Q3 业绩降幅收窄。22Q3 公司实现营收93.49 亿元，同比-21.94%，环比-17.17%；实现归母净利润4.93 亿元，同比-49.72%，环比-44.06%。2022 年前三季度，公司实现营收306.49 亿元，同比-43.69%；实现归母净利润21.69 亿元，同比-62.29%。
盈利能力承压。22Q3 公司实现毛利率21.41%，同比-0.64pct，环比基本持平；实现净利率4.89%，同比-2.58pct，环比-2.40pct。2022 前三季度，公司整体毛利率为20.97%，同比-3.38pct；整体净利率为7.23%，同比-3.45pct。我们认为公司毛利率短期承压，一方面Q3 仍然略受原材料价格影响；另一方面随着国三切国四的到来，国三存货或存在降价压力。2022 年前三季度公司期间费用率13.82%，同比+1.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.15%/3.62%/-1.79%/5.84%，同比变动+0.98/+1.35/-1.70/+0.44pct，费用率的上升主要是受收入下滑的影响，财务收益主要受汇兑收益影响。
四季度稳增长预期增强，边际有望持续改善。随着政府放宽地产约束，我们预计地产行业有望得到改善；前三季度基建发力明显，9 月全国基础设施建设投资累计同比增长11.2%，创年内新高，也将对工程机械需求形成支撑。9 月挖掘机销量同比增长5.5%，增速持续回升。
行业边际改善，公司盈利有望修复：我们认为在疫情、原材料价格冲击、国标切换等因素影响下，公司今年前三季度营收及盈利降幅较大。而根据行业协会统计，三季度挖机销量增速由负转正，随着原材料价格下降体现在报表端，国标切换阵痛缓解，我们认为22Q4 至23H1 公司营收和盈利能力有望企稳修复。考虑到Q3 收入拖累，我们下调公司22 年的收入和毛利率预期，同时考虑到Q1-3 费用率短期提升，我们略上调22 年费用率假设，下调投资收益假设，上调汇兑收益，预计2022-2024年归母净利润为32.4/43.3/50.4 亿元（原预测为38.9/49.7/57.2 亿元）。可比公司22年平均估值14.18xPE，我们维持给予公司20%的溢价，对应22 年PE17 倍，目标价6.30 元，维持买入评级。
风险提示
基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。
Q3 業績降幅收窄。22Q3 公司實現營收93.49 億元，同比-21.94%，環比-17.17%；實現歸母淨利潤4.93 億元，同比-49.72%，環比-44.06%。2022 年前三季度，公司實現營收306.49 億元，同比-43.69%；實現歸母淨利潤21.69 億元，同比-62.29%。
盈利能力承壓。22Q3 公司實現毛利率21.41%，同比-0.64pct，環比基本持平；實現淨利率4.89%，同比-2.58pct，環比-2.40pct。2022 前三季度，公司整體毛利率爲20.97%，同比-3.38pct；整體淨利率爲7.23%，同比-3.45pct。我們認爲公司毛利率短期承壓，一方面Q3 仍然略受原材料價格影響；另一方面隨着國三切國四的到來，國三存貨或存在降價壓力。2022 年前三季度公司期間費用率13.82%，同比+1.08pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲6.15%/3.62%/-1.79%/5.84%，同比變動+0.98/+1.35/-1.70/+0.44pct，費用率的上升主要是受收入下滑的影響，財務收益主要受匯兌收益影響。
四季度穩增長預期增強，邊際有望持續改善。隨着政府放寬地產約束，我們預計地產行業有望得到改善；前三季度基建發力明顯，9 月全國基礎設施建設投資累計同比增長11.2%，創年內新高，也將對工程機械需求形成支撐。9 月挖掘機銷量同比增長5.5%，增速持續回升。
行業邊際改善，公司盈利有望修復：我們認爲在疫情、原材料價格衝擊、國標切換等因素影響下，公司今年前三季度營收及盈利降幅較大。而根據行業協會統計，三季度挖機銷量增速由負轉正，隨着原材料價格下降體現在報表端，國標切換陣痛緩解，我們認爲22Q4 至23H1 公司營收和盈利能力有望企穩修復。考慮到Q3 收入拖累，我們下調公司22 年的收入和毛利率預期，同時考慮到Q1-3 費用率短期提升，我們略上調22 年費用率假設，下調投資收益假設，上調匯兌收益，預計2022-2024年歸母淨利潤爲32.4/43.3/50.4 億元（原預測爲38.9/49.7/57.2 億元）。可比公司22年平均估值14.18xPE，我們維持給予公司20%的溢價，對應22 年PE17 倍，目標價6.30 元，維持買入評級。
風險提示
基建地產投資下降，原材料價格上升，行業競爭加劇，新產品市場變化。
