事件概述
2022 年10 月27 日晚间，捷成股份发布三季报，公司2022 年前三季度实现营业收入22.91 亿元，同比下降11.84%，实现归母净利润4.88 亿元，同比增长5.86%，实现扣非净利润4.58 亿元，同比增长14.49%。
毛利率提升幅度较大，与快手战略合作打造“放映厅”
2022 年，为应对新冠疫情对公司院线新片发行业务带来的冲击，公司继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，由于片库发行的边际成本较低，版权发行业务毛利率整体得到提升，前三季度公司整体毛利率由去年同期的29.38%提升至35.77%。根据公司9 月18 日的互动易回复，公司与快手达成战略合作，与快手联合打造“放映厅”频道，为用户提供极致的观影体验，从内容供给、内容运营等多领域多角度产业赋能，共享投资回报。公司还不断尝试探索新的版权内容变现模式，抓住5G 时代大屏端发展机遇，拓展家庭多屏数字发行模式，创建从内容供给、内容宣发、内容排播、内容消费结算的完整发行体系，创新数字发行，打造家庭客厅影院。
内容制作功底深厚，《王牌部队》《罚罪》市场表现可圈可点2022 年10 月27 日，第33 届电视剧“飞天奖”颁奖典礼新闻发布会介绍了本届“飞天奖”入围作品名单，其中包括公司与爱奇艺联合出品的军旅题材电视剧《王牌部队》。公司与爱奇艺联合出品的另一部电视剧《罚罪》于第三季度在爱奇艺平台上映，根据灯塔数据，2022 年9 月初，《罚罪》全网播放市占率均排名第一，其中9 月6 日、9 月8 日更以19.79%、19.69%逼近20%的播放市占率，其内容也在同时期引起全网热议，舆论口碑较佳。《王牌部队》《罚罪》的成功，体现了公司作为影视行业老玩家，在内容制作和题材把握方面的深厚功底，特别是在影视行业过去若干年经历监管洗牌、行业出清的背景下，优质的影视内容生产商的市场份额有望进一步得到提升。
超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局——于2016 年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。
2022 年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技2021 年实现营收3437.99 万元，实现净利润804.35 万元，其中前三季度实现营收1167.35 万 元，实现净利润333.90 万元，算得Q4 单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计2022 年世优科技业绩将持续实现高增长。
在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。
投资建议
根据三季报业绩， 考虑到疫情的影响，我们调整公司的盈利预测，调整2022-2024 年营收48.83/59.15/68.87 亿元的预测至33.70/40.30/46.28 亿元，调整2022-2024 年归母净利润8.06/9.79/11.84亿元的预测至6.05/8.02/9.49 亿元,调整EPS 0.31/0.38/0.46 元的预测至0.23/0.31/0.37 元，对应2022 年10 月27 日4.64 元/股收盘价，PE 分别为20、15、13 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。
事件概述
2022 年10 月27 日晚間，捷成股份發佈三季報，公司2022 年前三季度實現營業收入22.91 億元，同比下降11.84%，實現歸母淨利潤4.88 億元，同比增長5.86%，實現扣非淨利潤4.58 億元，同比增長14.49%。
毛利率提升幅度較大，與快手戰略合作打造“放映廳”
2022 年，爲應對新冠疫情對公司院線新片發行業務帶來的衝擊，公司繼續深挖現有客戶需求與合作，加大片庫的發行力度，增強片庫的變現能力，由於片庫發行的邊際成本較低，版權發行業務毛利率整體得到提升，前三季度公司整體毛利率由去年同期的29.38%提升至35.77%。根據公司9 月18 日的互動易回覆，公司與快手達成戰略合作，與快手聯合打造“放映廳”頻道，爲用戶提供極致的觀影體驗，從內容供給、內容運營等多領域多角度產業賦能，共享投資回報。公司還不斷嘗試探索新的版權內容變現模式，抓住5G 時代大屏端發展機遇，拓展家庭多屏數字發行模式，創建從內容供給、內容宣發、內容排播、內容消費結算的完整發行體系，創新數字發行，打造家庭客廳影院。
內容製作功底深厚，《王牌部隊》《罰罪》市場表現可圈可點2022 年10 月27 日，第33 屆電視劇“飛天獎”頒獎典禮新聞發佈會介紹了本屆“飛天獎”入圍作品名單，其中包括公司與愛奇藝聯合出品的軍旅題材電視劇《王牌部隊》。公司與愛奇藝聯合出品的另一部電視劇《罰罪》於第三季度在愛奇藝平臺上映，根據燈塔數據，2022 年9 月初，《罰罪》全網播放市佔率均排名第一，其中9 月6 日、9 月8 日更以19.79%、19.69%逼近20%的播放市佔率，其內容也在同時期引起全網熱議，輿論口碑較佳。《王牌部隊》《罰罪》的成功，體現了公司作爲影視行業老玩家，在內容製作和題材把握方面的深厚功底，特別是在影視行業過去若干年經歷監管洗牌、行業出清的背景下，優質的影視內容生產商的市場份額有望進一步得到提升。
超前佈局元宇宙業態，短視頻二創提升優質版權價值展望公司的未來，在元宇宙方面，公司早有佈局——於2016 年投資世優科技，超前佈局虛擬人虛擬技術。
2022 年爲元宇宙元年，多地推出元宇宙產業政策，世優科技元宇宙底層技術不斷突破，持續探索虛擬版權運營、虛擬偶像等元宇宙業態。根據公司公告，世優科技2021 年實現營收3437.99 萬元，實現淨利潤804.35 萬元，其中前三季度實現營收1167.35 萬 元，實現淨利潤333.90 萬元，算得Q4 單季度業績出現翻倍式增長態勢。目前數字虛擬人的應用場景及行業持續拓寬，預計2022 年世優科技業績將持續實現高增長。
在影視版權業務方面，隨着多個長短視頻平臺牽手開展短視頻二創合作，優質影視版權的稀缺性使得公司顯著受益，我們認爲公司的版權資產有望獲得重估，版權資產變現空間有望進一步提升。
投資建議
根據三季報業績， 考慮到疫情的影響，我們調整公司的盈利預測，調整2022-2024 年營收48.83/59.15/68.87 億元的預測至33.70/40.30/46.28 億元，調整2022-2024 年歸母淨利潤8.06/9.79/11.84億元的預測至6.05/8.02/9.49 億元,調整EPS 0.31/0.38/0.46 元的預測至0.23/0.31/0.37 元，對應2022 年10 月27 日4.64 元/股收盤價，PE 分別爲20、15、13 倍。公司當前影視版權業務壁壘高築，行業景氣度高，同時持續探索元宇宙相關新業態，我們認爲其整體估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示
新冠疫情給影視行業新片發行增加不確定性；影視版權合同履約進度不及預期；世優科技體量較小，目前對公司收入及利潤不會產生重大影響，對公司後續年度的業績和經營成果的影響尚存在不確定性。
