在需求承压&棉价下行等影响下,公司3Q22 收入/净利润/扣非净利润同比-2.0%/-65.8%/-64.3%。短期看,需求端未观察到显著复苏信号,叠加国内棉价仍存下行压力以及公司4Q21 较高基数,预计公司4Q22 业绩端承压。中长期看,短期需求端的扰动或加速行业中小产能出清和格局优化,公司长期竞争优势有望进一步夯实,未来成长可期。
收入端:短期需求压力仍存,Q3 收入同比略有下滑。公司1-3Q22 收入为16.2亿元/+7.04%,其中Q3 单季度收入达5.7 亿元/-2.02%。拆分来看,我们认为公司Q3 收入下滑或主要系需求端较弱导致的价格及销量波动,3Q22 棉花价格区间在14000~20000 元/吨,3Q21 同期价格在16000~20000 元/吨。
盈利端:价格下行&弱需求导致盈利能力波动。1)毛利:公司1-3Q22 毛利率为13.32%/-5.65pcts,其中3Q22 毛利率为10.01%/-7.56pcts,环比-5.62pcts。
我们认为毛利率下滑主要系:a.2021 年同期棉纱价格处于上行周期,公司存在一定库存收益,而2022 年3 月以来棉纱价格震荡下行,相关收益同比减少;b.1-3Q22 能源成本同比有所提升;c.短期市场需求弱,公司下调部分产品价格。
2)费用:公司1-3Q22 销售/管理/研发费用为908/3370/5353 万元,同比+23.8%/+0.2%/+5.7%,费用率分别为0.6%/2.1%/3.3%,同比+0.1pct/-0.1pct/持平,费用率整体稳定。3)利润:公司1-3Q22 实现归母净利润1.4 亿元/-13.8%,扣非归母净利润1.0 亿元/-35.8%,扣非归母净利润率为6.2%/-4.2pcts。其中3Q22扣非归母净利润为2033 万元/-64.3%,利润率为3.6%/-6.2pcts。
展望未来:短期预计压力仍存,长期格局优化&产能释放驱动成长。短期看,需求端仍未观察到显著复苏信号,叠加国内棉价仍存下行压力以及公司4Q21 较高基数,预计公司4Q22 业绩端承压。中长期看,短期需求端的扰动或加速行业中小产能出清和格局优化。公司新产能计划2023 年初投产,有望在需求复苏和行业出清阶段加速份额扩张,同时上游4 万吨纺纱项目的建成亦有望帮助进一步降低成本,优化生产效率,且公司长期竞争优势有望进一步夯实,未来成长可期。
风险因素:原材料价格波动风险;下游需求波动风险;行业中小产能出清进度不及预期风险以及产能释放不及预期风险。
投资建议:考虑到短期需求端持续承压,下调公司2022-24 年净利润预测至1.74/2.23/2.96 亿元(原预测为2.17/2.91/3.74 亿元)。结合行业可比公司2022年估值水平(台华新材14 倍PE,伟星股份18 倍PE,基于wind 一致预期),给予公司2022 年15 倍PE,对应目标价21 元。考虑短期需求端压力,下调公司评级至“增持”评级。
在需求承壓&棉價下行等影響下,公司3Q22 收入/淨利潤/扣非淨利潤同比-2.0%/-65.8%/-64.3%。短期看,需求端未觀察到顯著復甦信號,疊加國內棉價仍存下行壓力以及公司4Q21 較高基數,預計公司4Q22 業績端承壓。中長期看,短期需求端的擾動或加速行業中小產能出清和格局優化,公司長期競爭優勢有望進一步夯實,未來成長可期。
收入端:短期需求壓力仍存,Q3 收入同比略有下滑。公司1-3Q22 收入爲16.2億元/+7.04%,其中Q3 單季度收入達5.7 億元/-2.02%。拆分來看,我們認爲公司Q3 收入下滑或主要系需求端較弱導致的價格及銷量波動,3Q22 棉花價格區間在14000~20000 元/噸,3Q21 同期價格在16000~20000 元/噸。
盈利端:價格下行&弱需求導致盈利能力波動。1)毛利:公司1-3Q22 毛利率爲13.32%/-5.65pcts,其中3Q22 毛利率爲10.01%/-7.56pcts,環比-5.62pcts。
我們認爲毛利率下滑主要系:a.2021 年同期棉紗價格處於上行週期,公司存在一定庫存收益,而2022 年3 月以來棉紗價格震盪下行,相關收益同比減少;b.1-3Q22 能源成本同比有所提升;c.短期市場需求弱,公司下調部分產品價格。
2)費用:公司1-3Q22 銷售/管理/研發費用爲908/3370/5353 萬元,同比+23.8%/+0.2%/+5.7%,費用率分別爲0.6%/2.1%/3.3%,同比+0.1pct/-0.1pct/持平,費用率整體穩定。3)利潤:公司1-3Q22 實現歸母淨利潤1.4 億元/-13.8%,扣非歸母淨利潤1.0 億元/-35.8%,扣非歸母淨利潤率爲6.2%/-4.2pcts。其中3Q22扣非歸母淨利潤爲2033 萬元/-64.3%,利潤率爲3.6%/-6.2pcts。
展望未來:短期預計壓力仍存,長期格局優化&產能釋放驅動成長。短期看,需求端仍未觀察到顯著復甦信號,疊加國內棉價仍存下行壓力以及公司4Q21 較高基數,預計公司4Q22 業績端承壓。中長期看,短期需求端的擾動或加速行業中小產能出清和格局優化。公司新產能計劃2023 年初投產,有望在需求復甦和行業出清階段加速份額擴張,同時上游4 萬噸紡紗項目的建成亦有望幫助進一步降低成本,優化生產效率,且公司長期競爭優勢有望進一步夯實,未來成長可期。
風險因素:原材料價格波動風險;下游需求波動風險;行業中小產能出清進度不及預期風險以及產能釋放不及預期風險。
投資建議:考慮到短期需求端持續承壓,下調公司2022-24 年淨利潤預測至1.74/2.23/2.96 億元(原預測爲2.17/2.91/3.74 億元)。結合行業可比公司2022年估值水平(臺華新材14 倍PE,偉星股份18 倍PE,基於wind 一致預期),給予公司2022 年15 倍PE,對應目標價21 元。考慮短期需求端壓力,下調公司評級至“增持”評級。