毛利率均有不同程度的同比下滑,同时低毛利率的网链业务占比提升,Q3 公司整体毛利率为4.2%,同比/环比下滑4.7pct/3.7pct,是Q3 公司净利润大幅下降的主要原因。从费用端看,Q3 期间费用率5.0%(-0.4pct),集团管理效率有所提升。
扩产及数智化改造稳步推进,静待终端回暖
逆势之下,公司仍持续推进扩产及数字化进程。 1)产能扩张:在目前206 万锭纱线产能基础上(国内177 万锭+海外 29 万锭),继续建设安徽淮北剩余 20 万锭新产能,预计其中 10 万锭于年底投产,同时启动另外10 万锭的车间土建。2)数字化建设:公司于 7 月成立华孚数字化子公司,预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造,同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建,致力于长期提升行业整体效率。
盈利预测及投资建议:公司短期内仍面临下游需求低迷压力,但棉价自8 月以来已处于相对平稳的低位,未来下行空间有限,预计随着高价库存棉消耗,毛利率将有所改善。长期来看,公司无论订单结构还是生产管理效率,均呈现改善趋势,同时网链业务及袜业板块展现较好的成长性,预计 22-24 年归母净利润3.9/6.5/7.7 亿元,同比增长 -32%/67%/18%,对应 PE 为 14/8/7 倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复影响下游需求或工厂开工,棉价持续下行
投資要點
公司發佈三季報:前三季度實現營收133.0 億元(+4.6%),歸母淨利潤3.01 億元(-32.5%),扣非淨利潤2.82 億元(-16.7%);單Q3 收入47.7 億元(+14.5%),歸母淨利潤805 萬元(-94.4%),扣非淨利潤571 萬元(-95.3%)。
紗線下游需求疲軟,棉價快速下行
下游需求疲軟,紗線業務量價齊降。受國內局部地區疫情反覆及海外通脹、地緣危機等影響,Q3 紗線內外需均延續Q2 的疲軟態勢,新疆阿克蘇工廠受疫情影響暫停開工;此外,棉價下行帶動紗線售價大幅下滑,預計Q3 紗線收入同比下滑25%左右至14 億元,前三季度紗線累計收入約45 億元,同比下滑15%左右。
棉價快速下行,高價庫存導致毛利率承壓。由於棉花需求疲軟,進入6 月後,棉價從上半年的2.1~2.2 萬元/噸的高位快速下行,目前已降至1.5~1.6 萬元/噸,下滑幅度接近30%。由於公司滾動消化前期高價棉花庫存,預計Q3 紗線毛利率爲7%(同比下滑10pct,環比下滑5pct)。
網鏈及襪製品增長強勁,毛利率同比亦下滑
棉價下行期網鏈業務交易量明顯增長。預計Q3 網鏈業務收入約32 億元,同比增長接近50%,主要是由於棉價下行期棉花產業鏈交易量大幅增長,帶動前三季度網鏈累計收入增速接近20%。預計Q3 網鏈毛利率2.3%,環比Q2 下降2pct,但同比去年同期的低基數上升2pct。
阿大襪業增長勢頭強勁。Q3 襪製品已擺脫Q2 的物流發貨影響,預計單季收入約0.9 億元,再次回到Q1 翻倍以上的增速;預計前三季度累計收入2.7 億元,同增60%以上。同樣受到高價庫存棉影響,預計Q3 襪製品毛利率18.5%,同比和環比均下降7pct 左右。
費用率同比改善,集團管理效率提升。各業務毛利率均有不同程度的同比下滑,同時低毛利率的網鏈業務佔比提升,Q3 公司整體毛利率爲4.2%,同比/環比下滑4.7pct/3.7pct,是Q3 公司淨利潤大幅下降的主要原因。從費用端看,Q3 期間費用率5.0%(-0.4pct),集團管理效率有所提升。
擴產及數智化改造穩步推進,靜待終端回暖
逆勢之下,公司仍持續推進擴產及數字化進程。 1)產能擴張:在目前206 萬錠紗線產能基礎上(國內177 萬錠+海外 29 萬錠),繼續建設安徽淮北剩餘 20 萬錠新產能,預計其中 10 萬錠於年底投產,同時啓動另外10 萬錠的車間土建。2)數字化建設:公司於 7 月成立華孚數字化子公司,預計年底完成所有紗線及襪機的數字化改造,同時進行紗線輕資產擴張模型搭建以及襪業交易平台搭建,致力於長期提升行業整體效率。
盈利預測及投資建議:公司短期內仍面臨下游需求低迷壓力,但棉價自8 月以來已處於相對平穩的低位,未來下行空間有限,預計隨着高價庫存棉消耗,毛利率將有所改善。長期來看,公司無論訂單結構還是生產管理效率,均呈現改善趨勢,同時網鏈業務及襪業板塊展現較好的成長性,預計 22-24 年歸母淨利潤3.9/6.5/7.7 億元,同比增長 -32%/67%/18%,對應 PE 爲 14/8/7 倍,維持“買入”評級。
風險提示:疫情反覆影響下游需求或工廠開工,棉價持續下行