实现归母净利润1.51 亿元，同比-21.60%/环比-7.88%，业绩略低于预期，主要受钛产品销量及单价下行、成本上行的扰动。公司拥有最完整的钛材产品类型和产业链组成，我们预计公司2022-2025 年钛材产能CAGR 接近20%，业绩有望持续受益于军工景气周期和后疫情时代下航钛的回暖。参考可比公司估值，我们认为2022 年45 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价63 元，维持“买入”评级。
2022Q3 归母净利润同比下降21.60%，业绩略低于预期。2022 年前三季度公司实现营业收入50.99 亿元，同比+10.47%；实现归母净利润5.09 亿元，同比+8.10%；实现扣非归母净利润4.79 亿元，同比+9.36%。其中2022Q3 公司实现营业收入17.21 亿元，同比-3.04%/环比-4.07%；实现归母净利润1.51 亿元，同比-21.60%/环比-7.88%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比-24.07%/环比-5.75%。
2022Q3 毛利率承压，钛材产、销量环比均下降。公司前三季度实现钛产品产量/销量2.47/2.43 万吨，同比+24.27%/+24.24%，其中2022Q3 实现钛产品产量/销量0.85/0.82 万吨，同比+11.39%/+4.62%，环比-4.24%/-2.42%。公司2022前三季度实现毛利率22.49%，同比+1.47pcts，其中2022Q3 实现毛利率19.09%，同比-1.85 pcts /环比-4.99pcts。2022Q3 公司期间费用率为6.77%，同比+4.52 pcts /环比+0.57pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46%/3.18%/0.69%/2.44% ， 同比+0.26/+2.24/+0.41/+1.60pcts ， 环比-0.16/+1.29/-0.86/+0.31pcts。
2022Q3 经营扰动因素：1）销量：估计民品需求不及预期，2022Q3 钛产品销量0.82 万吨，环比-2.42%，其他金属产品销量141 吨，环比-45.66%；2）价格：估计钛产品单价呈现下行趋势；3）成本：原料海绵钛价格自2021Q4 起至今仍处高位运行状态，叠加能源成本的上行，成本端承压，2022Q3 公司毛利率19.09%，环比-4.99pcts。
预计未来三年产能扩张CAGR 接近20%，迎接C919 大飞机商业化。公司2022年经营目标是实现营业收入55 亿元和钛产品产量3 万吨，当前完成度分别为92.71%和82.29%。随着公司“宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目”、“高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目”、“年产1.2 万吨海绵钛生产线及年产3000 吨四氯化锆生产线项目”的推进，结合公司2025 年实现5 万吨钛产品产量的目标，我们预计未来三年公司钛材产能扩张CAGR 将接近20%。此外，随着C919 大飞机实现对运营商的交付，因其机体结构钛材比例占比达9%，在钛材产业链国产替代加速和航钛回暖催化下，公司有望凭借产能优势贡献业绩增量。
风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内钛材行业绝对龙头，我们预计2022-2025年钛材产能扩张CAGR 接近20%，在军品需求景气和后疫情时代下航钛回暖的推动下，业绩将持续受益。但鉴于2022 年海绵钛价格持续高位运行，且能源成本上涨超预期，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至6.71/9.11/12.03亿元（原预测为8.27/10.23/12.30 亿元），对应EPS 预测分别为1.40/1.91/2.52元。参考钛材行业可比公司估值（截至2022 年10 月26 日，西部超导、西部材料Wind 一致预期下的2022 年平均PE 为45 倍），我们给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价63 元，维持“买入”评级。
實現歸母淨利潤1.51 億元，同比-21.60%/環比-7.88%，業績略低於預期，主要受鈦產品銷量及單價下行、成本上行的擾動。公司擁有最完整的鈦材產品類型和產業鏈組成，我們預計公司2022-2025 年鈦材產能CAGR 接近20%，業績有望持續受益於軍工景氣週期和後疫情時代下航鈦的回暖。參考可比公司估值，我們認爲2022 年45 倍PE 是公司合理的估值水平，對應目標價63 元，維持“買入”評級。
2022Q3 歸母淨利潤同比下降21.60%，業績略低於預期。2022 年前三季度公司實現營業收入50.99 億元，同比+10.47%；實現歸母淨利潤5.09 億元，同比+8.10%；實現扣非歸母淨利潤4.79 億元，同比+9.36%。其中2022Q3 公司實現營業收入17.21 億元，同比-3.04%/環比-4.07%；實現歸母淨利潤1.51 億元，同比-21.60%/環比-7.88%；實現扣非歸母淨利潤1.39 億元，同比-24.07%/環比-5.75%。
2022Q3 毛利率承壓，鈦材產、銷量環比均下降。公司前三季度實現鈦產品產量/銷量2.47/2.43 萬噸，同比+24.27%/+24.24%，其中2022Q3 實現鈦產品產量/銷量0.85/0.82 萬噸，同比+11.39%/+4.62%，環比-4.24%/-2.42%。公司2022前三季度實現毛利率22.49%，同比+1.47pcts，其中2022Q3 實現毛利率19.09%，同比-1.85 pcts /環比-4.99pcts。2022Q3 公司期間費用率爲6.77%，同比+4.52 pcts /環比+0.57pcts，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.46%/3.18%/0.69%/2.44% ， 同比+0.26/+2.24/+0.41/+1.60pcts ， 環比-0.16/+1.29/-0.86/+0.31pcts。
2022Q3 經營擾動因素：1）銷量：估計民品需求不及預期，2022Q3 鈦產品銷量0.82 萬噸，環比-2.42%，其他金屬產品銷量141 噸，環比-45.66%；2）價格：估計鈦產品單價呈現下行趨勢；3）成本：原料海綿鈦價格自2021Q4 起至今仍處高位運行狀態，疊加能源成本的上行，成本端承壓，2022Q3 公司毛利率19.09%，環比-4.99pcts。
預計未來三年產能擴張CAGR 接近20%，迎接C919 大飛機商業化。公司2022年經營目標是實現營業收入55 億元和鈦產品產量3 萬噸，當前完成度分別爲92.71%和82.29%。隨着公司“宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材建設項目”、“高品質鈦錠、管材、型材生產線建設項目”、“年產1.2 萬噸海綿鈦生產線及年產3000 噸四氯化鋯生產線項目”的推進，結合公司2025 年實現5 萬噸鈦產品產量的目標，我們預計未來三年公司鈦材產能擴張CAGR 將接近20%。此外，隨着C919 大飛機實現對運營商的交付，因其機體結構鈦材比例佔比達9%，在鈦材產業鏈國產替代加速和航鈦回暖催化下，公司有望憑藉產能優勢貢獻業績增量。
風險因素：軍工訂單增長不及預期風險；疫情對下游消費帶來持續衝擊的風險；海綿鈦等原料價格大幅波動的風險；產能投放進度不及預期的風險。
盈利預測、估值與評級：公司作爲國內鈦材行業絕對龍頭，我們預計2022-2025年鈦材產能擴張CAGR 接近20%，在軍品需求景氣和後疫情時代下航鈦回暖的推動下，業績將持續受益。但鑑於2022 年海綿鈦價格持續高位運行，且能源成本上漲超預期，我們下調公司2022-2024 年歸母淨利潤預測至6.71/9.11/12.03億元（原預測爲8.27/10.23/12.30 億元），對應EPS 預測分別爲1.40/1.91/2.52元。參考鈦材行業可比公司估值（截至2022 年10 月26 日，西部超導、西部材料Wind 一致預期下的2022 年平均PE 爲45 倍），我們給予公司2022 年45 倍PE，對應目標價63 元，維持“買入”評級。
