事件

　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收20.98 亿元（-16.10%），归母净利润-0.39 亿元（-114.80%），扣非后归母净利润-0.58 亿元（-128.56%）；2022Q3 实现营收5.41 亿元（-16.15%），归母净利润-0.45亿元（-179.80%），扣非后归母净利润-0.44 亿元（-206.82%）。

　　疫情影响下经营承压，存货减值拖累业绩

　　2022Q3 营收下滑主要是因为受到整体宏观经济增速放缓及疫情反复影响，消费者对于化妆品的需求有所下。2022Q3 毛利率为25.17%（-15.65pct），主要因为公司加大了销售折扣力度。分业务来看，2022Q3 电商零售业务实现营收4.92 亿元（-17.65%），毛利率为25.59%（-11.55pct）；品牌营销业务实现营收0.21 亿元（-35.18%），毛利率为46.83%（-31.61pct），其他业务营收0.29 亿元（+77.25%），毛利率为1.96%（-10.31pct）。

　　2022Q3 销售费用率为29.4%（ -3.4pct），管理费用率为7.7%（+3.9pct），主要因为取消2021 年限制性股票激励计划尚未解锁部分对应的一次性摊销金额计入了费用， 资产减值损失占收入比重为3.7%（+3.1pct），主要因为公司计提的存货跌价准备同比增加363.65%，2022Q3 净利率为-8.60%（-17.28pct）。

　　积极拓展新兴平台，打造新的增长点

　　公司主要以天猫平台运营为主，2022Q3 天猫平台新增5 家经销店铺，3家代销店铺，关闭1 家经销店铺。随着内容电商、直播电商兴起，公司持续加大对小红书、快手、拼多多等新兴平台投入，2022Q3 公司新增1 家抖音店铺，5 家快手等其他平台店铺。2022Q3 天猫国内营收4.25 亿元（-19.75%），天猫国际营收0.15 亿元（-47.84%），天猫平台营收占比合计81.3%（-5.2pct），其他平台营收1.01 亿元（+16.31%），收入占比为18.7%（+5.2pct）。

　　投资建议

　　短期来看，2022 年疫情反复导致公司供应链、物流受阻，经营承压。

　　公司运营实力扎实，疫情好转后，业绩修复可期；中长期来看，公司积极拓展抖音、小红书等新兴平台，打造自有品牌，拓展食品、服务等品类，有望实现稳定增长。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.39、0.87、1.04 元/股，对应当前股价PE 分别为31、14、12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　品类拓展不及预期；行业竞争加剧。