公司2022 年前三季度实现营收47.2 亿元，同比+178%；归母净利润6.00 亿元，同比+151%；扣非归母净和润5.14 亿元，同比+137%。其中，2022 年Q3 实现营收20.3 亿元，同比+220%，环比+94.1%；归母净利润2.46 亿元，同比+214%，环比+72.1%，扣非归母净利润2.38 亿元，同比+210%，环比+271%，业绩符合市场预期。公司是传统汽车发动机精密零部件龙头企业，积极向新能源赛道转型，磷酸铁锂业务差异化定位中高端电动乘用车市场，采用草酸亚铁路线，产品压实密度高，成功进入宁德时代、蜂巢能源等客户供应链，产能加速扩张；同时公司多方位布局上游资源，尤其是锂源、磷源环节，未来降本趋势明确。此外，公司积极打造智能电控产品矩阵，新能源汽车增量零部件已进入华为、联合电子、比亚迪、新势力等车企供应链，未来成长性显著。
采用分部估值法，维持公司目标市值300 亿元，对应目标价25 元/股，维持“买入”评级。
事项：公司于10 月27 日发布2022 年三季报。对此，我们点评如下：
Q3 扣非归母净利润2.38 亿元，同比+210%，环比+271%，符合市场预期。2022年前三季度实现营收47.2 亿元，同比+178%；归母净利润6.00 亿元，同比+151%；扣非归母净和润5.14 亿元，同比+137%。其中，2022 年Q3 实现营收20.3 亿元，同比+220%，环比+94.1%；归母净利润2.46 亿元，同比+214%，环比+72.1%，扣非归母净利润2.38 亿元，同比+210%，环比+271%，业绩符合市场预期。
铁锂单吨盈利显著提升，新能源汽零业务增速显著。分业务来看，我们预计公司磷酸铁锂业务Q3 实现收入约12.5 亿元，出货量1.2 万吨，对应单吨收入约10.4 万元/吨，预计实现利润约1.3 亿元，对应净利率在10.4%；我们测算铁锂产品单吨盈利约1.1 万元，环比Q2 增长约29%（Q2 约0.84 万元），盈利能力显著提升，预计主要受益于公司新建产能释放带来的规模效应提升叠加上游原材料端的布局。我们预计公司汽车零部件板块Q3 实现收入约7.8 亿元，环比增长约60%，其中，预计新能源汽车增量零部件收入约4 亿元，贡献较大增长。
毛利率环比略有下降，期间费用率控制优秀。2022 年前三季度公司整体毛利率20.2%，同比-8.45pcts。其中，2022 年Q3 公司毛利率为19.4%，同-6.55pcts，环比-1.16pcts，期间费用率为6.20%，同比-6.50pcts，环比-3.21pcts。其中：
销售费用率为1.18%，同比-1.10pcts，环比-0.66pct；管理费用率为2.77%，同比-2.82pcts，环比-0.66pct；研发费用率为1.94%，同比-3.18pcts，环比-2.09pcts；财务费用率为0.32%，同比+0.60pct，环比+0.20pct。
铁锂产能加速扩张，新产线兼容锰铁锂生产要求。公司公告，子公司江西升华拟与宜春经开区管委会签订《投资合同书》，投资建设年产20 万吨新型高压实磷酸铁锂及配套主材一体化项目，总投资50 亿元，对应万吨投资额约2.5 万元/吨。项目分两期建设，江西升华拟在宜春基地现有厂区内启动项目一期15 万吨产能建设，预计2023 年底建成投产。伴随今年9 月份四川射洪二期项目8 万吨投产，公司目前磷酸铁锂名义产能约15.2 万吨，预计到2023 年底名义产能达到30 万吨，将进一步满足客户对高端产品需求，提升公司行业地位。此外，据公司披露，项目建成后将兼具磷酸铁锂和磷酸锰铁锂两种材料的工艺及生产要求，满足客户多元化需求，提升公司综合竞争实力。
携手江特电机布局新型锂盐，长期降本路径明确。公司还公告与江特电机的一系列合作项目，包括：1）参股江特电机的宜丰锂盐项目（参股比例10%），共同投资新建2 万吨/年锂盐项目，所产碳酸锂按产量的50%（产量允许情况下，原则上不低于1 万吨/年）优先向公司供应；2）拟与江特电机全资子公司江特矿 业在宜春市宜丰县设立合资公司（公司持股51%），投资5 亿元建设年产不低于5 万吨新型锂盐项目。公司产品差异化定位中高端电动乘用车市场，采用草酸亚铁路线制备磷酸铁锂，产品压实密度高，其中磷酸二氢锂是公司主要原材料之一。此次公司和江特电机合作布局新型锂盐，在技术路线上采用硫酸锂制备磷酸二氢锂，相较于生产碳酸锂工序更加简化，有望保障原材料供应的同时降低生产成本，进一步提升公司盈利能力。
风险因素：汽车行业周期波动；汽车零部件行业竞争加剧；原材料供应及价格波动；新能源电池技术迭代风险；磷酸铁锂技术迭代风险；公司磷酸铁锂新产能建设进度不及预期；公司传统汽车零部件业务竞争压力加剧；智能电控业务产品迭代可能给公司带来产品更新迭代风险。
投资建议：维持公司2022/23/24 年实现净利润分别为9.38/15.98/21.35 亿元，对应EPS 分别为0.77/1.31/1.75 元/股，现价对应2022/23/24 年PE 分别为19/11/9 倍。公司是传统汽车发动机精密零部件龙头企业，积极向新能源赛道转型，磷酸铁锂业务差异化定位中高端电动乘用车市场，采用草酸亚铁路线，产品压实密度高，成功进入宁德时代、蜂巢能源等客户供应链，产能加速扩张；同时公司多方位布局上游资源，尤其是锂源、磷源环节，未来降本趋势明确。
此外，公司积极打造智能电控产品矩阵，新能源汽车增量零部件已进入华为、联合电子、比亚迪、新势力等车企供应链，未来成长性显著。我们采用分部估值法，预计公司2023 年磷酸铁锂业务净利润约11.2 亿元，参考行业可比公司德方纳米、龙蟠科技估值（基于Wind 一致预期，2023 年平均PE 为17 倍），给予公司17 倍PE，对应市值为190 亿元；预计公司2023 年汽车零部件及智能电控业务净利润约4.78 亿元，参考行业可比公司保隆科技、三花智控、精锻科技估值（基于Wind 一致预期，2023 年平均PE 为23 倍），给予公司23 倍PE，对应市值为110 亿元，合计对应目标总市值=190+110=300 亿元，对应目标价25 元/股，维持“买入”评级。
公司2022 年前三季度實現營收47.2 億元，同比+178%；歸母淨利潤6.00 億元，同比+151%；扣非歸母淨和潤5.14 億元，同比+137%。其中，2022 年Q3 實現營收20.3 億元，同比+220%，環比+94.1%；歸母淨利潤2.46 億元，同比+214%，環比+72.1%，扣非歸母淨利潤2.38 億元，同比+210%，環比+271%，業績符合市場預期。公司是傳統汽車發動機精密零部件龍頭企業，積極向新能源賽道轉型，磷酸鐵鋰業務差異化定位中高端電動乘用車市場，採用草酸亞鐵路線，產品壓實密度高，成功進入寧德時代、蜂巢能源等客戶供應鏈，產能加速擴張；同時公司多方位佈局上游資源，尤其是鋰源、磷源環節，未來降本趨勢明確。此外，公司積極打造智能電控產品矩陣，新能源汽車增量零部件已進入華爲、聯合電子、比亞迪、新勢力等車企供應鏈，未來成長性顯著。
採用分部估值法，維持公司目標市值300 億元，對應目標價25 元/股，維持“買入”評級。
事項：公司於10 月27 日發佈2022 年三季報。對此，我們點評如下：
Q3 扣非歸母淨利潤2.38 億元，同比+210%，環比+271%，符合市場預期。2022年前三季度實現營收47.2 億元，同比+178%；歸母淨利潤6.00 億元，同比+151%；扣非歸母淨和潤5.14 億元，同比+137%。其中，2022 年Q3 實現營收20.3 億元，同比+220%，環比+94.1%；歸母淨利潤2.46 億元，同比+214%，環比+72.1%，扣非歸母淨利潤2.38 億元，同比+210%，環比+271%，業績符合市場預期。
鐵鋰單噸盈利顯著提升，新能源汽零業務增速顯著。分業務來看，我們預計公司磷酸鐵鋰業務Q3 實現收入約12.5 億元，出貨量1.2 萬噸，對應單噸收入約10.4 萬元/噸，預計實現利潤約1.3 億元，對應淨利率在10.4%；我們測算鐵鋰產品單噸盈利約1.1 萬元，環比Q2 增長約29%（Q2 約0.84 萬元），盈利能力顯著提升，預計主要受益於公司新建產能釋放帶來的規模效應提升疊加上游原材料端的佈局。我們預計公司汽車零部件板塊Q3 實現收入約7.8 億元，環比增長約60%，其中，預計新能源汽車增量零部件收入約4 億元，貢獻較大增長。
毛利率環比略有下降，期間費用率控制優秀。2022 年前三季度公司整體毛利率20.2%，同比-8.45pcts。其中，2022 年Q3 公司毛利率爲19.4%，同-6.55pcts，環比-1.16pcts，期間費用率爲6.20%，同比-6.50pcts，環比-3.21pcts。其中：
銷售費用率爲1.18%，同比-1.10pcts，環比-0.66pct；管理費用率爲2.77%，同比-2.82pcts，環比-0.66pct；研發費用率爲1.94%，同比-3.18pcts，環比-2.09pcts；財務費用率爲0.32%，同比+0.60pct，環比+0.20pct。
鐵鋰產能加速擴張，新產線兼容錳鐵鋰生產要求。公司公告，子公司江西昇華擬與宜春經開區管委會簽訂《投資合同書》，投資建設年產20 萬噸新型高壓實磷酸鐵鋰及配套主材一體化項目，總投資50 億元，對應萬噸投資額約2.5 萬元/噸。項目分兩期建設，江西昇華擬在宜春基地現有廠區內啓動項目一期15 萬噸產能建設，預計2023 年底建成投產。伴隨今年9 月份四川射洪二期項目8 萬噸投產，公司目前磷酸鐵鋰名義產能約15.2 萬噸，預計到2023 年底名義產能達到30 萬噸，將進一步滿足客戶對高端產品需求，提升公司行業地位。此外，據公司披露，項目建成後將兼具磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰兩種材料的工藝及生產要求，滿足客戶多元化需求，提升公司綜合競爭實力。
攜手江特電機佈局新型鋰鹽，長期降本路徑明確。公司還公告與江特電機的一系列合作項目，包括：1）參股江特電機的宜豐鋰鹽項目（參股比例10%），共同投資新建2 萬噸/年鋰鹽項目，所產碳酸鋰按產量的50%（產量允許情況下，原則上不低於1 萬噸/年）優先向公司供應；2）擬與江特電機全資子公司江特礦 業在宜春市宜豐縣設立合資公司（公司持股51%），投資5 億元建設年產不低於5 萬噸新型鋰鹽項目。公司產品差異化定位中高端電動乘用車市場，採用草酸亞鐵路線製備磷酸鐵鋰，產品壓實密度高，其中磷酸二氫鋰是公司主要原材料之一。此次公司和江特電機合作佈局新型鋰鹽，在技術路線上採用硫酸鋰製備磷酸二氫鋰，相較於生產碳酸鋰工序更加簡化，有望保障原材料供應的同時降低生產成本，進一步提升公司盈利能力。
風險因素：汽車行業週期波動；汽車零部件行業競爭加劇；原材料供應及價格波動；新能源電池技術迭代風險；磷酸鐵鋰技術迭代風險；公司磷酸鐵鋰新產能建設進度不及預期；公司傳統汽車零部件業務競爭壓力加劇；智能電控業務產品迭代可能給公司帶來產品更新迭代風險。
投資建議：維持公司2022/23/24 年實現淨利潤分別爲9.38/15.98/21.35 億元，對應EPS 分別爲0.77/1.31/1.75 元/股，現價對應2022/23/24 年PE 分別爲19/11/9 倍。公司是傳統汽車發動機精密零部件龍頭企業，積極向新能源賽道轉型，磷酸鐵鋰業務差異化定位中高端電動乘用車市場，採用草酸亞鐵路線，產品壓實密度高，成功進入寧德時代、蜂巢能源等客戶供應鏈，產能加速擴張；同時公司多方位佈局上游資源，尤其是鋰源、磷源環節，未來降本趨勢明確。
此外，公司積極打造智能電控產品矩陣，新能源汽車增量零部件已進入華爲、聯合電子、比亞迪、新勢力等車企供應鏈，未來成長性顯著。我們採用分部估值法，預計公司2023 年磷酸鐵鋰業務淨利潤約11.2 億元，參考行業可比公司德方納米、龍蟠科技估值（基於Wind 一致預期，2023 年平均PE 爲17 倍），給予公司17 倍PE，對應市值爲190 億元；預計公司2023 年汽車零部件及智能電控業務淨利潤約4.78 億元，參考行業可比公司保隆科技、三花智控、精鍛科技估值（基於Wind 一致預期，2023 年平均PE 爲23 倍），給予公司23 倍PE，對應市值爲110 億元，合計對應目標總市值=190+110=300 億元，對應目標價25 元/股，維持“買入”評級。
