投资摘要
公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收76.24亿元，同比+84%；归母净利润3.43亿元，同比+366%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比+898%。
单季度来看，公司盈利Q3环比略有下降。2022Q3公司实现营收29.86亿元，同比+70%，环比+14%；归母净利润1.12亿元，同比+164%，环比-21%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+335%，环比-6%。我们认为随着上游硅料产能逐步释放，公司电池与组件业务成本将得到改善，伴随山西一期4GW产能释放，将为公司贡献一定业绩弹性。
动力供应进度稍晚，山西一期4GW爬坡放缓。公司山西规划年产16GW电池项目，其中一期4GW于6月30日首片下线，但是由于动力供应进度稍晚于预期，影响产能爬坡，预计一期4GW将于四季度全面量产。目前山西量产电池片转换效率已达24.8%（11主栅），电池银浆耗量已降低至130mg/片。一期剩余4GW已经启动设备选型采购事宜。
公司背板业务推进顺利，22年底扩产至2.2亿平，募资共将扩产2.5亿平。公司预计22年底前背板扩产至2.2亿平方米。公司预计投资8.82亿元扩产2.5亿平通用型背板项目，目前已经完成立项审批，正处于项目环评等报批手续。
投资建议
由于疫情、定增中断、硅料价格持续高位、户用光伏行业竞争加剧、公司山西项目进展不及预期等原因，电池与组件出货以及户用安装进度不及预期。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为109.29、174.97、252.02 亿元，同比分别增长88%、60%、44%；归母净利润分别为4.42、6.75、12.62 亿元，同比分别增长241%、53%、87%。
当前股价对应22-24 年PE 分别为42、27、15 倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；公司募资不及预期；背板扩产不及预期。
投資摘要
公司發佈2022年三季報：2022年前三季度公司實現營收76.24億元，同比+84%；歸母淨利潤3.43億元，同比+366%；扣非後歸母淨利潤3.38億元，同比+898%。
單季度來看，公司盈利Q3環比略有下降。2022Q3公司實現營收29.86億元，同比+70%，環比+14%；歸母淨利潤1.12億元，同比+164%，環比-21%；扣非後歸母淨利潤1.26億元，同比+335%，環比-6%。我們認為隨着上游硅料產能逐步釋放，公司電池與組件業務成本將得到改善，伴隨山西一期4GW產能釋放，將為公司貢獻一定業績彈性。
動力供應進度稍晚，山西一期4GW爬坡放緩。公司山西規劃年產16GW電池項目，其中一期4GW於6月30日首片下線，但是由於動力供應進度稍晚於預期，影響產能爬坡，預計一期4GW將於四季度全面量產。目前山西量產電池片轉換效率已達24.8%（11主柵），電池銀漿耗量已降低至130mg/片。一期剩餘4GW已經啟動設備選型採購事宜。
公司背板業務推進順利，22年底擴產至2.2億平，募資共將擴產2.5億平。公司預計22年底前背板擴產至2.2億平方米。公司預計投資8.82億元擴產2.5億平通用型背板項目，目前已經完成立項審批，正處於項目環評等報批手續。
投資建議
由於疫情、定增中斷、硅料價格持續高位、户用光伏行業競爭加劇、公司山西項目進展不及預期等原因，電池與組件出貨以及户用安裝進度不及預期。我們預計公司2022-2024 年營業收入分別為109.29、174.97、252.02 億元，同比分別增長88%、60%、44%；歸母淨利潤分別為4.42、6.75、12.62 億元，同比分別增長241%、53%、87%。
當前股價對應22-24 年PE 分別為42、27、15 倍。維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；公司募資不及預期；背板擴產不及預期。
