公司公告FY23H1 中报，收入表现符合预期，利润表现超预期：实现收入92.89 亿港元，yoy-9.1%，归母净利润10.92 亿港元，yoy+10.5%；出于严谨考虑，公司提前计提8,453 万港币管理费用拨备用于美国Raffel 专利诉讼事项，还原后公司扣非归母公净利润11.3 亿港币，yoy+14.4%。分红：FY23H1派息每股15 港仙。
内销：受疫情和房地产下行影响有所下滑，积极开辟新流量入口并推动渠道下沉。受疫情影响进店客流和物流运输，房地产下行影响新房需求，FY23H1 公司内销实现收入57.75 亿港元，yoy-11.6%（不含铁架为53.41 亿港元，yoy-7.9%）。FY23H1 内销业务线下实现41.87 亿港元，yoy-9.7%，线上实现11.55 亿港元，yoy-0.9%；沙发实现38.35 亿元，yoy-11.5%，床垫实现15.06 亿元，yoy+2.8%。FY23H1公司稳步开店，带动内销增长，实现净开店262 家（包含沙发、床垫），关店254 家，截止2022.9.30门店数共计6230 家（不含并表的格调家居和普丽尼门店）。公司积极通过直播电商开拓流量渠道，深耕以旧换新需求对冲地产下行影响。新开店逐步向低线城市渗透，推动渠道下沉，预计FY23H2 保持H1 开店速度。
外销：外部复杂经济环境下，FY23H1 外销收入持平，体现韧性。FY23H1 北美实现收入25.64 亿港元（含铁架），yoy+0.1%；欧洲及其他地区实现收入6.70 亿港元，yoy+2.1%；Home Group 实现收入2.79 亿元，yoy-39.9%，主要受俄乌战争影响下滑明显。在海外宏观环境存在极大不确定的情况下，公司外销仍持平，订单仍然较为饱满，体现韧性，预计FY23H2 海运费回落，海外前期库存出清后价格下降，进一步刺激需求增长。
利润端：受益于原材料成本和海运费回落，以及内部提质增效，利润率明显改善。FY23H1 内销（含铁架）毛利率39.9%，同比提升4.2pct，主因①原材料成本回落，其中钢材、真皮、化学品分别同比-8.5%/-0.5%/-15.8%；②内部持续推动提质增效，智能化改造降低人工费用；③毛利率较高的床垫品类占比提升，FY23H1 占内销收入26.4%，同比+3.5pct。FY23H1 外销（含铁架）毛利率37.6%，同比-0.1pct，北美、欧洲+其他毛利率分别为41.8%、21.3%，同比+0.7pct、-2.9pct。外销北美地区毛利率同比提升，主因海运费回落，但运费上涨时期部分贸易条款修改为离岸价，导致毛利率提升空间有限。FY23H1 销售/管理/财务费用率分别为19.8%/6.1%/0.7%，同比+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct，销售费用率小幅提升系人工成本开支增长24.9%，占收入比提升1.2pct 至4.5pct，我们认为随公司数字化转型加速，零售系统搭建，精细化运营水平提升，长期费用率存在进一步下降空间。FY23H1 受益于提质增效成效明显、原材料和运费成本回落等因素影响，公司归母净利率同比+2.1pct 至11.8%，利润率明显改善。
内销推进数字化转型和经销商赋能，持续修炼内功，功能沙发进入渗透率加速提升窗口期，有望进一步打开市场空间。经历高速展店期后，公司将进一步优化内部效率和赋能经销商，全面搭建门店管理系统，提高体验数、客单价、转化率，推动单店经营质量的提升。在品类上以功能沙发大单品为重心，横向扩张床垫等品类，渐次发力带动增长。在内部管理上，开源节流、降本增效，推动智能化改造节省制造端人工费用。短期海运费和原材料出现向下价格拐点，叠加公司海外工厂爬坡提效，外销业务利润弹性将显现。考虑到FY23 疫情影响内需和物流发货，我们下调公司FY2023-2025 归母净利润为25.08/27.83/30.65 亿港元（ 前值为26.83/31.52/37.31 亿港元） FY2023-2025 归母净利润yoy12%/11%/10%，对应目前PE 为11X/10X/9X。公司估值降至低位，短期保交楼和债券融资等地产支持政策力度加大，未来估值向上修复空间大，维持买入评级。
风险提示：疫情影响线下客流量及物流；国际形势动荡；门店管理系统上线不及预期。
公司公告FY23H1 中報，收入表現符合預期，利潤表現超預期：實現收入92.89 億港元，yoy-9.1%，歸母淨利潤10.92 億港元，yoy+10.5%；出於嚴謹考慮，公司提前計提8,453 萬港幣管理費用撥備用於美國Raffel 專利訴訟事項，還原後公司扣非歸母公淨利潤11.3 億港幣，yoy+14.4%。分紅：FY23H1派息每股15 港仙。
內銷：受疫情和房地產下行影響有所下滑，積極開闢新流量入口並推動渠道下沉。受疫情影響進店客流和物流運輸，房地產下行影響新房需求，FY23H1 公司內銷實現收入57.75 億港元，yoy-11.6%（不含鐵架爲53.41 億港元，yoy-7.9%）。FY23H1 內銷業務線下實現41.87 億港元，yoy-9.7%，線上實現11.55 億港元，yoy-0.9%；沙發實現38.35 億元，yoy-11.5%，牀墊實現15.06 億元，yoy+2.8%。FY23H1公司穩步開店，帶動內銷增長，實現淨開店262 家（包含沙發、牀墊），關店254 家，截止2022.9.30門店數共計6230 家（不含並表的格調家居和普麗尼門店）。公司積極通過直播電商開拓流量渠道，深耕以舊換新需求對沖地產下行影響。新開店逐步向低線城市滲透，推動渠道下沉，預計FY23H2 保持H1 開店速度。
外銷：外部複雜經濟環境下，FY23H1 外銷收入持平，體現韌性。FY23H1 北美實現收入25.64 億港元（含鐵架），yoy+0.1%；歐洲及其他地區實現收入6.70 億港元，yoy+2.1%；Home Group 實現收入2.79 億元，yoy-39.9%，主要受俄烏戰爭影響下滑明顯。在海外宏觀環境存在極大不確定的情況下，公司外銷仍持平，訂單仍然較爲飽滿，體現韌性，預計FY23H2 海運費回落，海外前期庫存出清後價格下降，進一步刺激需求增長。
利潤端：受益於原材料成本和海運費回落，以及內部提質增效，利潤率明顯改善。FY23H1 內銷（含鐵架）毛利率39.9%，同比提升4.2pct，主因①原材料成本回落，其中鋼材、真皮、化學品分別同比-8.5%/-0.5%/-15.8%；②內部持續推動提質增效，智能化改造降低人工費用；③毛利率較高的牀墊品類佔比提升，FY23H1 佔內銷收入26.4%，同比+3.5pct。FY23H1 外銷（含鐵架）毛利率37.6%，同比-0.1pct，北美、歐洲+其他毛利率分別爲41.8%、21.3%，同比+0.7pct、-2.9pct。外銷北美地區毛利率同比提升，主因海運費回落，但運費上漲時期部分貿易條款修改爲離岸價，導致毛利率提升空間有限。FY23H1 銷售/管理/財務費用率分別爲19.8%/6.1%/0.7%，同比+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct，銷售費用率小幅提升系人工成本開支增長24.9%，佔收入比提升1.2pct 至4.5pct，我們認爲隨公司數字化轉型加速，零售系統搭建，精細化運營水平提升，長期費用率存在進一步下降空間。FY23H1 受益於提質增效成效明顯、原材料和運費成本回落等因素影響，公司歸母淨利率同比+2.1pct 至11.8%，利潤率明顯改善。
內銷推進數字化轉型和經銷商賦能，持續修煉內功，功能沙發進入滲透率加速提升窗口期，有望進一步打開市場空間。經歷高速展店期後，公司將進一步優化內部效率和賦能經銷商，全面搭建門店管理系統，提高體驗數、客單價、轉化率，推動單店經營質量的提升。在品類上以功能沙發大單品爲重心，橫向擴張牀墊等品類，漸次發力帶動增長。在內部管理上，開源節流、降本增效，推動智能化改造節省製造端人工費用。短期海運費和原材料出現向下價格拐點，疊加公司海外工廠爬坡提效，外銷業務利潤彈性將顯現。考慮到FY23 疫情影響內需和物流發貨，我們下調公司FY2023-2025 歸母淨利潤爲25.08/27.83/30.65 億港元（ 前值爲26.83/31.52/37.31 億港元） FY2023-2025 歸母淨利潤yoy12%/11%/10%，對應目前PE 爲11X/10X/9X。公司估值降至低位，短期保交樓和債券融資等地產支持政策力度加大，未來估值向上修復空間大，維持買入評級。
風險提示：疫情影響線下客流量及物流；國際形勢動盪；門店管理系統上線不及預期。
