事件1：公司发布2022 年第三季度报告。2022Q1-Q3 实现收入4.58 亿元（+17.56%），归母净利润0.96 亿元（+105.16%），扣非归母净利润0.75亿元（+71.77%）；单Q3 实现收入1.70 亿元（+23.90%），归母净利润0.54 亿元（+221.36%），扣非归母净利润0.38 亿元（+136.85%）。公司业绩大超预期，主要系锯切业务海外市场在俄乌战争的影响下，欧洲产能供给短缺，2022 年前3 季度公司出口收入达1.46 亿元，较2021 年全年增长28.15%；同时国内市场收购美特森，市占率加速提升。此外，归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要系投资收益影响（前三季度0.31 亿元，单Q3 为0.24 亿元），并表后将计入合并报表层面收入与利润，具备可持续性。
事件2：公司发布2022 年定增预案。公司拟定增募资总额不超过6.08 亿元，拟投资建设高速钢双金属带锯条产线项目1.23 亿元、硬质合金带锯条产线项目1.12 亿元、新能源电源及储能电源生产基地项目（光伏逆变器+光伏优化器+储能pcs）2.42 亿元、研发中心项目0.3 亿元、补充流动资金1.8 亿元。
锯切业务：俄乌战争背景下出口高速增长，国内收购美特森+定增募投产能，进一步夯实龙头地位。锯切行业国产替代趋势明显，国内厂商依托优质的产品、本土化服务以及性价比优势打造强劲的竞争力，龙头企业在国产替代中充分受益。公司依托全尺寸生产技术以及国内外市场协调发展，锯切业务2021 年市占率已达国内第一、世界第三。目前公司产品结构优良，主要为高速钢双金属带锯条和硬质合金带锯条2 大类，包括4 大品牌，8 种规格，11 大系列，248 种齿形，覆盖13-80mm 带宽的高端、中端和经济型产品。
同时，公司坚持国内+国际协同发展，国内市场收购美特森，发挥协同效应，推动公司市占率加速提升，海外市场因俄乌战争，导致欧洲产能供给短缺，公司出口有望维持高速增长。为率先抓住国产替代的历史机遇，迅速提升海外市场份额以及进一步夯实国内龙头地位，公司拟定增募投锯切产能，达产后将新增年产1000 万米高速钢双金属带锯条产能，同时将具备160 万米硬质合金带锯条产能（募投新建32 条硬质合金带锯条产线，目前已有21 条，对应产能60 万米）。
新能源业务：光伏&储能行业高景气，收购雅达有望显著拉升公司业绩。在碳达峰、碳中和、俄乌冲突以及全球清洁能源加速替代的背景下，光伏行业景气度攀升，根据CPIA 预测，2022 年全球光伏新增装机量将达到205-250GW，国内将达到85-100GW；2022 年-2025 年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，国内将达到83-99GW。因光伏与风电发电的波动性、间歇性以及不稳定性，储能的重要性显著提升，目前国内光伏+风电的存量装机为800GW 以上，预计储能配套率仅为3%，未来预计光伏、风电的存量和增量储能配套率将大幅提升。而在光伏、储能行业高速发展的背景下，光伏逆变器、光伏优化器、储能pcs 作为其关键必选部件，未来有望迎来高速发展。雅达为全球电源行业领先企业，具备30 年行业积淀，曾为艾默生在中国的主要生产基地，2014-2021 年年均营业收入约25 亿元，主要产品为充电器、定制电源、变压器、光伏优化器、光伏逆变器、储能变流器 等，目前已与多家世界500 强及业内顶尖企业建立合作关系，包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等头部客户。雅达并表后，公司定增募投2.42 亿元新能源项目达产，将助推公司业绩和资产规模大幅提升。
盈利能力提升，费用管控优秀。2022Q1-Q3 毛利率为41.01%（+0.98pct），净利率为20.90%（+9.14pct）；单Q3 毛利率为46.12%（+3.63pct），净利率为31.88%（+20.30pct）。毛利率提升主要系盈利更优的海外锯切业务占比提升所致，净利率显著提升主要系并表前铂泰电子业绩计入投资收益所致，前三季度投资收益率为6.67%（+6.65pct），单Q3 为14.25%（+13.79pct）。从费用端来看，公司2022Q1-Q3 期间费用率为21.49%（-2.24pct），其中销售费用率为3.95%（-0.96pct），管理费用率12.64%（+1.20pct），财务费用率0.44%（-1.04pct），研发费用率4.46%（-1.44pct）；单Q3 期间费用率为22.36%（-5.09pct），其中销售费用率为3.62%（-0.27pct），管理费用率15.77%（+0.40pct），财务费用率0.37%（-1.41pct），研发费用率2.60%（-3.81pct），主要系并表美特森、铂泰电子所致。
投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.41、2.21、3.14亿元，同比增长101.5%、57.4%、41.7%，对应PE 为33.6X、21.4X、15.1X。
公司为国内锯切工具龙头，在国产替代趋势下有望充分受益，在俄乌战争背景下海外市场有望维持高速增长；同时，公司光伏逆变器+优化器+储能pcs布局顺畅，收购雅达有望显著拉升公司业绩，维持“买入”评级。
风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、国外业务拓展不及预期、募投项目建设不及预期。
事件1：公司發佈2022 年第三季度報告。2022Q1-Q3 實現收入4.58 億元（+17.56%），歸母淨利潤0.96 億元（+105.16%），扣非歸母淨利潤0.75億元（+71.77%）；單Q3 實現收入1.70 億元（+23.90%），歸母淨利潤0.54 億元（+221.36%），扣非歸母淨利潤0.38 億元（+136.85%）。公司業績大超預期，主要系鋸切業務海外市場在俄烏戰爭的影響下，歐洲產能供給短缺，2022 年前3 季度公司出口收入達1.46 億元，較2021 年全年增長28.15%；同時國內市場收購美特森，市佔率加速提升。此外，歸母淨利潤增速高於扣非歸母淨利潤增速主要系投資收益影響（前三季度0.31 億元，單Q3 為0.24 億元），並表後將計入合併報表層面收入與利潤，具備可持續性。
事件2：公司發佈2022 年定增預案。公司擬定增募資總額不超過6.08 億元，擬投資建設高速鋼雙金屬帶鋸條產線項目1.23 億元、硬質合金帶鋸條產線項目1.12 億元、新能源電源及儲能電源生產基地項目（光伏逆變器+光伏優化器+儲能pcs）2.42 億元、研發中心項目0.3 億元、補充流動資金1.8 億元。
鋸切業務：俄烏戰爭背景下出口高速增長，國內收購美特森+定增募投產能，進一步夯實龍頭地位。鋸切行業國產替代趨勢明顯，國內廠商依託優質的產品、本土化服務以及性價比優勢打造強勁的競爭力，龍頭企業在國產替代中充分受益。公司依託全尺寸生產技術以及國內外市場協調發展，鋸切業務2021 年市佔率已達國內第一、世界第三。目前公司產品結構優良，主要為高速鋼雙金屬帶鋸條和硬質合金帶鋸條2 大類，包括4 大品牌，8 種規格，11 大系列，248 種齒形，覆蓋13-80mm 帶寬的高端、中端和經濟型產品。
同時，公司堅持國內+國際協同發展，國內市場收購美特森，發揮協同效應，推動公司市佔率加速提升，海外市場因俄烏戰爭，導致歐洲產能供給短缺，公司出口有望維持高速增長。為率先抓住國產替代的歷史機遇，迅速提升海外市場份額以及進一步夯實國內龍頭地位，公司擬定增募投鋸切產能，達產後將新增年產1000 萬米高速鋼雙金屬帶鋸條產能，同時將具備160 萬米硬質合金帶鋸條產能（募投新建32 條硬質合金帶鋸條產線，目前已有21 條，對應產能60 萬米）。
新能源業務：光伏&儲能行業高景氣，收購雅達有望顯著拉昇公司業績。在碳達峯、碳中和、俄烏衝突以及全球清潔能源加速替代的背景下，光伏行業景氣度攀升，根據CPIA 預測，2022 年全球光伏新增裝機量將達到205-250GW，國內將達到85-100GW；2022 年-2025 年全球光伏年均新增裝機將達到232-286GW，國內將達到83-99GW。因光伏與風電發電的波動性、間歇性以及不穩定性，儲能的重要性顯著提升，目前國內光伏+風電的存量裝機為800GW 以上，預計儲能配套率僅為3%，未來預計光伏、風電的存量和增量儲能配套率將大幅提升。而在光伏、儲能行業高速發展的背景下，光伏逆變器、光伏優化器、儲能pcs 作為其關鍵必選部件，未來有望迎來高速發展。雅達為全球電源行業領先企業，具備30 年行業積澱，曾為艾默生在中國的主要生產基地，2014-2021 年年均營業收入約25 億元，主要產品為充電器、定製電源、變壓器、光伏優化器、光伏逆變器、儲能變流器 等，目前已與多家世界500 強及業內頂尖企業建立合作關係，包括華為、蘋果、惠普、美國先進能源等頭部客户。雅達並表後，公司定增募投2.42 億元新能源項目達產，將助推公司業績和資產規模大幅提升。
盈利能力提升，費用管控優秀。2022Q1-Q3 毛利率為41.01%（+0.98pct），淨利率為20.90%（+9.14pct）；單Q3 毛利率為46.12%（+3.63pct），淨利率為31.88%（+20.30pct）。毛利率提升主要系盈利更優的海外鋸切業務佔比提升所致，淨利率顯著提升主要系並表前鉑泰電子業績計入投資收益所致，前三季度投資收益率為6.67%（+6.65pct），單Q3 為14.25%（+13.79pct）。從費用端來看，公司2022Q1-Q3 期間費用率為21.49%（-2.24pct），其中銷售費用率為3.95%（-0.96pct），管理費用率12.64%（+1.20pct），財務費用率0.44%（-1.04pct），研發費用率4.46%（-1.44pct）；單Q3 期間費用率為22.36%（-5.09pct），其中銷售費用率為3.62%（-0.27pct），管理費用率15.77%（+0.40pct），財務費用率0.37%（-1.41pct），研發費用率2.60%（-3.81pct），主要系並表美特森、鉑泰電子所致。
投資建議：我們預計2022-2024 年公司實現歸母淨利潤1.41、2.21、3.14億元，同比增長101.5%、57.4%、41.7%，對應PE 為33.6X、21.4X、15.1X。
公司為國內鋸切工具龍頭，在國產替代趨勢下有望充分受益，在俄烏戰爭背景下海外市場有望維持高速增長；同時，公司光伏逆變器+優化器+儲能pcs佈局順暢，收購雅達有望顯著拉昇公司業績，維持“買入”評級。
風險提示：鋸切業務下游市場需求不及預期、國外業務拓展不及預期、募投項目建設不及預期。
