業績簡評

2022 年10 月25 日，公司公告稱 2022 年前三季度實現營收23.78 億元，同比-11.23%；實現歸母淨利潤0.61 億元，同比-72.06%；實現扣非歸母淨利潤0.47 億元，同比-70.25%。22Q3 實現營收7.80 億元，同比-19.58%，環比2.42%；實現歸母淨利潤-0.09 億元，同比-109.16%，環比-122.65%；實現扣非歸母淨利潤-0.09 億元，同比-120.64%，環比-129.04%。

經營分析

需求邊際弱化，利潤受上下游擠壓。公司三季度利潤出現虧損主要源於毛利率大幅下降，公司22Q3 單季度毛利率11.23%，同比下滑4.81pct，環比下滑4.16pct，毛利率水平惡化至上市以來最差水平。究其原因，主要在於需求邊際惡化後公司爲了保證產能稼動率而進行較爲激進的降價策略，單價降幅大於上游原材料單價降幅最終造成毛利率大幅下滑的結果，可以說在當前需求下行的艱難時刻，覆銅板環節利潤受到上下游雙重擠壓。

行業加速出清有利於龍頭廠商，靜待指標反轉。從歷史上看，行業整體週期下行期間一般會維持6~12 個月，該輪下行週期從21Q3 至22Q3 已經運行12 個月，當前應當高度關注龍頭廠商反轉機會，其反轉邏輯在於：1）上游原材料標準化程度更高、需求惡化程度也就更高，這會使得某一個時點出現上游降價幅度大於覆銅板降價幅度，則覆銅板廠商將迎來單張毛利反轉；2）行業整體承壓會使得更小規模的競爭者被市場出清，加速行業反轉的到來，而龍頭廠商將更有機會率先反轉，基於此，我們認爲要抓住公司拐點機會，應當靜待公司毛利率指標反轉，預計22Q4 有望出現指標改善。

高端CCL 持續突破，加碼鋁塑膜打開空間。雖然公司當前在下行週期中承壓嚴重，但從穩定的費用率可以看到公司仍然在堅持高端產品研發，其中高頻材料已經在大客戶實現批量供應，IC 載板研發持續進行。除了覆銅板之外，公司“年產3600 萬平方米鋰電池封裝用高性能鋁塑膜項目”已經在今年8 月投產，有望打開成長空間。

投資建議

基於市場需求惡化程度超出預期導致前期所估盈利能力偏高，我們下調公司2022~2024 年歸母淨利預測爲0.70（下調70%）\1.32（下調63%）\2.69億元，對應PE 估值爲43X\23X\11X，對應EPS 爲0.49\0.93\1.89 元/股，繼續維持“買入”評級。

風險提示

需求不及預期；產品價格下滑；產能投產不及預期；競爭加劇。