高温合金后起之秀。隆达股份从铜基合金管材起家,2015 年战略部署两机领域核心材料高温合金,先后建成铸造、变形高温合金产线,2022 年上半年形成6000 吨产能,预计2025 年达8000 吨。公司产能扩张速度快,产品性能突出,是行业后起之秀。2022 年科创板上市,融资将用于继续建设高温合金产能,预计2028 年总产能达1.8 万吨。公司高温合金业务保持快速发展,2022 年上半年毛利占比高达65.0%,已成为公司业绩增长引擎。
高温合金:“两机”关键材料,长期供不应求。凭借耐高温的特性,高温合金成为军机、民航、发电等领域热端部件核心材料。我们预测十四五期间,军机航发应用受战机维修、扩编、换装影响,高温合金用量最大,复合增速14.3%;民用航发用量将随国产民航发动机市场渗透率快速提升,复合增速达143.9%;国内总体用量稳定增长,复合增速10.3%。
国内高温合金供应商受行业工艺、资金的高壁垒,以及达产周期、客户验证周期长的拖累,产能规模难以满足国内用量需求,预计2025 年国内高温合金需求缺口达2.2 万吨,国产材料自给率为57.7%,行业供不应求局面将维持很长一段时间。
行业潜在龙头,规模、技术双优。乘着国内高温合金行业景气东风,隆达股份快速扩产,定位高端航发应用,2022 年IPO 上市募集8.55 亿元用于新建高品质航空级高温合金产能,跻身国内产能第一梯队,收入规模增长潜力较大。公司技术团队由曾效力宝钢特钢、沈阳黎明等国内顶尖高温合金专家组成,实现正三联变形合金冶炼工艺贯通投产,部分单晶合金进入军机航发客户验证,突出的产品性能使得公司能够切入高毛利的军备材料市场,目前具备26 个可供军品的牌号,订单上量后公司综合毛利将显著提升。
盈利预测与投资评级:考虑公司高温合金产能扩张速度快,高毛利产品占比增长,我们预计公司2022-2024 年收入分别为13.7/18.0/21.4 亿元,同比增长89%/31%/19%,归母净利润分别为1.9/3.3/4.8 亿元,同比增长164%/79%/44%,对应PE 分别为57/32/22x。选取同处高温合金行业的上市公司进行对比,公司PE 显著低于可比公司;考虑公司成长性较高,估值较低,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:成本波动风险;材料研发进度不及预期;下游客户开拓不及预期。
高溫合金後起之秀。隆達股份從銅基合金管材起家,2015 年戰略部署兩機領域核心材料高溫合金,先後建成鑄造、變形高溫合金產線,2022 年上半年形成6000 噸產能,預計2025 年達8000 噸。公司產能擴張速度快,產品性能突出,是行業後起之秀。2022 年科創板上市,融資將用於繼續建設高溫合金產能,預計2028 年總產能達1.8 萬噸。公司高溫合金業務保持快速發展,2022 年上半年毛利佔比高達65.0%,已成爲公司業績增長引擎。
高溫合金:“兩機”關鍵材料,長期供不應求。憑藉耐高溫的特性,高溫合金成爲軍機、民航、發電等領域熱端部件核心材料。我們預測十四五期間,軍機航發應用受戰機維修、擴編、換裝影響,高溫合金用量最大,複合增速14.3%;民用航發用量將隨國產民航發動機市場滲透率快速提升,複合增速達143.9%;國內總體用量穩定增長,複合增速10.3%。
國內高溫合金供應商受行業工藝、資金的高壁壘,以及達產週期、客戶驗證週期長的拖累,產能規模難以滿足國內用量需求,預計2025 年國內高溫合金需求缺口達2.2 萬噸,國產材料自給率爲57.7%,行業供不應求局面將維持很長一段時間。
行業潛在龍頭,規模、技術雙優。乘着國內高溫合金行業景氣東風,隆達股份快速擴產,定位高端航發應用,2022 年IPO 上市募集8.55 億元用於新建高品質航空級高溫合金產能,躋身國內產能第一梯隊,收入規模增長潛力較大。公司技術團隊由曾效力寶鋼特鋼、瀋陽黎明等國內頂尖高溫合金專家組成,實現正三聯變形合金冶煉工藝貫通投產,部分單晶合金進入軍機航發客戶驗證,突出的產品性能使得公司能夠切入高毛利的軍備材料市場,目前具備26 個可供軍品的牌號,訂單上量後公司綜合毛利將顯著提升。
盈利預測與投資評級:考慮公司高溫合金產能擴張速度快,高毛利產品佔比增長,我們預計公司2022-2024 年收入分別爲13.7/18.0/21.4 億元,同比增長89%/31%/19%,歸母淨利潤分別爲1.9/3.3/4.8 億元,同比增長164%/79%/44%,對應PE 分別爲57/32/22x。選取同處高溫合金行業的上市公司進行對比,公司PE 顯著低於可比公司;考慮公司成長性較高,估值較低,因此首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示:成本波動風險;材料研發進度不及預期;下游客戶開拓不及預期。