核心观点：
爱慕股份系国内中高端内衣龙头公司，发展稳健。公司成立于1981 年，拥有爱慕、爱慕先生、爱慕儿童、爱美丽、兰卡文、乎兮、彳于、皇锦等多个品牌，在多个细分市场市占率位于前列。2021 年及2022Q1-3，公司实现营收35.19 亿元（yoy+4.66%）、24.53 亿元（yoy-0.58%）；实现归母净利润3.45 亿元（yoy-22.42%）、1.73 亿元（yoy-33.28%）。
公司自2018 年起进行品牌升级，全面提升品牌形象、终端形象，在品牌推广、渠道建设、产品研发上投入较大，导致费用大幅增加。
我国内衣行业规模稳定增长，消费者品牌忠诚度高，行业集中度有较大提升空间。根据彭博引用的欧睿数据统计，我国内衣行业2021 年零售额2630 亿元（yoy+18.90%），增速高于日本、美国和英国等国家；2021 年，内衣行业CR4 位6.2%，远低于同期的日本、美国、英国。
我国女性内衣人均消费金额较低，仍有较大提升空间。
看好公司长期稳健发展。（1）公司持续加大全渠道布局，打造线上线下一体化营运模式。截至2022H1，公司拥有1985 个线下零售终端。
（2）深度洞察消费需求，先后推出无尺码内衣品牌“乎兮”、运动品牌“彳于”（ROAD），抢占新兴蓝海市场。（3）具有强大的供应链管理体系。2021 年，公司围绕零售“人、货、场”精细化运营宗旨，启动供应链、消费者深度数字化项目，更快速精准洞察消费者与精准供货，助力公司长期提效。（4）注重研发投入力度，研发创新能力强。
盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年业绩分别为0.78 元/股、0.95元/股、1.14 元/股。参考可比服装公司估值，且公司作为内衣龙头，综合考虑，给予公司2023 年18XPE，对应合理价值17.13 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。市场竞争风险加剧；存货跌价风险；新冠疫情风险。
核心觀點：
愛慕股份系國內中高端內衣龍頭公司，發展穩健。公司成立於1981 年，擁有愛慕、愛慕先生、愛慕兒童、愛美麗、蘭卡文、乎兮、彳於、皇錦等多個品牌，在多個細分市場市佔率位於前列。2021 年及2022Q1-3，公司實現營收35.19 億元（yoy+4.66%）、24.53 億元（yoy-0.58%）；實現歸母淨利潤3.45 億元（yoy-22.42%）、1.73 億元（yoy-33.28%）。
公司自2018 年起進行品牌升級，全面提升品牌形象、終端形象，在品牌推廣、渠道建設、產品研發上投入較大，導致費用大幅增加。
我國內衣行業規模穩定增長，消費者品牌忠誠度高，行業集中度有較大提升空間。根據彭博引用的歐睿數據統計，我國內衣行業2021 年零售額2630 億元（yoy+18.90%），增速高於日本、美國和英國等國家；2021 年，內衣行業CR4 位6.2%，遠低於同期的日本、美國、英國。
我國女性內衣人均消費金額較低，仍有較大提升空間。
看好公司長期穩健發展。（1）公司持續加大全渠道佈局，打造線上線下一體化營運模式。截至2022H1，公司擁有1985 個線下零售終端。
（2）深度洞察消費需求，先後推出無尺碼內衣品牌“乎兮”、運動品牌“彳於”（ROAD），搶佔新興藍海市場。（3）具有強大的供應鏈管理體系。2021 年，公司圍繞零售“人、貨、場”精細化運營宗旨，啓動供應鏈、消費者深度數字化項目，更快速精準洞察消費者與精準供貨，助力公司長期提效。（4）注重研發投入力度，研發創新能力強。
盈利預測與投資建議：我們預計22-24 年業績分別爲0.78 元/股、0.95元/股、1.14 元/股。參考可比服裝公司估值，且公司作爲內衣龍頭，綜合考慮，給予公司2023 年18XPE，對應合理價值17.13 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。市場競爭風險加劇；存貨跌價風險；新冠疫情風險。
